美元LP的中国策略：人民币基金让美元LP困惑 多元化+专注是共存之道

　　合众集团中国区负责人及董事总经理 余根灵

　　余根灵：整个资本市场是健康的趋势 多元化+专注　　

　　我是瑞士合众集团余根灵，合众集团是瑞士的上市公司，有接近二十年的历史，目前管理400亿美金左右。我们的定位是资产管理平台，因为我们主要有几个板块，PE是我们最早最传统的业务，我们也有房地产投资、基础设施投资和夹层基金等。我们主要的板块都可以实现项目投资、基金投资和二级市场投资。 我们这样的搭配和结构，在中国俗语叫“PSD”，已经在十几年先开始做了。我们目前想在中国想把我们的业务板块扩大。最传统的业务在中国已经有接近八年的历史，在中国许多变成著名的基金，我们之前也投资过，目前想加大我们在直投方面的能力。

　　其实，合众的一些内部想法和诸位嘉宾大同小异，我想多补充一些其他的分析。总结下来就是多元化、专注。

　　什么意思呢？这二十年来，我们也逐步看到中国PE市场的发展趋势，就像各位嘉宾谈的，我们感觉国内资本市场的发展是非常正常的趋势。为什么呢？世界第二大的经济不可能只有一个退出途径，就是香港IPO。当新三板、中小板，创业板启动的时候，实际上是提供多元化的解决方案。我们感觉对整个资本市场是健康的趋势。因为在多元化的市场当中，在短期内随着不同的潮流，今天这个市场PE很高，有可能是中小板，过几年又感觉到美国的PE市场很好。总体来讲，是好事。

　　为什么专注呢？是因为人民币基金和美元基金各有所长，它们的LP对投资回报，风险控制都有巨大的差异。举例，人民币基金在07年开始的时候，很多资金都是2+2或者3+2的形式投资，因为那时候资本市场不成熟，对回报的要求也不一样，RMB LP所需要产品，是以那种方式来做。从07年开始，国内市场非常火热，很多公司选择人民币投资。RMB基金有很多强项，也有很多短板。美元资金是10+2，所以我们的投资时期可以更长，往往投资金额也比较大。从市场差异化的角度来说，美元有自己的空间因为美元面对不同市场和不同的运作模式。

　　从我们的角度来说，要面对这个市场的变动，肯定要有长期和短期的方式。我们也同意，短期肯定最好是顺势。所以，合众考虑是否要做人民币母基金。如果不这样做就等于放弃了大市场，在某些程度上，是有了一些机会成本。当然美元投资不可能消失。

　　另外，我们感觉到一个很大的趋势，竞争越来越激烈。GP为项目竞争，所以GP都得差异化。有些是按照行业区分，有些是按照阶段区分。当经济很繁荣，钱都变成同质化了，所以现在LP也在竞争什么GP是最好的，我们这么进。LP在竞争，哪些GP认可我们的资源，我们的帮助。我们就必须选好定位，也得走差异化。举例，现在中企业都往海外走，做离岸投资。这也造就了离岸并购基金。在这个细分市场，合众可以协助他们实现策略了。这是我们差异化的一部分。

　　谈庆：刚才听到GP和美元LP的对话，感觉是姑娘从丑小鸭变成白天鹅的过程中，一个旧情人备胎的关系，现在LP不错，但GP也不能抛弃。

　　感觉LP是备胎。但不管怎么说，以后有多项选择，以包容的态度叫多元化，同时存在。但大家都认同要顺势而为，无论是GP或者是LP，都认有的机会还是要抓住，要顺势而为。

　　在顺势而为里有一个小的问题，我觉得有冲突的地方，就是说我们在拆VIE构架的时候，怎么定价，让美元LP觉得是公平的事情。现在GP一方面有美元的基金，拆VIE构架，另一手有LP，来接。当年美元LP的时候，这是一个利益冲突，不能来做或者要别人来领头，但在今天，似乎美元LP并没有那么多的话语权，感觉是这样。我想听听在座的GP和LP，你们面对这些问题的时候怎么解决？先从GP开始，非常简单，但这是一个短期直接的问题。

　　觉得这是很难有定论的讨论。几位嘉宾都讲到顺势而为，我们自己的基金去年也参与了拆VIE构架，我觉得最好的解决方案就是LP，有人民币也有美元，这可能是最终的解决方案，但是对海外的机构可能有些难，但随着货币交换，障碍被打破，这是终极方向。

　　由于时间到了，谢谢各位嘉宾，也谢谢论坛给我们机会讨论，谢谢大家！

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201506/20150618384369.shtml