美丽的诱惑：邂逅私募基金

　　凯雷对徐工的并购案让国内企业认识了国际私募基金，也认识了私募基金的强大实力。近年来越来越多的中国企业对资本市场融资有了深入认识，而私募基金作为重要的融资渠道，必将成为企业追逐的目标。

　　初识私募基金

　　何谓私募基金？

　　私募基金是相对公募基金而言，主要是发行方式上的区别，面向特定投资者。私募基金是资本市场融资的重要渠道。目前全球私募基金的总量超过了10万亿美元，著名投资大师沃伦·巴菲特设立的伯克希尔·哈撒韦公司、索罗斯管理的量子基金等，都属于私募基金。

　　国际上开展私募基金的机构众多，私人银行、投资银行、资产管理公司和投资顾问公司等都参与其中。随着国际金融混业经营的发展，知名的国际金融控股公司也都从事私募基金管理业务。

　　美国是国际私募基金的重要市场，美国的私募基金投资领域广泛，投资手法多样，按策略划分竟有16种之多，但大多数可归入宏观基金、相对价值基金两大类。宏观基金主要面向国家市场，具有较大的破坏性，亚洲金融危机的始作俑者就是宏观基金。相对价值基金则关注证券的相对价格，运用财务杠杆获取高额收益。

　　私募基金的特征。

　　私募基金具有鲜明的特征，发行方式上，私募基金通过非公开方式募集资金；募集对象上，私募基金的只面向少数特定的投资者，但设置较高的进入门槛；市场监管上，信息披露的要求比公募基金低得多，监管环境比较宽松，使得私募基金投资上更具隐蔽性，运作上更具灵活性，因此获得高回报的机会也就更大。

　　在运作上，私募基金表现出更多的特点。私募基金的投资人主要是大富翁和大的投资机构；一般都采用封闭式，在5-10年的基金封闭期内，投资人不能随意抽资，从而保证基金有足够的运作周期；投资策略高度保密，甚至对投资人也不透露投资组合和操作方式；运用信贷杠杆，财务杠杆倍数高达2-5倍，最高可达20倍，因而具有很高的风险性；主要投资于金融衍生产品，一般没有实物资产支撑，投机性强；组织结构简单，采用合伙制；经营机制灵活，没有短期利润指标、资金投向、运作方法上的限制，投资领域广阔。

　　再看私募基金

　　以上介绍的是传统意义上的国际私募基金，随着市场环境的变化，私募基金已经有了新的发展动向。而对于中国企业而言，更应关注的应该是中国自己的私募基金，以及在国际并购领域大有作为的私募股权基金。

　　私募基金的变化。

　　新形势下，私募基金呈现出三大变化，其中*的变化莫过于私募股权基金的兴起。在全流通股票市场，上市公司之间的收购普遍存在，其动机既有实现产业扩张，也有恶意收购，但无论出于何种目的，都会给上市公司的财务结构带来较大影响，从而引起股票价格波动，这种变化必然改变私募基金的投资模式，私募股权基金由此出现。私募股权基金是一种合作伙伴性基金，专注于上市公司并购和产业并购。

　　其次是纯投机私募基金向对冲基金转变。随着股票市场流动性的增加，严格监管下单一机构获利降低，以及股票价格变动性增加，使得传统靠个人盯盘从事股票买卖的私募基金难以维系，于是有些私募基金开始使用计算机模型控制和转移交易风险，这就是对冲基金。

　　第三是创投型变为风险投资基金。股市的规范和风险投资领域的繁荣，使得部分私募基金转兼顾风投，其投资上市公司的主业成为参与风投的重要依据，而对于企业而言，这类风投丰富的二级市场经验将带来更多价值。 　　私募股权基金。

 　　私募股权基金大多能募集到巨量的资金，因而经常有大手笔。运作方式通常是低价收购企业，再转卖给其它企业，从中赚取价差。也有的是通过参股有潜力的小企业，享受其营业利益。但有一点是相同的，就是私募股权基金不参与企业经营。

