律师+投资人：制度红利不断释放，市场对新三板如何期待？

　　9月16日，由清科集团主办的2015新三板投资大会在北京举行。在话题二环节，竞天公诚律师事务所合伙人胡冰，东北证券股转业务总部总经理胡乾坤，洪泰新三板基金合伙人CEO冯志，中钰资本董事总经理任健，君联资本合伙人邵振兴，齐鲁证券中小企业融资部执行总经理史国梁共同探讨“制度红利不断释放，市场对新三板如何期待”的话题。　

　　以下为嘉宾精彩观点：

　　竞天公诚律师事务所合伙人胡冰：未来新三板应向A股交易模式一样去放开

　　今天的题目叫制度红利不断释放，市场对新三板如何期待，其实这个题目我们几位在下面简单沟通过，其实应该分为两个层面来聊，第一个层面就是目前已经出现的或看起来必然出现的制度红利何在？另外从各个中介和投资人的角度，新三板还需要什么样的制度，才能进一步提高它的规模和活性，解决主持人说到的市场冷淡，或者是交易量不足的问题。

　　抛砖引玉，这里面作为律师来讲，其实对于制度本身关心，而制度红利关心是不足的。从律师角度，前一段时间股转公司发布了新三板最新的审查指引，这个指引很明显提升了对问题信息披露的强度要求，以及对问题以信息披露为解决方式的比例。

　　我们从律师的角度认为，这样一个审查制度实际上体现了整个市场对于新三板向公开化，向更大范围的投资放开这样的一个倾向性。我觉得未来的新三板实际上还是会鼓励他去尽可能地向已有的A股市场交易模式去放开，对更多的投资者放开。

　　信息披露不能成为将来过会不过会的问题，你做了详细的信息披露，就应该给公司一个信息：我会把这些信息预期披露之后，直接交给市场，直接交给投资人去判断，这种制度对于整个新三板的发展，是有很大的好处，也是推动发展的。这实际上就引出了，最开始说的议题第二个层面，就是说对于未来大家希望在什么样的时间，出一个什么样的政策，来进一步推动我们的新三板整个板块的发展。

　　我觉得大家有共识，有分歧，共识就是说新三板是一个目前来讲初级市场，从目前的制度来看，依然面对的是专业的投资人，而以往已经出现的制度更多的红利，体现在尽可能的扩大了参与新三板企业的范围和投资者的范围，原来的红利是做大盘子。我们的分歧在哪里，其实说是分歧，也是一个共同点导致的分歧，是因为我们把盘子做大了，但是从审查、挂牌，再融资，投资者的退出或者更换，整个这个链条上面制度上还是有缺陷的，我们把盘子做大了，后继怎么来操作，现在还不是很明确的状态。大家在这个共识里面的分歧，中介更希望你尽快推出来，使得我们这个盘子可以更容易做得更大；投资人似乎更希望稳健形成一个固定的模式，把它从一个原来说的为创业板做准备的初级阶段，变成一个有独立的价值，像美国纳斯达克的独立市场。　

　　东北证券胡乾坤：新三板发展让券商累得上气不接下气

　　各位现场的朋友大家好，非常容幸跟大家做分享，我是来自于东北证券的，刚才介绍股转业务总部，我们是叫中小企业转让系统，我们是股转业务总部，也是场外市场部，是场外市场部应对整个新三板市场的发展，我们成立了一个总部，这个部门还是做新三板的推荐，还有做市，还有投资，这个市场我们几个嘉宾也做了交流，虽然写的是叫做整个制度上在不断的完善，但是可能还达不到整个市场的预期和想法，如果我们回想新三板从06年开始，头七年那个发展更加缓慢，在座的朋友有多少人在五年前关注过新三板，可能就券商对新三板还是比较关注的，大部分的投资机构坦率来讲还没有关注到新三板，因为新三板的企业数量比较少，质量也比较弱。

