新三板既有PE特点，又有二级市场特点，对于投资机构核心的顾虑是流动性

　　硅谷天堂高杰：新三板流动性的解决，其实是一个非常难的问题

　　我是来自硅谷天堂，硅谷天堂是在2000年在杭州由浙江11家上市公司成立的股权投资机构，是第一批风险热的时候成立的企业。06年到北京，11年之前做股权投资类为主，从11年开始，当时IPO停下来了，所以也是转型做了一个并购的整合，也是业内讲的（P+上市公司）的模式，有跟并购整合的合作。

　　上个月我们也挂了新三板，我们对新三板的认识是非常好的市场，作为一个新设全国性的交易市场，从刚开始的顶层设计和制度设计上就有很多市场化的做法，对投资机构来讲是一个非常好的场所，当然从整个来讲，可能新三板的流动性，或者整个经济下行，对中小企业的盈利会有影响，整体来讲我们对新三板是非常看好的。这一轮的融资也基本上做完了，融资做完了以后，我们有两个主要的投资方向，一个是海外并购者，另外就是结合新三板，以及战略新兴板的投资，基本上是这两块。

　　所有的问题我觉得应该辩证来看，因为新三板如果是中小企业的一个融资场所，除了这个作用来看，还有一个好处就是能够提升大量的中小企业管理水平，治理水平，这个对公募基金来讲是非常好的项目，既使不是那么完美。

　　另外新三板对投资机构核心的顾虑是流动性，因为流动性是所有证券场所的根本，如果没有流动性，所有的投资，所有的资源配置的功能都不能发挥。新三板流动性的解决，其实是一个非常难的问题。分层的制度肯定算是一个比较改善的方式，一个好处就是说所有的必须认清楚一点，不是所有的企业都有交易的，分层能够让好的企业更好，能够让市场产生一定的明星效应，在这种情况下可能会有改善。

　　第二，分层我觉得可能对企业来讲，对不同企业会有不同的激励，深沪交易所十几年的一个垢病就是没有退出机制，新三板的建立要通过分层让好的企业往前走，让差的企业待在原地。

　　从投资这一块来讲，关于新三板系统性的投资体系和投资估值的方式，我觉得都还在探索当中，因为毕竟是一个新兴市场，很多投资机构都在摸索，我们对新三板的看法是基于成长性的股权投资曲线，成长和价值，价值投资在新三板不是特别适应，因为整个新三板的估值体系没有完全建立起来，因为价值投资非常依赖于估值的体系，所以我觉得新三板基本上是基于成长的投资。

　　另一方面的维度，鉴于市场本身流动性的问题，板块的聚集对于整个流动性来讲是非常宝贵，就是说我们投的另外一个主线，如果你成长性非常好，刚好没有在一个民营企业聚集的板块，比如说中概股回顾的概念，比如说PE扎堆，这样可能对流动性有比较好的解决，所以说我们的投资核心还是成长。这是关于投资方面的想法。

　　关于基金这一块，市场出现了有1+1的，有18个月，还有2+1是主流的基金，这些基金可能在面对系统性的风险，可能会有比较大的一个顾虑，因为整个新三板流动性的改善能到什么程度，这都是所有的机构都在问的问题。从我们的角度，一方面尽可能比较长的一个时间，让投资机构有时间去甄选，因为很多企业甄别的风险，判断的难度，其实是非常高的，因为整个信息不公开，又非常少，都投资来讲，要求比以前的pre IPO还要高一些，这个可能是需要时间的，尽可能争取更多的时间。

　　另外我们流动性没有改善，退出的问题需要有一个比较好的交易市场，就是在相当多的基金退不出来的，这可能是需要一个交易市场，或者不同层次的方式来解决这个问题。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201509/20150916388372.shtml