新三板既有PE特点，又有二级市场特点，对于投资机构核心的顾虑是流动性

　　9月16日，由清科集团主办的2015新三板投资大会在北京举行。清科创投董事总经理袁润兵，硅谷天堂董事总经理高杰，深创投董事总裁陈文正，景林股权投资基金王浩先生，达晨创投合伙人于志宏等投资大佬热议“新市场、新玩法”，深度解析新三板未来之路。

　　以下为嘉宾精彩观点：

　　清科创投袁润兵：没有好的流动性，新三板市盈率是一个没有完全参考意义的东西

　　我先破一下题，事先也没有讨论这个题怎么去破，市场这么多年，我怎么去理解新市场这个观点，我们十几年我们投红筹，在香港，在美国上市，在之后我们投创业板，在国内上市，之后做TMT，之后出现了新三板，最近又出现了VIE回归，还有上市公司并购，与上市公司合作做并购基金，每2.5年一个轮回，每2.5年出现一个新的热点，这个热点随时在变化，随时在转移，每时每刻都面临着新市场。

　　市场变了，玩法也会变，那么市场化的因素有没有变化，我们所了解的行业和企业，我们面临经济形势有没有发生变化，为什么变化？第二，政府将要怎么做，能不能做到，我们要有什么玩法，根本来说取决于对两个因素的判断，一个是市场环境因素的判断，一个是政策因素的判断。所以后面的很多沟通针对这两个不同因素，自己的判断和投资机构的判断。

　　第一个问题可能比较简单一点，现在都在观察二级市场，二级市场的影响不可避免对一级市场进行传导，没有十全十美的东西，不可能一个市场挂牌门槛比较低，挂牌速度比较快，估值比较高，流动性又好的一个市场，十全十美的市场是最大的问题，一定很快会崩塌掉。包括刚刚提到的新三板市盈率的问题，在没有好的流动性的情况下，我觉得市盈率是一个没有完全参考意义的东西。就新三板我们提到各项指标，可能存在一些优势，也可能造成一些问题。　

　　A股遇到了比较大的挑战，政府也出了很多的政策，最直接的政策，跟我们相关的，就是把它暂停掉，过去一段时间内暂停过很多次了，觉得不行了，暂停一下。也就是说对政府政策的方向，我们都是没有任何的疑虑，觉得要改革，要加大资本市场，要推动新三板。如果说在后续的发展过程中，像二级市场这样如果发展太快了，停一下，慢了再加把劲，将来的监管是这样的监管，做pre IPO的基金是5+2，这样的情况面临着直接停闸，很短时间内的基金也碰到这样的问题，可能这个影响会非常大。

　　最利好的是新三板是市场化的市场，一些原本在国内的主板，在A股上不了市，或者去境外也不太适合的公司，有更好的融资，或者进入公募市场的机会，现在最大的问题还是在于流动性方面。从交易来讲，从市场面来讲，还是从具体发展速度来看，的确是目前看到的最好的一级市场。

　　第二个问题偏微观一点，在座应该都是非常资深投资人，包括所在的机构都是非常资深的投资机构，深创投，达晨，景林，硅谷天堂，都是老牌基金机构，也非常强的团队，有非常好的投资业绩。新三板的特点都讲了很多，的确周期非常短，以前投三年，或者五年，现在新三板人为把期限给缩短了，我们直接投，直接上，甚至企业在挂牌的时候，直接去做定增，比以前我们做pre IPO还要短，这个短期变得比较短，相当于资金量又变得非常多，以前我们募一个5+2的基金，大家都非常了解去谈一个LP非常难。现在通过银行和金融机构，去做1+1的资本计划，或者把LP的门槛降低，时间变得非常短，投资资金的来源更加多样化，对于投管募来说，与以前的投资有更多的变化。

　　这些所有都是对趋势的判断，对自己和竞争对手的判断。就像十几年前人民币基金刚起来的时候，也没有一家基金能够预测到十几年后这样的市场，的确每家机构都经历了高速的增长，都获得了远远超出预期的增长。现在我们去展望今后五年十年，我觉得判断仍然是一样，但是不要低估风险，对于五年十年，不妨高估一点。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201509/20150916388372.shtml