　　最近两年的发展，其实我们觉得已经非常开心了，整个新三板的发展真的是日新月异，大家可以看得到，今年年底能看到4500家企业，至少有10%是属于特别好的企业，30%也是很有投资价值的企业。最近我们也看到关于分层和降低投资人的门槛，还有很多的交易没有推出来，我们也很期待，今天也有机会和几位嘉宾跟大家做分享，我们一块简单讨论一下这么几个制度，到底推出的时间，缓慢的时间，有什么样的影响，还有纳斯达克几十年的发展，71年刚刚诞生，头十年没有交易，纳斯达克市场也是这样，新三板说是经过十年，实际上从股转系统开始算起不到两年的时间，我们感觉还可以，而且这个市场发展让券商累得上气不接下气，东北证券今年能挂牌100-120家企业，但是我们发现还是第十名，前九名也是100家企业，这个市场发展得非常快。

　　我们要看一下最近两年来的制度，不管是会里面，还是更高层级国家领导人对新三板的态度，其实发展已经非常快了，在证监会的严格的监管之下，新三板有这么好和这么快的发展，我们已经非常开心，当然我们还期待以后更好的政策。

　　我觉得今天的嘉宾分歧很少，特别是三位投资机构，都是比较长期和中线的投资人，对这个市场我的感觉，大家的想法还是一致的，还是希望给这个市场时间。

　　我自己有一个理解，现在我们希望股转公司，或者会里面能够给一个比较确定，比较早的一个时间表，但是这个时间表觉得也不太操之过急，我们要给这个市场更充分的流量，现在这个市场还不够，现在有一大批好的企业正在路上，包括东北证券最大的一个项目，今年3.5亿的净利润，也正在路上。还有中信证券几个企业也正在挂牌，还有中信资本。所以我们感觉到今年年底或者到明年年中是一个比较好的退出时点，那个时点上，这个市场有一定量的企业，能够让这个分层出来。

　　第二步可能就是混合交易，混合做市商，现在对做市商的垢病非常多，券商既是推荐，又是做市商，自己本身也做投资，现在感觉券商的力量和资本都还不够，这个市场上让券商来接盘是不可能的。所以混合交易制度迟早是要推出来的。混合交易跟投资者的门槛是相关的，三百万和五百万到底是拍脑袋出来的，还是说是一个精准的计划，其实很难说。但是我们感觉在这个时点还是非常必要的，你一旦分成，一旦开始混合交易，我相信最高一个层级的门槛，一定会降下来，这也是整个一个体系化的改革。

　　第三块是转板，我们也能看得到海外一些投资人，包括海外的一些华人，甚至汪潮涌先生对新三板的兴趣非常大，他们经历过纳斯达克是怎么发展的，我们跟他们几个合伙人有交流，我觉得他们对新三板并不是很着急，他们觉得新三板未来可能就跟纳斯达克一样，可能这个市场经过几年的发展，整个制度和创业板有很大的差异，创业板会做注册制，可能会有变革，至少新三板这个市场，整个制度的变革会比较慢，但是会是一个体系化的。刚才讲到关于分层，很重要的一个方面，现在新三板的企业没有经过那么严格的审核，你凭什么跟创业板一样的条件，一样的便捷，这是有很大的矛盾。

　　洪泰基金冯志：在新三板的项目听见“过会没过会”，我觉得有点吓人

　　我是来自于洪泰基金的冯志，很荣幸接受清科集团的邀请，来这里参加这么好的一个题目，特别有意思的一个题目，最近我们发展得也比较迅猛，我们希望有好的新三板的项目多多跟我们合作。

　　我看到这个题目的时候，我觉得挺有意思的，就是制度红利，制度是一个名词，红利是从这个制度衍生出来的。红利是针对投资者和参与者的，新三板最大的制度红利早就释放了，在13年49号文，那里面只有大约6、7条，一页纸，但是一页纸带来的红利是非常巨大的，这种红利远远超过了投资者，或者创业者资金本身的范畴，对整个国家经济的转型也是巨大的红利。

