超级天使的另类投资路：填补天使与VC间空白

　　新的诱惑和挑战

　　这些异常活跃的超级天使们其实是在投资某个领域的一整批创业企业，并观察哪些能够奏效。但批评人士认为，这种战略会掩盖一些无能的企业，使之难以与有前景的公司区分开来，从而在市场状况不佳时给这些投资者带来伤害。但维塞尔却认为，这种战略有很强的合理性。他说：“大规模的投资之所以需要进行大量的尽职调查，是因为这些投资发生在较晚的阶段，可以分辨出企业的优劣。但对待规模较小的企业，*的办法就是采取试探性的策略。向创业企业投入一点钱，并给予一点指导，看看结果如何。看看谁能赚到更多的钱，或者向你征求更多的意见。”

　　这种“广泛撒网”的超级天使战略会抓住几家最有前景的企业，并将其他盈利能力一般的企业快速出售给资金充裕的收购者。当然，在一个热门和非热门企业呈现很强周期性的行业中，这种策略似乎有些过于“因势利导”。因此，部分观察人士怀疑这些超级天使5年后会是什么样子。

　　与其他事情一样，并购也会经历增长与萎缩的循环。据美国市场研究公司451 Group统计，2010年上半年，仅在旧金山湾区就有197起与IT相关的并购交易。该公司表示，过去3年半，仅谷歌一家公司就收购了43家企业。雅虎、eBay、Adobe的收购次数分别为18起、10起和7起。然而专家认为，并购活动的速度最终还是会放缓。

　　科普曼指出，由于超级天使所投资的多数公司烧钱速度都很慢，所以这些企业可以“在并购市场安然度过12至18个月的闪光期”。专家指出，从目前的情况来看，他的看法恐怕仍然是正确的。但是Web 2.0最终将像电子商务、搜索引擎等领域一样走向成熟。到那时，超级天使要么需要寻找资金效率较高的新市场，要么就必须改变退出战略，适应一些成本较高的企业。如果这一情况的发生恰逢并购市场放缓之际，这些企业便会面临困境。

　　除此之外，如果IPO（首次公开招股）市场放松，风险投资公司将可以获得更为丰厚的回报。超级天使的有限合伙人（Limited Partner），尤其是机构合伙人将对他们的回报率不满，无论这种回报率多么稳定。沃顿商学院副院长兼讲师道格·克罗姆（Doug Collom）同时还担任旧金山律师事务所Wilson Sonsini Goodrich & Rosati合伙人，他认为这种情况已经发生。他说：“如果风险投资公司在寻求交易，而IPO市场萎缩，就不得不着眼于那些能够吸引大公司的创业企业。尽管超级天使比风险投资拥有更为灵活的定价权，但股票市场已经开始向科技企业的IPO敞开大门，这是一个非常积极的信号。如今，风险投资公司可以着眼于那些迎合巨大市场的公司，而不必考虑他们是否能够吸引大型收购方。”

　　与此同时，从融资角度来看，超级天使的成功也为他们带来了新的诱惑和挑战。萨卡指出，机构投资者也会与他的公司或其他超级天使公司合作，但是1000万美元的资金额对于多数机构投资者而言都太小了。他说：“这是他们一次投资的额度。”部分超级天使公司的规模已经壮大，可以适应这些新的客户。许多超级天使公司似乎希望在坚持原则的基础上实现增长，将每名合伙人掌管的资金限制在1500万美元或2000万美元以内，这一数字低于较大的风险投资公司合伙人所掌管的资金数额，甚至仅为后者的一半。但专家指出，日积月累后，这仍然会导致更多的资金追逐规模很小的“种子期”投资市场。

　　不仅如此，为机构投资者服务，要比为自己或亲朋好友服务困难得多。“我最成功的投资仍然是独立的。他们都在增长，我希望他们能够壮大规模并获得成功，从而吸引大规模的收购要约甚至进行IPO。”艾伦伯格说，“作为一名天使投资人，我并不在乎，我有耐心。但是对有限合伙人而言，退出时机非常重要，他们渴望变现。所以便会引发一些我以往不曾遇到的问题。”考虑到这些变化，K9的库马尔预计，超级天使领域会发生不可避免的变化。他说：“我们都会进入到这样一个漩涡中：如果我拿到了机构的资金，并且希望他追加投资，我就会做大。而如果我依靠这种方式成长，便不可避免地会改变投资风格。”

　　与此同时，观察人士认为，随着Web 2.0及其退出战略的成熟，以及选取潜在赢家的难度加大，依靠“广泛撒网”而非“精挑细选”的超级天使将举步维艰，并将被淘汰。但是其他超级天使公司无疑将融入“种子期”这个小众市场，适应市场变化，并乐于获得相对较低的投资回报。维塞尔说：“超级天使与风险投资有着不同的特质。他们不是财务专家，他们以前做过企业家。如果你是一个真正的企业家，那么这种做生意的方式就会在你的血液中流淌。”

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