前海母基金陈文正：母基金的春天要到了

　　2016年6月16日，由清科集团、投资界联合主办的“第十届中国有限合伙人峰会”在北京举行，知名FOFs、上市公司、富有家族及个人、险资、私人银行、财富管理机构、政府引导基金等优质LP与国内一流VC/PE机构聚集一堂，就中国LP市场趋势、财富管理、GP募资、政府引导基金和险资等多角度探讨。

　　在论坛上，前海母基金陈文正就前海母基金和国内母基金行业的发展，和前海的策略做了主题分享，在主题演讲中，陈文正谈了三个方面的问题。首先，回顾了国内外母基金发展的情况，并由此得出“母基金的春天要到了”的判断。第二，中国当前的商业环境之下，前海母基金怎么样去做好母基金，第三，结合中国的国情，政府引导性母基金与商业性母基金的怎么样共同合作和发展。

　　以下为前海母基金陈文正的演讲实录：

　　母基金的春天就要到了

　　第一部分，母基金就是基金中的基金，投资子基金，实现资产配置的多元化。刚才几位来自保险公司，信托的嘉宾，都是投资人，他们直接投资子基金，直接投资项目，我们希望把这些投资人的钱集中起来，通过专业化的管理团队，再来进行子基金的投资，同时也选择性地做一些项目的投资。

　　母基金我们都知道尤其是PE的母基金，最早从美国发展，到上个世纪90年代，美国的VC和PE蓬勃发展，母基金也跟着迎来了巨大的发展。从最早的几十只到几百只，到上千只，从最早管理十几亿，几十亿美元，到几百亿，到上千亿，到上万亿美元，母基金很多资产配置中有大量债权，或者是二级市场，一小部分配置在股权投资领域。而对于股权投资的配置，无论是我们直接做GP，还是做投资人，我们对股权投资收益率的要求都是很高的，都是20%以上。我不知道大家在座的GP看看自己的投资组合，有没有完成循环，投资的收益是多少。

　　另外股权投资管理人的投资风格，投资方向和投资项目上分散化，可以起到既规避风险，同时又可以追求相对高收益的作用。全球私募股权投资领域40%的钱，都是由母基金提供的，在欧美，尤其是北美这样成熟的市场，75%都是母基金提供的。机构投资者比如说保险，基金，还有一些政府机构，他们是母基金的主要的出资人，占到了50%以上。

　　我们中国的资本市场，经过将近20年的发展，为我们发展股权投资的母基金奠定了基础，从上个世纪90年代开始，中国股权投资市场不断发展。但是在当年的市场环境之下，投资没有途径退出，股市上存在两种股权，一种是发行股是不能流通的，一种是IPO可以上市流通的，这种限制阻碍了整个风险投资，股权投资发展。所以在2001年到05年，一大批股权投资机构，风险投资机构，都消失了，有的可能炒股票，有的可能做房地产去了。当时的外资由于在外面投资，在外面退出，风头很劲，那个时候基本上我们听到的都是外资创投的声音。

　　但是05年我们国家启动了股权分置改革，我们的股权无论是从发行股，还是二级市场，都得到了流通。风险投资机构的投资在市场上有了挣钱的效应，催生了我们的股权投资快速发展，尤其到09年，创业板启动，给能够坚守下来的最早的创投机构带来了巨大的回报，给投资人也带来了巨额回报，创新投在10年有26家被投企业IPO，创造了世界上的一个记录。从这个时起，咱们人民币的本土创投机构得到了蓬勃发展，也迎来了07、08年，当时我们讲的那一拨全民PE浪潮。

　　2012、13年我们又遇到了问题，什么问题，IPO暂停了，当年有一堆想挣快钱的投资人，投资发起设立了很多的创投机构，或者说投资人希望很快得到超额的回报，得到几倍或者几十倍的回报，结果大失所望。