　　这里面规定了几个最基本的点，是很有意思的，第一，规定这是一个机构投资者的市场，培育机构投资者的市场。第二，规定了低的审核门槛制度。我们回头看看A股主板市场，一个严格的几乎残酷的，随时关停的一个门，这边的投资者是一群根本不把投资者适当性原则放在眼里的散户。新三板是反的，一个专业的机构投资者队伍，或者一个能承受高风险投资风险的这么一个投资人队伍，对着一个低门槛进来的企业。这个形态是市场化的形态，我用早上的一个例子让大家想一想这个制度带来什么样的变化，早上三位大佬，天星资本的王总，我相信他会持续押宝新三板。深创投的陈总，是一个老牌的机构，要拥抱新三板，把它作为了另外一种方式，我要调整我的竞争方式。九鼎说会用新三板实现我的资管大梦想，三位大佬在早上就给出了三种不同对新三板的看法，这就是市场化的本质。

　　刚才胡总说了，13年之前，或者14年之前谁关注新三板，但是你看一看，你不要看一天的指标，你去看一个流量指标，你会发现新三板在过去这几个月，从火热到现在，逐月的融资额是逐月上升的，之前是没有低于的，可能9月低于8月。回顾49号文，那里面还强调了一点，新三板是解决中小微企业融资难的问题，所以融资功能在过去两年，既使在交易功能已经降到平均每天只有几个亿的水平下，融资仍然在节节升高，所以最大的制度红利已经有了，我担心的是呼声太高，最后你把原来这么一种平衡，变成另外一种平衡。比如说能够看到一种趋向，严审核，也是很怪异的。我在微信里面会看见谁谁过会，我很恐怖，过不过会对我们投行人员来说，简直就是生杀大权。但是现在在新三板的项目居然听见过会没过会，我觉得有点吓人。

　　一个伟大的事情一定需要时间来验证，不可能一开抢就放倒，一个市场化的东西跟行政化的东西比起来，就是效率低，磨合到一个好的态度的过程效率低。如果磨合出来了，把市场各方利益就考虑进去，效率就会高，我说这个话，旁边几位投资大佬不开心，站着说话不腰疼，因为我的基金还没有出手，洪泰新三板基金是3+2，代表了洪泰对这个市场的看法，成熟，需要时间，大家说红利的用的词是好，好的政策就是让更多的投资人参与，如果让不能承担风险，大家都要明白新三板里面企业的投资风险，你让不能承担风险的机构或者个人进来，这些人去跳楼，去证监会门口闹事，领导就说替人民做做主，我们审核一下，坏了，我们已经闹了不是创业板的笑话，新三板难道要创业板化，所以一定要给市场时间，难得在中小企业第一次打开了直接融资制度，头十年我们打开了一个窗口，就是贷款，解决的是流转资本，这次我们在解决创新创业的资本，我特别害怕变成一个非市场化的东西。

　　上半年新三板的火爆，大家对转板分层有一个很强烈的预期，发行了很多短期的产品，大家在市场上抢票。大多数中小企业并没有那么优秀，还需要时间发展，这样把整个市场抬上去了，投资这个事越来越不好做了，现在这个状态在发生变化，现在股转系统要给新三板上运作有一个预期，我是往独立发展纳斯达克的制度去走，是坚持市场化原则，我们长期投资者就知道该怎么做，你说我们就是一种机会主义，我们想把它弄成一个转板，弄得大家都在玩，很热闹，我们也知道我们该怎么做。我感觉这个预期不是特别稳定，但是一个多月前，也是股灾发生之后，我问一个股转系统的老总的问题，我说你们初心改了没有，他说没有改，等于给了我一个比较稳定的预期。

