律师+投资人：制度红利不断释放，市场对新三板如何期待？

　　洪泰基金冯志：在新三板的项目听见“过会没过会”，我觉得有点吓人

　　我是来自于洪泰基金的冯志，很荣幸接受清科集团的邀请，来这里参加这么好的一个题目，特别有意思的一个题目，最近我们发展得也比较迅猛，我们希望有好的新三板的项目多多跟我们合作。

　　我看到这个题目的时候，我觉得挺有意思的，就是制度红利，制度是一个名词，红利是从这个制度衍生出来的。红利是针对投资者和参与者的，新三板最大的制度红利早就释放了，在13年49号文，那里面只有大约6、7条，一页纸，但是一页纸带来的红利是非常巨大的，这种红利远远超过了投资者，或者创业者资金本身的范畴，对整个国家经济的转型也是巨大的红利。

　　这里面规定了几个最基本的点，是很有意思的，第一，规定这是一个机构投资者的市场，培育机构投资者的市场。第二，规定了低的审核门槛制度。我们回头看看A股主板市场，一个严格的几乎残酷的，随时关停的一个门，这边的投资者是一群根本不把投资者适当性原则放在眼里的散户。新三板是反的，一个专业的机构投资者队伍，或者一个能承受高风险投资风险的这么一个投资人队伍，对着一个低门槛进来的企业。这个形态是市场化的形态，我用早上的一个例子让大家想一想这个制度带来什么样的变化，早上三位大佬，天星资本的王总，我相信他会持续押宝新三板。深创投的陈总，是一个老牌的机构，要拥抱新三板，把它作为了另外一种方式，我要调整我的竞争方式。九鼎说会用新三板实现我的资管大梦想，三位大佬在早上就给出了三种不同对新三板的看法，这就是市场化的本质。

　　刚才胡总说了，13年之前，或者14年之前谁关注新三板，但是你看一看，你不要看一天的指标，你去看一个流量指标，你会发现新三板在过去这几个月，从火热到现在，逐月的融资额是逐月上升的，之前是没有低于的，可能9月低于8月。回顾49号文，那里面还强调了一点，新三板是解决中小微企业融资难的问题，所以融资功能在过去两年，既使在交易功能已经降到平均每天只有几个亿的水平下，融资仍然在节节升高，所以最大的制度红利已经有了，我担心的是呼声太高，最后你把原来这么一种平衡，变成另外一种平衡。比如说能够看到一种趋向，严审核，也是很怪异的。我在微信里面会看见谁谁过会，我很恐怖，过不过会对我们投行人员来说，简直就是生杀大权。但是现在在新三板的项目居然听见过会没过会，我觉得有点吓人。

　　一个伟大的事情一定需要时间来验证，不可能一开抢就放倒，一个市场化的东西跟行政化的东西比起来，就是效率低，磨合到一个好的态度的过程效率低。如果磨合出来了，把市场各方利益就考虑进去，效率就会高，我说这个话，旁边几位投资大佬不开心，站着说话不腰疼，因为我的基金还没有出手，洪泰新三板基金是3+2，代表了洪泰对这个市场的看法，成熟，需要时间，大家说红利的用的词是好，好的政策就是让更多的投资人参与，如果让不能承担风险，大家都要明白新三板里面企业的投资风险，你让不能承担风险的机构或者个人进来，这些人去跳楼，去证监会门口闹事，领导就说替人民做做主，我们审核一下，坏了，我们已经闹了不是创业板的笑话，新三板难道要创业板化，所以一定要给市场时间，难得在中小企业第一次打开了直接融资制度，头十年我们打开了一个窗口，就是贷款，解决的是流转资本，这次我们在解决创新创业的资本，我特别害怕变成一个非市场化的东西。

　　上半年新三板的火爆，大家对转板分层有一个很强烈的预期，发行了很多短期的产品，大家在市场上抢票。大多数中小企业并没有那么优秀，还需要时间发展，这样把整个市场抬上去了，投资这个事越来越不好做了，现在这个状态在发生变化，现在股转系统要给新三板上运作有一个预期，我是往独立发展纳斯达克的制度去走，是坚持市场化原则，我们长期投资者就知道该怎么做，你说我们就是一种机会主义，我们想把它弄成一个转板，弄得大家都在玩，很热闹，我们也知道我们该怎么做。我感觉这个预期不是特别稳定，但是一个多月前，也是股灾发生之后，我问一个股转系统的老总的问题，我说你们初心改了没有，他说没有改，等于给了我一个比较稳定的预期。

　　分层我是有忧虑的，我原来也是做过投行，当证监会要调整某个事项，出了一个数量标准的时候，这个数量标准就如同一个指挥棒一样，会把整个市场大部分的公司指向那里，好多年前上市公司再融资有要求就是净资产收益率10%，你做一下分析，上市公司很多净资产收益率基本上向10%靠近，就是用什么标准分层，这个标准是可以人为操作的，这是我比较担忧的一个问题，我是希望用市场的方式来把它分出来。

　　第二，降低投资者的门槛，如果要的话，应该用机构代持，操作者是公募基金，公募基金有较强的交易动机。总之，政策要有一个稳定预期，现在出稳定预期的可能性在增大，注册制很显然不会像原先预测的主板政策那么快推出了，准注册制的新三板其实就是一块宝，可以把它预期出来。第二你让公募基金有序的入市，券商投行部在过去市场里面的盈利模式是非常清晰的，我们去发掘一个不错的企业，通过证监会审核的企业，20倍市盈率，我们拿到我们的承销费，其实证监会的发审制度保证了我们的盈利，券商里面有中国做金融最聪明的人，原来这种清晰的模式，和你在新三板掘金模式是不一样的，做市是一种交易性的制度，不能以做市商的理由去拿了很低价股，这个巨大的差价和交易利得是完全不同的。你怎么形成在新三板有几千、上万家公司股票做市稳定的盈利模式，这种盈利模式形成对券商是有意义的，对市场也有意义。　　

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201509/20150916388374.shtml