PE的二级市场初见雏形 上市不是PE退出的*抉择

　　据外媒报道，3月2日，中国三大PE基金—鼎晖投资、中信产业投资基金管理公司及新天域资本，已同意从另一家PE基金MBK Partners手中收购绿叶制药集团有限公司母公司55%的股权，成为投资圈关注的一大热点。

　　“这一交易诠释了PE基金除了千军万马挤"上市"这根独木桥之外，还有转让所持有的被投资企业股权的退出方式。”上海基母股权投资基金管理有限公司创始人、董事总经理石育斌博士接受《新财经》记者专访时表示，中国PE二级市场正在逐步形成，项目转让将日渐频繁。石育斌，法学博士，被称为“国内LP权益保护*人”，2011年出版了国内*本专著《中国私募股权二级市场实务操作指南》。

　　上市不是PE退出的*抉择

　　由于PE是一种长期投资行为，如果LP(有限合伙人，出资但不参与管理)完全履行出资承诺，则LP投入基金的资金将在存续期内处于相对不流动的状态，其运作机理是资产在相对不流动的情况下实现资产增值，因此，解决PE投资中流动差的问题，成为一个制度性需要。

　　石育斌说：“逐步建立一个多样化与多层次的PE二级市场，让各类PE基金的LP与GP(一般合伙人，基金管理人)获得"中途退出游戏"的途径与通道，会在很大程度上缓解当前PE基金流动性差的制度性难题。”

　　最近，很多基金到了集中退出期，如果到了存续期还未退出，基金就面临清盘的压力，因此，基金会在PE行业内寻找另一家基金接手。二级市场活跃时，主要通过上市退出，而市场低迷时，其他退出方式则借机获得发展。

　　在国外，并购重组是PE退出的重要渠道，股权转让、换股收购、管理回购等方式都是非常重要的退出渠道。一家老牌外资PE基金投资经理告诉记者：“退出方式短期内仍会以上市为主，因为在中国投资上市项目对PE来说回报仍最高，而并购、PE二级市场和管理层回购在中国市场都还不发达，也可以考虑参股上市公司定向增发，相对而言，收益不高，但流动性更强。”

　　2010年11月13日，北京金融资产交易所(下称“北金所”)发布了《北京金融资产交易所私募股权交易规则》，正式启动了私募股权基金的二级市场交易，因此，北金所成为国内*家从事私募股权交易的二级市场平台。也就是说，PE可以选择在交易所挂牌转让股份，也可以寻找潜在并购对象。

　　北金所的做法是引入“私募保荐”机制，为企业和投资机构搭建高效的股权融资与交易平台。在北金所董事长熊焰看来，这一时点正是建立PE二级市场的时候。

　　北金所还成立了私募股权二级市场创投联盟，联盟集聚基金管理公司、LP、FOF、中介服务机构、大型国有银行和股份制商业银行等多方面资源。北金所认为，自2011年三季度开始，市场情况发生了变化，出现了募资难、投资人承诺不到位、退场退出案例减少等情况，借鉴国外同类市场的历史，这往往会成为PE二级市场诞生的起点。

　　在今年“第四届全球PE北京论坛”上，熊焰表示：“中小企业投融资问题就是PE退出问题，解决低成本融资，低成本退出问题，这需要地方政府支持。我们估计在未来一两年，有可能出现某种突破的机会。”

　　石育斌认为：“北金所建立的PE二级市场平台偏重于PE基金转让被投资企业股权的交易类型，而对于LP转让基金出资份额似乎没有给予足够的关注。”

　　据他的观察，除了基金之间转让份额，目前在中国市场上，相对于GP转让，LP转让基金的出资份额需求更大但难度更高，更需要二级市场的帮助。

　　“当然，由于LP转让出资份额具有私密性，北金所目前较为公开化的交易平台方式可能也未必适合LP转让出资份额。”

　　石育斌的看法是，LP和PE不需要等到所投企业上市才能退出，实际上，LP可以将已出资份额及尚未出资的出资承诺出售给其他投资者，PE基金也可以在GP的管理和运营下，将投资于一家、数家甚至全部被投资企业中的权益出售给其他投资者。

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