　　分层我是有忧虑的，我原来也是做过投行，当证监会要调整某个事项，出了一个数量标准的时候，这个数量标准就如同一个指挥棒一样，会把整个市场大部分的公司指向那里，好多年前上市公司再融资有要求就是净资产收益率10%，你做一下分析，上市公司很多净资产收益率基本上向10%靠近，就是用什么标准分层，这个标准是可以人为操作的，这是我比较担忧的一个问题，我是希望用市场的方式来把它分出来。

　　第二，降低投资者的门槛，如果要的话，应该用机构代持，操作者是公募基金，公募基金有较强的交易动机。总之，政策要有一个稳定预期，现在出稳定预期的可能性在增大，注册制很显然不会像原先预测的主板政策那么快推出了，准注册制的新三板其实就是一块宝，可以把它预期出来。第二你让公募基金有序的入市，券商投行部在过去市场里面的盈利模式是非常清晰的，我们去发掘一个不错的企业，通过证监会审核的企业，20倍市盈率，我们拿到我们的承销费，其实证监会的发审制度保证了我们的盈利，券商里面有中国做金融最聪明的人，原来这种清晰的模式，和你在新三板掘金模式是不一样的，做市是一种交易性的制度，不能以做市商的理由去拿了很低价股，这个巨大的差价和交易利得是完全不同的。你怎么形成在新三板有几千、上万家公司股票做市稳定的盈利模式，这种盈利模式形成对券商是有意义的，对市场也有意义。　　

　　中钰资本任健：我们还是拿做PE和VE的思维来做新三板的投资

　　首先感谢主办方给我们这样一个机会，给大家做这样一个交流，我是来自于中钰资本的，我们公司也是一家比较年轻的投资机构，专注于在医药、医疗健康产业做私募股权投资，其他行业我们都不看。

　　在过去两年多里面，我们的主业围绕着三个方向在发展，第一个方面是做得比较传统的PE和VE业务，第二块是从去年开始，在跟上市公司发力去做跟上市合作的产业并购基金。第三个是从今年年初开始的，在新三板发了几个新三板基金产品，也算深入参与到整个新三板投资中来，我们更希望在这个领域，无论是在新三板，还是在私募股权，还是在产业并购基金领域，我们做到了两个自己的理念，第一个就是更专业一点，就在这个领域深入挖掘企业价值。

　　第二，做得更加纯粹一点，纯粹业务模式不是特别的复杂，建立在专业基础上去做。在新三板这一块，其实更加偏向于做拟挂牌企业的投资，因为从这个制度的角度来看，经历了这么几年的发展，像09年开始的创业板，整个行业进入到了一个全民PE的时代，大家都在找非常成熟的项目，去争取把它挂在主板和创业板上，但是我们看主板和创业板的门槛还是相当高，符合主板和创业板门槛能进来的企业，毕竟还是少数，而且在各行各业里，像这些比较成熟的企业，已经上的差不多了。

　　中国更缺的是更多创新型的小微企业，举一个例子在医药企业，中国不乏这些高精尖的创新，我们在企业里面看不到现金流，但是在做一个非常伟大的事情，中央的企业在中国A股和创业板不可能接受这样的企业，你能挂上板上去融资，他们的融资怎么办，第一债权融资，没有什么东西做抵押。第二个是引入VE和PE机构，对他们的帮助也是有限的。新三板的推出给中小企业提供出了一个融资的渠道，在新三板有几家明星的企业，实际上并没有形成一个很好的销售，但是有很好的预期，新三板给了这样一个好的机会，让中国的小企业走向资本市场，获得资本市场的亲睐，才能得到发展。

