律师+投资人：制度红利不断释放，市场对新三板如何期待？

　　中钰资本任健：我们还是拿做PE和VE的思维来做新三板的投资

　　首先感谢主办方给我们这样一个机会，给大家做这样一个交流，我是来自于中钰资本的，我们公司也是一家比较年轻的投资机构，专注于在医药、医疗健康产业做私募股权投资，其他行业我们都不看。

　　在过去两年多里面，我们的主业围绕着三个方向在发展，第一个方面是做得比较传统的PE和VE业务，第二块是从去年开始，在跟上市公司发力去做跟上市合作的产业并购基金。第三个是从今年年初开始的，在新三板发了几个新三板基金产品，也算深入参与到整个新三板投资中来，我们更希望在这个领域，无论是在新三板，还是在私募股权，还是在产业并购基金领域，我们做到了两个自己的理念，第一个就是更专业一点，就在这个领域深入挖掘企业价值。

　　第二，做得更加纯粹一点，纯粹业务模式不是特别的复杂，建立在专业基础上去做。在新三板这一块，其实更加偏向于做拟挂牌企业的投资，因为从这个制度的角度来看，经历了这么几年的发展，像09年开始的创业板，整个行业进入到了一个全民PE的时代，大家都在找非常成熟的项目，去争取把它挂在主板和创业板上，但是我们看主板和创业板的门槛还是相当高，符合主板和创业板门槛能进来的企业，毕竟还是少数，而且在各行各业里，像这些比较成熟的企业，已经上的差不多了。

　　中国更缺的是更多创新型的小微企业，举一个例子在医药企业，中国不乏这些高精尖的创新，我们在企业里面看不到现金流，但是在做一个非常伟大的事情，中央的企业在中国A股和创业板不可能接受这样的企业，你能挂上板上去融资，他们的融资怎么办，第一债权融资，没有什么东西做抵押。第二个是引入VE和PE机构，对他们的帮助也是有限的。新三板的推出给中小企业提供出了一个融资的渠道，在新三板有几家明星的企业，实际上并没有形成一个很好的销售，但是有很好的预期，新三板给了这样一个好的机会，让中国的小企业走向资本市场，获得资本市场的亲睐，才能得到发展。

　　从投资机构的角度来讲，我们对新三板的看法是这样的，过往的制度红利有预期，降低投资者的门槛，现在是交易模式，由协议转向做市，之后转向竞价，这都是比较预期明确的，新三板一定会推出来的制度。但是从我们国家来建立新三板这个市场来看，这些制度也不可能一下子就几枪就把这些制度全部打出来，有一个逐步释放的过程。从我们的机构角度来讲，我们还是拿做PE和VE的思维来做新三板的投资，所以这个时间就跟我们的基金一样，也是一个3+2，或者2+3，两年投资期，三年退出期，今年说上半年参与了定增，下半年要有一个什么结果，这个是不太现实的，这就是新三板的发展和制度红利的推出，有一个预期，一定会在一个相对节点时间上进行退出，新三板市场上的参与者也是比较成熟的机构，我相信大家的行动实际上都是差不多的。

　　我们是非常关注这个市场，而且据我记忆中，有很多我们投资过的企业，实际上也在考虑去新三板挂牌，但是为什么到今天是这么一个状态，我想回到今天这个主题，首先谈一下我对这个红利的理解，刚才两位嘉宾也提到了创业板，创业板因为受大环境的影响比较低迷，但是创业板一度给它起了一个好听的名字叫神创板，为什么叫神创板，已经讲的不是市盈率，不是简单估值的方式，都叫市梦率。

　　新三板在3、4月份的时候我参加过一个活动，当时有几家基金，他们提到一个企业挂牌了，现在一年之内翻了三倍。我在清华上课的时候，身边的同学参加了某一个新三板上市的公司挂牌，大概也是两个月之内翻了三倍。我觉得这个不是红利，这个叫暴利。我们的制度是不是支持这种暴利行为的存在，而且长期去发展，我相信这个也不是监管层，以及我们机构希望看到的，虽然作为投资机构来讲，投资者是要逐利，我们追求的还是一个合理的回报，我们能够掌控的一个回报，而不是在这个之外的一些被经过各种热炒，经过各种非理性的行为产生的回报。所谓红利就是让自己真正发挥它的机制，未来信息更加公开透明，适度的监管，可能是在挂牌以后，而不是在挂牌过程中去审核。这样的话我觉得未来才有可能是一个比较健康，比较理性的一个市场。

　　所以我想说红利释放同时也是投资人，包括挂牌企业大家去学习，去接受教育的这么一个过程。最后对新三板要有一个比较理性的期待，认为一个准备去挂牌的企业，去新三板的目的是什么，能给你带来的好处是什么。从投资机构无非就是投资的退出，投资未来有没有可能选择到希望认可的，有价值的投资标的。另外就是说我们将来有没有在上面实现一个项目的比较顺畅的退出，这个实际上都有赖于首先这个市场机制本身发挥作用。第二，有比较成熟，比较理性的投资机构，在里面能够活跃去买卖，去交易。否则的话，我觉得可能迟早会有新的问题。

　　今年上半年有大批的新三板基金成立，在投资期内没有结束投资，这个基金是会出问题的，这种背景下他们被迫和被动去做一些投资，我觉得也是可以理解的，这个融资额里面必须要考虑这个因素的存在。真正是不是融资功能发挥作用，可能还要拉得时间长一点，可能是三五年，任何一个市场成熟也需要给他一个足够的时间。　

　　从投资机构的角度来讲，我们现在已经深深参与新三板挂牌投资中来，我们看到市场是这样一个现象，在我们一开始投资的时候，已经注意到了这个现象，新三板在过去三个月到四个月的时候，曾经出现过一票难求了，很多机构来抢这个票，当时我看到了定增的价格，已经脱离了原来的本质，新三板不是一个二级市场，只能是一级半，具备一定的流动性，这个流动性是非常不太高的流动。如果在一个企业占比较高的股权，想在新三板完整以一个好的溢价退出来是很难的，现在一些企业去做市，你以散户的形式去收票，也是很难的，每年的成交额只有10万元的数量级。所以从我们投资机构的角度来讲，我们的看法新三板还是以一级市场的思路来做的。

　　现在新三板有将近3400家企业，就已经在这上面挂牌了，充分体现了新三板整个包容性，也有好几个亿的企业，也有亏损得非常多的企业。我们现在把所有的企业放在一个盘子里，不能说任何一个机构都能把3千多家企业看得很清楚，没有散户参与，只有机构参与，就需要一个分层的机制，我们把一些类似于主板的企业，可以做一成，还有创新性爆发性潜力，他们会在一个层里面，这样有利于新三板更好的发展和规范。

　　第二点，我相信也是所有投资机构，所有的投资人都期望的，新三板现在参与者还是相对比较少的机构为主，门槛也比较高，参与者少和门槛的高，造成了新三板市场流动性是比较低的，所以做新三板的投资一开始就要面临1-3年流动性比较低的准备，所以新三板的投资从我们的角度来讲，还是要坚持类似于一级市场的价值投资，而如果以炒股票的心态来做这个新三板，是完全行不通的。所以我们这个角度来看，第一点就是新三板的企业分层，然后把层分清楚，让投资者对新三板有一个更清楚的认识。第二，就是在新三板引入更多的参与者，就像冯总说的散户通过专业的机构来做这个事情。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201509/20150916388374.shtml