　　国际上最知名的私募股权基金有凯雷、KKR、黑石，其中尤以凯雷因为大举进入中国而最为国内所熟知。凯雷管理着逾390亿美元的资产，业务包括收购、创业投资、房地产投资等，自1987年以来，以股权投资形式直接投放了180亿美元，涉及463项交易，创造了460亿美元收入。

　　中国的私募基金。

　　在我国，私募基金通常专指从事与证券市场投资的、非公募形成的机构投资者。中国通常所指的私募基金不同于国际私募基金，在来源、性质、用途、运作上大相径庭。尽管如此，中国的私募基金拥有8000亿元的资金总量，去年收益率高达400%，对证券市场的影响不容忽视。并且，随着中国私募基金的规范运作和监管的加强，也将成为企业融资的渠道之一。

　　目前中国私募基金有两种运作模式，一种是上海采用的结构化证券信托，信托机构负责募集资金，私募基金则进行运作，由私募基金和个人投资者共同出资。另一种是深圳采用的集合资产信托，完全由个人投资者出资，认购门槛较高，投资回报也较高。

　　企业融资新选择

　　诱惑与代价并存。

　　对企业而言，私募基金*的诱惑无疑是高回报率，此外，私募基金还具有优于风险投资的优势。风险投资追求的是投资后退出，在产权流动中实现短期投资回报，而私募基金追求的是中期回报，避免了短期行为。同时，私募基金更看重的是投资回报，而不是*控制权，这给企业自主经营保留了空间。

　　当然，高回报并非凭空而来，私募基金也需要企业付出一定的代价。首先是融资成本高，国内私募基金由于资金总量和运作能力都有限，虽然少数私募基金开始涉足实业投资，但往往投资周期较短，仅为2-5年，因而利息远高于银行贷款；其次是融资风险，由于私募基金均为暗箱操作，又缺乏有效监管，信息上的障碍使得风险控制和防范更加困难；另外国内私募基金缺乏运作技巧和经验也增加了风险。

　　私募基金选择投资对象的标准。

　　私募基金追求投资的长期回报，而不是短期套现，因而对投资对象有着严格的要求。以凯雷为例，所寻找的并非具有重组机会的企业，而是对资产质量良好的企业情有独钟；其次是企业的规模，凯雷在中国的战略核心只有两个，即创业项目和国企改制，凯雷对中国企业的出资额一般在8000万到1亿美元，面向的都是行业*的企业；还有就是行业成长性，这从凯雷投资携程、太平洋保险、分众等新兴市场企业就可以看出。

　　而对于国内的私募基金，他们更看好能源、基础设施、旅游、政府支持项目、医疗机构等投资，在投资项目规模选择上，更看重2000万-1亿元左右的项目。这样的选择也是有道理的，这类项目前期已有投入，企业也积累了一定的运作经验。另外，由于收益和风险比较合理，上市公司增加的新项目也是私募基金关注的重点。

　　用好私募基金。

　　私募基金按投资类型可分为以下几种：风险投资，投资目标通常是初创企业或处于发展前期的企业，要求投资对象有高成长率；扩展资金，投资目标是已建立成功盈利模式并已证明被市场接受的企业，以公开上市为目标；收购基金，以企业举债方式收购成熟企业，或为管理层、小股东或外来投资者对企业进行的收购提供资金；扭转收购，目标是那些管理层无能或股东不良作为，难以体现企业应有的潜力和价值的企业，收购后会参与企业整改，再通过出售而获利；夹层融资，投资目标是成熟的、却无法获得银行贷款、也无法发行债权的企业，要求企业有稳定充足的现金流，也要有良好的成长预期。

　　对于准备向私募基金融资的企业，需要做足准备工作，充分了解各种方式的特点，对风险和成本进行评估，选择与企业发展相匹配的融资方式。

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