　　从13年我们进入了新的阶段，这个阶段有几个标志性的事件，第一，在国家政策层面，国家要做经济结构调整，要鼓励创新创业，所以我们的项目源大大增加，可供我们投资的对象大大增加。

　　第二，国家现在提倡市场在配置中起决定性的作用，所以大家看到现在很多政府把原来分散的钱，都做成政府引导基金，来引入社会资本，交由市场化的机构来进行运作，把原来低效的政府的钱，高效地使用起来。

　　第三，国内资本市场估值很高，随便一个什么样的企业，只要IPO，它的市值都在30、40、50亿，甚至70、80亿左右，你当年投资的项目回报就是几十倍，所以这也带动了很多资本进入。

　　另外经过这么多年的发展，尤其从2007年以后，大量创投机构成立，行业当中有了很多管理人，我们现在看到大牌的机构里面很多人纷纷出来创业，不仅有科技创业，技术创业，现在创投也有创业。所以这样一来，也为我们的投资人选择投资对象，选择GP带来了很好的机会。

　　所以说从项目的供应量，从资金的供应量，从管理队伍的供应量来讲，我想国内的母基金大有可为。刚才讲的险资他们限制自己管理队伍，但是我认为他们在以后将会有更多的钱配置到股权投资上来，他们要有更多的钱要委托给外部的管理人员来管理。所以母基金的春天要到来。

　　从05年开始，就开始有一些机构在探索，实际上已经是母基金的性质，比如创新投跟各个地方政府合作，本身既是母基金，同时又是GP。2006年国开行跟苏州的政府引导基金合作，也是母基金的性质。像诺亚和小村开始推出母基金的业务，国家在国务院成立深圳前海深港区的时候，要设立前海投资母基金。所以，母基金经过这么一些年的成长，目前已经初具规模。我们看到这里面形成的轨迹。我们有很多母基金，经过统计，去年三月份是300多家，管理的资本可能几千亿，但是在这个资本当中，可能政府引导基金占绝大多数的比重，占了70%，将近3/4，民营相对来讲占的比重比较小。

　　在15年，去年成立的母基金更多，尤其是政府引导基金，深圳市原来的政府引导基金只有30亿的规模，在15年一下子增加了300亿，除了市政府，每个区还成立了规模达到几十亿的引导基金，所以说我们的母基金在这些年不断发展，但是存在的问题是发展不平衡。母基金发展不平衡，尤其商业化的母基金发展不平衡，因为在现阶段商业化的母基金模式有待于进一步的创新，我们要能够吸引到更多的投资人，愿意进入到母基金行业当中来，不完全说一家一家去找GP，也可能选择专业的母基金机构，来帮他进行这些股权方面的投资。

　　我们想一方面进入的资金很多，另外一方面现有的商业模式有几种，是一个投资人比较关心的，你双重收费，投资人的利益受损，他可能自己去做。第二个是缺乏流动性的短期回报，险资他们还是很关注短期的回报，如果我们做股权投资基金，短的可能5+，长的7+，他们可能在现阶段的认识，对这一方面的要求还没有达到要求。

　　第三个是整个股权投资的发展，时间还是短的，真正的已经完成几个周期的人民币基金很少，大量机构都是08年以后成立的，所以收益率和风险缺乏历史数据的参考，你的基金做成什么样，现在还没有，有的基金帐面收益很高，但是变成现金流的时候，没有达到这样的收益率。

　　前海母基金如何做市场化运作？

　　前海母基金的设立，是在国务院成立前海开发区的时候的一个要求，就是要成立一个前海股权投资母基金，某种程度上来讲是国家意志，推动国内母基金的发展，目的是起示范的作用。

　　今年很多地方暂停注册了，我们的正式名称叫前海股权投资基金（有限合伙）。现在机构数量增加了，基金越来越细化了，比如说刚才也讲到了，可能细到物流还有专门的基金，你在健康领域，可能有的专做服务，有的专注于药物，有的专注于器械，这种情况越来越多地出现，投资人怎么办，GP怎么去找钱？

