华平投资孙强：未来PE投资企业最看好革命派、核心派、改革派

　　私募基金发展要有必要和充分条件，90年代后期中国私募投资潮起

　　九十年代初，当私募基金刚刚出现在中国的时候，这片土地上已存在着私募基金所需的几个必要条件，这些必要条件是什么呢？第一，经济增长的速度要很快；第二，要有企业家创业的激情；第三，要保护投资者利益的环境；第四，对于股本资金的需求。

　　当时有了必要条件，但还缺乏一些充分条件：包括有经验的职业经理人。这个职业经理人是很重要的，不可能每个人出来创业都能当老板，他肯定要有一些帮他们做具体工作执行的职业经理人；私募投资它是资本，资本是寻求创意、寻求想法、寻求理想，资本不可能来做执行。所以这个充分条件在过去十年当中显现出来了，华为、中兴、联想、百度、淘宝、腾讯培养出了一大批职业经理人，这些职业经理人有的在企业当中发挥了作用，也有的自己出来创业；世界500强的企业到中国也已经有20多年历史，他们也产生了一大批职业经理人。这些职业经理人就是我们今天私募投资、创业企业当中的中坚力量。

　　还有一个充分条件当时是存在的，就是很活跃的、蒸蒸日上的资本市场，大家记得在A股市场改制之前，A股是不能全流通的，中国企业没有办法只能到美国去上市，或者到香港上H股，甚至到新加坡、伦敦去上市，当时退出的渠道就不通畅。还有早期的并购市场也不活跃。

　　现在充分条件和必要条件都已经到齐了，虽然有了充分和必要的条件，在环境上看，今天跟九十年代初有很大的变化，那时候改革开放促进了中国经济的高速发展，城镇化释放出了大量的剩余劳动力，造成制造业、房地产业和矿山业劳动密集型企业一片繁荣，出口企业大部分都是国资或者三资企业，治理机制和管理水平都较低。虽然私募基金投了一些当时劳动密集型企业，由于他们的管理水平竞争激烈、利润低、回报并不高。我记得在九十年代和2005年前的时候，每年开像这样的峰会，投资人最大的抱怨，就是你们中国的回报太低，全球的私募投资回报看一下统计数据，过去三十年，大概平均在15%左右，中国的私募基金前15年都在6-7%左右，跟银行的回报利率差不多，投资人有很大的抱怨。

　　当时到了九十年代后期，尤其是互联网起来以后，美国的资本市场、新加坡和香港的资本市场，尤其像红筹的市场向中国的企业开放了，中国的企业证明了他们的生命价值和创业价值，他们的估值一路提高，私募基金这时候迎来了繁荣的时期，各地掀起了私募投资热潮，就在这个时候宏观经济环境产生了变化，人口红利、改革红利和投资刺激带来的动力耗尽，美国市场和发达国家的出口萎靡不振，劳动力成本的升级使中国的出口企业陷入了举步维艰的困境，许多经济学家到了中产陷阱的状况，必须通过经济转型才能走出这个陷阱，转型要从投资引导的经济发展转到内需拉动的经济发展模式，在加上对庞大臃肿的国企改制才能保证一定的发展速度，中国这样大的一个经济实体的转型是一个漫长痛苦过程，在此期间经济增长放缓注定成了新常态，所以在这种新常态下，国际的资本市场和相对国际对应的企业都有一定的担忧，所以我们的股票也从6000点跌了3000点，甚至更低。从美国退市回流国内，成了一个新的浪潮，国际资本市场对中国概念的股票，估值也大大降低。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201510/20151028389781.shtml