超级天使的另类投资路：填补天使与VC间空白

　　快速退出，回报较低

　　观察人士认为，正是由于这种战略模式，才使得超级天使目前的彻底失败率低于大型风险投资公司。艾伦伯格过去5年半投资了40家企业。他已经退出了其中的5家，但只有3家公司彻底失败。其余的要么正在继续寻求更大规模的投资，要么仍然在凭借他们的资金寻找方向。

　　天使投资人通常都会将他们所投资的处于食物链顶端的企业转交给传统的风险投资公司，而超级天使通常都会绕过这些大型风险投资公司。相反，他们会在这些创业企业的创意被证明可行，但尚未开发出明确的市场前（这通常需要更大的资金注入），劝说企业家将公司出售给谷歌、Facebook、eBay或微软等大公司。与风险投资公司和天使投资人相比，超级天使的退出速度更快，但收益率同样也低于风险投资公司。

　　根据道琼斯风险资源（Dow Jones VentureSource）的数据，传统的风险投资公司目前在一家公司的持股时间通常都在5至9年之间。布鲁斯特科恩则表示，天使投资人通常要等到风险投资公司介入后才能退出。与之形成鲜明对比的是，超级天使通常会在4年甚至更短的时间内退出所投资的企业。例如，自从超级天使公司Felicis Ventures的创始人艾丁·森库特（Aydin Senkut）2006年初首次进行投资以来，该公司已经进行了15次退出变现。他在网站上写道，每次退出时的投资时间长则3年，短则半年。

　　超级天使资助的企业被并购时的价值通常都在1000万至5000万美元之间。收购方基本上限制在少数几家资金充沛的科技企业中。萨卡说：“谷歌、 Facebook、新闻集团、摩托罗拉、亚马逊、雅虎和微软等大企业都会收购创业企业，有的是以每名工程师200万至300万美元的价格网罗人才，有的则是斥资2000万美元对开始具备影响力的年轻企业进行战略收购。”

　　以风险投资的标准来看，这种规模的资金的确微不足道。但大卫·许指出：“考虑到（初期投资）较低的成本，只需要一个比较温和的命中率便可以在相对较低的持有期和风险水平中，获得足够的回报。”库马尔也同意这种观点，他说：“如果我向一家企业投入数十万美元，退出时获得了5000万美元，就能获得很好的回报。超级天使依赖于大量优秀的回报。”例如，该领域有一个成功案例是关于一家名为Invite Media的广告技术公司的。该公司创立于2007年初，并于同年底从First Round Capital获得了一笔种子基金。两年后，该创业企业又从First Round Capital获得了第二笔资金。虽然该公司同时还获得了一家风险投资公司的注资，但科普曼表示，“总额不足500万美元”。今年6月，Invite Media被谷歌以8000万美元收购。

　　但部分风险投资行业的观察人士最近开始抱怨，有些企业原本有望成为“下一个谷歌”，但由于超级天使在这些公司开发出市场前就将其出售给谷歌等公司，导致这些创业企业的寿命被缩短了。还有人认为这种行为会阻碍行业发展：通过让一些最聪明且最有前途的创始人尽早获得资金，超级天使正在减少风险投资的交易机会，而优秀的交易机会正是风险投资公司赖以生存的基础。沃顿商学院金融学副教授大卫·维塞尔（David Wessels）表示，超级天使只是在发挥自己的长项，这与风险投资的行为并无二致。他说：“这些企业可以按照自己的方式成长，但这样一来，投资者就无法快速收回资金，并重新投入到其他企业中去。他们的核心能力在于帮助企业获得初期发展，而不是帮助他们进入到下一个阶段。”

　　尽管如此，维塞尔还是补充道：“如果一家超级天使的确能够找到‘下一个谷歌’，他们便会继续持有。所以‘无法从超级天使的投资中诞生谷歌’的说法是愚蠢的。”事实上，Twitter、Facebook和在线个人金融服务Mint.com等公司的早期投资者中都出现了超级天使的身影。他们至今仍然持有 Twitter和Facebook的股权。First Round Capital至今*一次违反“只投资种子期”的规定就是对Mint.com多次投资。Mint.com最终于2009年被美国个人理财网站 Intuit以1.7亿美元收购。

　　“我们不只是依靠快速退出生存，”科普曼说，“我们的确会将一些企业以1亿美元出售给谷歌，但还有一些企业即使获得了比这更优厚的条件，我们仍然会拒绝，并继续持有。”他表示，超级天使并不是以2500万美元或5000万美元的退出收益为目标，但是由于我们的资金总额相对较小，所以“这种退出可以为我们带来积极的收益”。

　　尽管K9、First Found和艾伦伯格的IA Venture Partners的合伙人通常每人每年只会投资很少的几家公司，但他们部分同行的投资速度却非常惊人。在四年半的时间内，森库特已经资助了60家企业。据科技博客TechCrunch报道，曾经参与谷歌、Ask Jeeves和PayPal早期投资的美国知名投资人罗恩·康韦（Ron Conway）今年早些时候融资1000万美元，他目前平均每月都会投资4家公司。他的这一投资速度足以与拥有30名合伙人和大量全职员工的KPCB媲美。

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