新三板既有PE特点，又有二级市场特点，对于投资机构核心的顾虑是流动性

　　景林投资王浩：新三板既有PE的特点，又有二级市场的特点

　　我是景林投资的管理合伙人王浩，景林是一个一二级联动的基金，目前管理基金的规模是100亿美金，其中一级市场，包括新三板目前管理规模是100亿人民币，从今年开始对整个新三板长期发展，今年发了两次新三板基金，总共加起来是将近20亿的规模。

　　今天很高兴有机会跟大家一起进行新三板问题的讨论，相对于上半年新三板目前从募集资金额和流动性，都遇到一些问题，包括投的项目公司，包括同行交流也比较多，希望跟大家对这些一起畅所欲言。

　　景林的基因给传统PE不一样，我们都是一二级都做，两边的规模都还不错，我们对整个新三板的制度建设长期来看，新三板从战略定位，我们是非常看好的，今年为什么景林坚定发新三板的原因，为什么看好的原因有几个方面的因素，包括分层制度的建设。主板这一块的改革，不管是注册制，还是战略新兴板，整个中国资本市场属于渐进的改革，首先许多其他因素的干扰，改革是时进时退，从目前来看新三板很有可能相对于主板市场，可能是一个比较市场的市场，属于市场力量比较强的，而且因为中国政治的因素，我们讲改革，可能在传统既得利益结构不太稳定的情况下，这样的话可能有一些突破，可能更加容易实现。从IPO的暂停就很明显，二级市场发生比较大的下跌，暂停过几次的IPO又暂停了，IPO开闸时间可能比当时PE机构所预计的时间还要更长一些。

　　目前从整个资本市场来看去挂牌，虽然新三板流动性比较差，相对主板来看，IPO暂停的情况下，还是有一定的流动性，挂牌还算正常。从长期来看，新三板是一个比较市场化的市场，从流动性比较差往流动性比较好去看，我相信空间会比较大，这是第一个思考。

　　第二思考，PE和二级市场，应该来说是差异比较大的市场，对传统的PE带来一些挑战和机遇，深创投陈总讲，从周期可以看得出来，新三板大概是3+1，大部分是2+1，大部分是3+1+1，对传统PE的打法和商业模式，包括内部的决策机制带来比较大的挑战，这个时候作为一个资产管理公司怎么面对一些变化，景林一二级都做，当时对新三板的定位，结合了一二级的力量，招了专职的人员，来一二级联动的打法，这个对景林有比较大的优势。

　　第三是讲制度的改进，作为一个资本市场，资本配置让钱往最有效率的地方流动，不管是分层制度，还有竞价交易等这些制度，马太效应是必然的，不像主板市场上市门槛高，新三板门槛比较低，数量比较大，差的企业就完全没有流动性，好的企业流动性就强，强者更强，大的股票流动性比较好，小的股票基本上没有活跃度，很多公司中介维护成本比较高，挂牌以后就主动退市了，私有化了，我相信中国资本市场化长期的发展方向。

　　我们投的未上市的公司，因为有这样一个好处，很多比较好的企业就选择往新三板去挂牌，今年我们投的企业里面可能有2、3个亿净利润，选择往新三板，有一个原因可能是IPO暂停了，我相信这种情况会越来越常见，好的公司往新三板去挂牌，长期来看我们认为新三板还是一个很好的市场，而且我们也长期看好。

　　新三板的特点可能不能完全靠PE的打法来打新三板，这是我们的一个感受，不管这个市场特点，包括流动性也好，包括市盈率也好，有做市商，主管没有这个制度，还有退出的方式。

　　所以他们的一个差异，就是一二级联动，新三板既有PE的特点，又有二级的特点，因为是未上市公司，基本上没有流动性，又不像股票市场流动性很好。所以我们当时采取了在市场退出方式，投资重点也好，相对于PE有比较大的差异。可能在退出方式，我们考虑也比较多，通过并购，包括一些转板机制的设置，在投资方面做一些差异化的打法，相对来说会跟传统方PE比较大的差异。

　　任何一个机构打法，基于几个大的逻辑，第一你对这个市场趋势和格局的判断，第二，基金本身对这个事情你的判断逻辑是什么，两点，首先第一个经过合伙人反复的讨论，我们认为从长期来看，首先新三板长期看好，而且流动性应该会从中长期看，未来肯定会比今天好，所以第一个是大的逻辑判断。

　　第二，新三板的打法和商业模式，首先最根本还是你有没有投好企业，怎么样反映这一点，做新三板投资，根本的是要投好的企业。　

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201509/20150916388372.shtml