　　从投资机构的角度来讲，我们对新三板的看法是这样的，过往的制度红利有预期，降低投资者的门槛，现在是交易模式，由协议转向做市，之后转向竞价，这都是比较预期明确的，新三板一定会推出来的制度。但是从我们国家来建立新三板这个市场来看，这些制度也不可能一下子就几枪就把这些制度全部打出来，有一个逐步释放的过程。从我们的机构角度来讲，我们还是拿做PE和VE的思维来做新三板的投资，所以这个时间就跟我们的基金一样，也是一个3+2，或者2+3，两年投资期，三年退出期，今年说上半年参与了定增，下半年要有一个什么结果，这个是不太现实的，这就是新三板的发展和制度红利的推出，有一个预期，一定会在一个相对节点时间上进行退出，新三板市场上的参与者也是比较成熟的机构，我相信大家的行动实际上都是差不多的。

　　我们是非常关注这个市场，而且据我记忆中，有很多我们投资过的企业，实际上也在考虑去新三板挂牌，但是为什么到今天是这么一个状态，我想回到今天这个主题，首先谈一下我对这个红利的理解，刚才两位嘉宾也提到了创业板，创业板因为受大环境的影响比较低迷，但是创业板一度给它起了一个好听的名字叫神创板，为什么叫神创板，已经讲的不是市盈率，不是简单估值的方式，都叫市梦率。

　　新三板在3、4月份的时候我参加过一个活动，当时有几家基金，他们提到一个企业挂牌了，现在一年之内翻了三倍。我在清华上课的时候，身边的同学参加了某一个新三板上市的公司挂牌，大概也是两个月之内翻了三倍。我觉得这个不是红利，这个叫暴利。我们的制度是不是支持这种暴利行为的存在，而且长期去发展，我相信这个也不是监管层，以及我们机构希望看到的，虽然作为投资机构来讲，投资者是要逐利，我们追求的还是一个合理的回报，我们能够掌控的一个回报，而不是在这个之外的一些被经过各种热炒，经过各种非理性的行为产生的回报。所谓红利就是让自己真正发挥它的机制，未来信息更加公开透明，适度的监管，可能是在挂牌以后，而不是在挂牌过程中去审核。这样的话我觉得未来才有可能是一个比较健康，比较理性的一个市场。

　　所以我想说红利释放同时也是投资人，包括挂牌企业大家去学习，去接受教育的这么一个过程。最后对新三板要有一个比较理性的期待，认为一个准备去挂牌的企业，去新三板的目的是什么，能给你带来的好处是什么。从投资机构无非就是投资的退出，投资未来有没有可能选择到希望认可的，有价值的投资标的。另外就是说我们将来有没有在上面实现一个项目的比较顺畅的退出，这个实际上都有赖于首先这个市场机制本身发挥作用。第二，有比较成熟，比较理性的投资机构，在里面能够活跃去买卖，去交易。否则的话，我觉得可能迟早会有新的问题。

　　今年上半年有大批的新三板基金成立，在投资期内没有结束投资，这个基金是会出问题的，这种背景下他们被迫和被动去做一些投资，我觉得也是可以理解的，这个融资额里面必须要考虑这个因素的存在。真正是不是融资功能发挥作用，可能还要拉得时间长一点，可能是三五年，任何一个市场成熟也需要给他一个足够的时间。　

　　从投资机构的角度来讲，我们现在已经深深参与新三板挂牌投资中来，我们看到市场是这样一个现象，在我们一开始投资的时候，已经注意到了这个现象，新三板在过去三个月到四个月的时候，曾经出现过一票难求了，很多机构来抢这个票，当时我看到了定增的价格，已经脱离了原来的本质，新三板不是一个二级市场，只能是一级半，具备一定的流动性，这个流动性是非常不太高的流动。如果在一个企业占比较高的股权，想在新三板完整以一个好的溢价退出来是很难的，现在一些企业去做市，你以散户的形式去收票，也是很难的，每年的成交额只有10万元的数量级。所以从我们投资机构的角度来讲，我们的看法新三板还是以一级市场的思路来做的。

