PE的二级市场初见雏形 上市不是PE退出的*抉择

　　PE二级市场初见雏形

　　在中国，二级市场的概念主要指股票、债券、期权等已经公开发行的证券或金融工具，而PE二级市场在国外已经具备相当大的规模。

　　“PE二级市场在此次金融危机期间发展很快。”道合金泽合伙人葛琦对记者表示，养老金、捐赠基金、银行等机构都讲究资产配置组合，在股票、债券、PE等各个金融投资工具之间的分配比例对于很多机构来说是相对固定的，而要改变这一比例需要经过一个较长的过程。

　　“金融危机期间，由于其他公开市场的投资组合整体大幅亏损，而投资PE的资产组合相对稳定，这时候投资比重就发生了很大的变化，可能会使得PE这一块的比例变得相对比较高，为了维持相对固定投资比例，机构就必须在市场上卖出一部分PE资产，以调整投资组合满足预先设定好的投资政策要求。”

　　从全球PE二级市场来看，2000年至今，PE二级市场呈现出快速发展态势，尤其是2005年至2008年，全球PE二级市场的容量基本上实现了每年10%以上的增长。石育斌分析，虽然2008年全球金融危机同样给全球PE二级市场造成了严重的不利影响，但从2009年中期开始，整个PE二级市场开始回暖。

　　石育斌表示：“在私募股权基金的募资市场中，PE二级市场基金成为一个主要的资金吸纳者，一些基金管理人甚至获得了超过募集目标的资金。”

　　根据有关机构统计，2010年私募股权二级市场的销售额高达250亿美元，是2009年的3倍，比2008年见顶时还要高出近70%。石育斌判断，从全球范围来看，私募股权二级市场从2010年开始向着新的繁荣周期迈进了。

　　根据伦敦帝国理工学院管理层收购研究中心(CMBOR)的数据，2011年，欧洲PE二级市场交易增加了43%，达到165个交易案，此项调查的带头人认为，因为欧洲PE规模比美国小，反而PE二级市场已经成为欧洲市场的重要部分。

　　比较同为金砖国家的邻国印度，2011年的PE二级市场交易势头增长快速，高估值和艰难的IPO市场推动了印度PE二级市场的发展，由于缺乏可行的退出渠道，PE们把份额转让给同行的案例日渐频繁，2011年就见证了价值2亿美元的两大交易案。

　　引人注目的是，主权财富基金中投公司早已布局海外PE二级市场，2010年，中投公司增加了其在PE二级市场的投资，这家超级LP选中了两家二级市场基金公司，列克星敦投资公司和高盛投资，总计15亿美元的资金流向二级市场收购和风险基金进行投资。

　　事实上，国内PE二级市场虽未成规模，但已初见雏形。

　　根据今年3月的报道，成都高投创业投资有限公司拟退出瑞芯电子，据公开资料显示，成都高投2009年入股瑞芯电子，以每股1.40元的价格出资人民币723万元获得公司24.71%的股份，挂牌出让股权后，挂牌价格870万元，折合每股挂牌价格为1.68元左右，溢价幅度为20%。不过截至目前，高价挂牌也使得该转让至今无果。

　　2011年11月，北京产权交易所发布公告，北京科桥创业投资中心33.19%财产份额正在挂牌转让，挂牌价格共计2.88亿元。此次股权转让方为北京市国有资产经营有限责任公司，转让完成后，北京国资公司还持有标的公司49%的股权。

　　一个现实是，目前国内缺乏二级市场转让的权威统计数据，随着PE通过二级市场的方式实现退出的事件越发增多，石育斌作为从业者，能明显感受到市场从无到有，正在向上发展的蓬勃气息。他说：“股市低迷、企业上市频频破发、Pre-IPO项目争夺中的僧多粥少，以及LP受国内资金调控而急需转让基金份额等，这些都是市场需求。”

　　“为什么三家PE基金购买MBK手中绿叶制药投资份额引起广泛关注？”石育斌认为，这是PE购买PE所持有投资组合公司权益的交易，交易双方均为财务投资者，对于卖方而言是获利退出，对于买方而言是投资操作的开始。

　　“另外，操作方式具有一定程度的复杂性，是通过收购上市公司母公司控股权的方式间接控股上市公司的并购交易，未来还可能涉及到上市公司被私有化而退市的操作内容。”

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