　　所以我们想母基金要解决两个痛点，一个要解决优秀管理人募资难的痛点。

　　那么早些的时候，在07、08年的时候都通过熟人和政府来去介绍，到了后来有了第三方机构，第三方机构要求管理人给他分管理费，另外管理GP花大量的时间，来跟很多对GP行业不了解的人进行沟通，成效并不好，所以要解决GP的痛点。

　　还要解决投资人的痛点，光是品牌就行吗，光是宣传做得多的就好吗，我们都知道P2P谁的知名度最高，谁跑路跑得最快。在股权行业也是需要精细化，要深耕细作的，我们看到很多的基金规模不大，但是收益率高，名头不大，但是业绩很好。

　　前海母基金，是国内首次以商业化的目的成立的，而且规模达到了215亿，这是单个的一个基金，同时也是单个股权投资基金。

　　我们既做股权的投资，除了股权基金投资和直投，还有跟投，也有PE和二级市场。还有比较有特色的，我们会做一些股债结合的投资。也就是说充分发挥原来做GP的基因，我们能够在把握一些风险的基础之上，可能我们能够超出一般的金融机构它的风险控制之上，或者超额的收益。再就是我们不双重收费，我们把管理费都给到GP。再就是我们有很好的管理人，靳海涛先生，还有马蔚华、沈南鹏、熊晓鸽、倪正东，都是联合出资人。

　　我们的基金构成里面，既有国有，同时有民有，既能够投资到政策敏感的一些领域，同时保证母基金市场化运作。在当前国内的这种母基金市场环境之下，一大块是国有的政府引导基金，另一块是民营基金，和母基金怎么样来结合，优势互补，共同推动股债投资行业的发展。大家也知道政府母基金有它的优势，它有规模，而且说到做到，他的钱说给你就给你，另外和政府的合作能够有利于政府的资源，为子基金，为我们的投资项目，为我们的企业来提供帮助，来进行资源对接，进行整合。

　　另外有国家的支持，我们在很多方面，也会自然享受到国家的扶持。另外还有国家的这种引导基金大多数都有一些让利政策，来吸引投资人和管理人来当地落户。

　　商业化母基金有他的优势，他完全商业化，主要考虑基金的回报，得到投资人的认可。另外完全市场化的运作，不会要求你必须在哪个领域投资多少，你必须做什么事。他有一些专业化的团队，更容易把优秀的人才吸引进来。专业化的队伍长期在市场的磨炼，对GP有更好的促进。

　　政府引导性母基金和商业化母基金之间的联动

　　第一，共同投资子基金，而且子基金也欢迎，这一块保持很好的合作，大家加大对优秀基金来进行投资。第二，可以共享不同母基金投资子基金的经验和项目信息，使行业更加规范和透明，像原来发改委下的基金在有的地方就出现不良的GP，这种事情在商业化母基金起来了以后，就不会产生了，GP就构成了政府引导基金的一个标准。第三，形成母基金联盟或者协会，一方面我们以可以联合做业务，再一方面我们可以代表整个股权投资发出呼吁，我们现在遇到的问题，股权投资行业怎么监管，能把它投资二级市场的基金进行监管吗，应该不行的，完全是不一样的。托管对这个股权投资基金很重要吗？一定不像投资资本市场那么重要，因为他们是一个封闭的循环，我们要往外投的。还有这个行业面临的税收问题，挣钱的项目要去交税，赔钱的项目人家不管你，投资人不能得到好的回报，人家不会继续去做的，所以这些我们一起来呼吁，来形成对整个母基金有利发展的环境。

　　另外我们可以引领更多的社会资本来参与到这种新的产业的发展，参与到创新创业中来。商业性的母基金都能够和政府引导性的基金来共同合作，来放大社会资本，来共同支持创投行业，股权投资行业的发展，来为国家的创新创业提供能量，来促使整个国家的经济转型，让社会发展得更好，也让所有的参与方都能多赢，都能获利。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201606/20160616398409.shtml