　　现在新三板有将近3400家企业，就已经在这上面挂牌了，充分体现了新三板整个包容性，也有好几个亿的企业，也有亏损得非常多的企业。我们现在把所有的企业放在一个盘子里，不能说任何一个机构都能把3千多家企业看得很清楚，没有散户参与，只有机构参与，就需要一个分层的机制，我们把一些类似于主板的企业，可以做一成，还有创新性爆发性潜力，他们会在一个层里面，这样有利于新三板更好的发展和规范。

　　第二点，我相信也是所有投资机构，所有的投资人都期望的，新三板现在参与者还是相对比较少的机构为主，门槛也比较高，参与者少和门槛的高，造成了新三板市场流动性是比较低的，所以做新三板的投资一开始就要面临1-3年流动性比较低的准备，所以新三板的投资从我们的角度来讲，还是要坚持类似于一级市场的价值投资，而如果以炒股票的心态来做这个新三板，是完全行不通的。所以我们这个角度来看，第一点就是新三板的企业分层，然后把层分清楚，让投资者对新三板有一个更清楚的认识。第二，就是在新三板引入更多的参与者，就像冯总说的散户通过专业的机构来做这个事情。

　　君联资本邵振兴：新三板流动性不会像创业板一样，未来流动性肯定比较低

　　新三板的确不应该是一个散户来炒股票的场所，必须是一个专业机构来进行买卖，实际上去支持企业融资，支持企业创新发展，刚才讲到的分层和转板也好，实际上未来都是来支持投资机构的退出，这个市场我相信流动性不会像创业板一样，未来流动性肯定比较低的，主要参与者肯定也是机构，机构就要解决好退出的问题，如果没有解决好退出，同时又有大量的散户，机构可能就不会介入。

　　齐鲁证券史国梁：非常看好新三板市场，专门做新三板的团队达到了200人

　　我是来自齐鲁证券的，非常感谢清科和投资界提供给大家交流的机会。刚才说不的投资人和投资机构，可能有不同的观点，我讲一下我们的观点，我们的是用全身心来拥抱这个市场。齐鲁证券专门成立了中小企业融资部，在大扩容的前夕，目前我们出函的挂牌企业将近200家，做市家数成交量和成交额，协助企业融资额都是市场第一。我们是非常看好这个市场，从公司来说也投入了极大的人力和物力，专门做新三板的团队达到了200人。

　　我们对这个市场的认识，随着市场自身的发展，随着越来越多的企业来认识到新三板，并且随着今天我们谈的制度红利的释放，因为这个市场需要人，市场需要呵护，需要保障，应该是越来越好的。今年6月份的时候，有一段时间因为这个市场相对比较热，以前500万的门槛，一段时间来查新三板以后，我想以后随着这个市场的波动，开户会不会有一些变化，我想应该会的。

　　我几乎每天要见十几家，多的时候一天都见十几家企业，给大家介绍一下市场基本的状况，市场目前基本状况特征，二级市场目前是一个比较冷的状况，但是一级市场很热，这里面有好多的思考，二级市场很冷，也没有成交量，整个市场做市成交额还不如创业板一只股票，为什么一级市场还很热？最近一个月二级市场的冷，渐渐传导到一级市场，刚才介绍了融资额有增加，从我接触了很多企业，他们并没有因为这个市场的相对比较冷，而明显的会降低了整个融资的频率和速度，融资额还是相对比较高的，一个特点是二级市场已经传导到一级市场。

　　总体来说一级市场还是比较热的状态，市场上大家知道钱是不缺的，二级市场又比较冷，我想可能有几方面的原因，一个是市场发展有自身的规律。第二，这种越来越多的企业在2014年，也就是说进入市场的主体，质量也在不断的提升。随着市场主体，各个挂牌公司的质量，这些互联网、文化、教育、传媒、还有医疗，国家战略新兴产业，越来越多的企业进入这个市场，会促使这个市场变得越强。

　　我们可以简单估计一下这个市场的发展，从2006年一直到2008年8月，到2013年1月份，再到2014年，每一次新的制度出台之后，市场都有一个比较大的发展，2013年应该在2月8日业务发布之后，带来了2013年整个市场融资量和挂牌的家数，应该已经接近了2009年和2012年，2012年更是这个市场有一个比较大的发展。大家看到制度的红利，我想未来肯定有一些新的制度出台。比如说现在正在研究分层的制度，这些制度的推出，肯定会促进市场的发展。各个机构都在一起交流的时候，这个市场冬天来了，我说什么时候见过夏天呢？夏天在哪？没有夏天，哪有冬天。所以这个市场经过一段时间的调整，不久的将来或者是明年这个市场会蓬勃发展。

　　回应一下信息披露的问题，我个人的认识，信息披露制度是这个市场的基石，我们在喊包容和创新，包容不是让你造假，包容是你把你的问题体现出来，告诉投资人的问题在哪，让我们知道我们敢投，不是说我是不是为了融资，我把我的利润做得高一点，任何一个市场都不允许的。所以比较规范和比较严格的信息披露，对我们券商来说是比较赞成的，也是降低风险的一个方式。

　　第二点，应该来说这个文件的出台，其实内容也不多，一个就是子公司信息披露不需要那么多，现在明确提出来子公司占的销售收入10%，要求更详细一点的披露，这是对财务规范的一些要求，报告期之内有一些过度随意的调整，可能就不受限制。这个企业就没有建立规范的财务制度。

　　第三，像一些财务额定征收，你已经上了资本市场来融资，你采用额定征收的方式，你没有调整过来，这个肯定是不允许的。

　　现在我们在探讨的政策上有几个方面，第一个是分层，目前达成共识比较多的，分层可能比较快的推出来，这也是分层推出有什么好处，我们已经3400家企业了，不同的机构和投资人在选择企业的时候，有的时候比较迷茫，对于还在一定层级的企业，让它更严格的监管，更严格的信息披露，这可能也给未来的竞价，或者说其他制度的推出留下空间，但是市场上还有一种建议，分层可能是跟未来的竞价没有任何关系的。但是我觉得不管从什么方面来说，分层应该是一个好事，体现了我们是为市场服务的观点。这是第一个分层。

　　第二个是竞价，上半年竞价和转板呼声比较高，市场高涨跟预期有比较大的关系，竞价肯定是要推出的，这个市场交易方式是三种，竞价、做市还有协议，迟早会推出来的，现在为什么推不出来的，一个制度的推出是有条件的，一个市场体现的是供求关系，当我们在市场上提供供给比较少的情况之下，或者说我们目前的状态，股权高度集中，股份公司成立不满一年，都处于锁定期，新三板公司很多的规模也比较少，市场上可流动的股份是比较少的，一级市场，主板和创业板的市场，和新三板的市场是有一定趋同性的。这个时候竞价推出来的话，这些公司股价会涨到什么样，有些股票远远偏离了这个价值，就是这个原因，一个是市场的制度，你拿不到票，大家还想拿，所以这个制度在什么时候推出。应该今年4月份，市场比较热的时候，我们预期至少有1千家左右，已经搭建了海外架构公司，这种公司把架构拆了，回到国内的市场，拆这个价格至少需要3、4个月的时间，这些公司是比创业板公司的质量会好的，这些公司进入到这个市场，还有一些国内创业板公司加入进来，扩大了市场的面。要求挂牌公司你在挂牌的时候，比如说拿出一定的股份来在市场上流动，具备一定的条件下，竞价的推出是一个水到渠成的事情。

　　第三个问题，投资人门槛的下降，2013年12月14日文件明确写着，这个市场是以机构投资人为主要的市场，为广大投资人提供一个股权转让的平台，不是股票。这就意味着他对投资人会有一定的要求，没有一定的门槛，这个市场是一定会乱，所以为了这个市场长远的发展，我觉得投资人门槛的下降，如果从长周期来看是有可能的，随着国内的投资人越来越理性，短期来说是有一些困难的。　

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201509/20150916388374.shtml