募资市场“蓄势待发”：大部分LP又是GP 投资关键还是看气质

　　2016年6月16日，由清科集团、投资界联合主办的“第十届中国有限合伙人峰会”在北京举行，知名FOFs、上市公司、富有家族及个人、险资、私人银行、财富管理机构、政府引导基金等优质LP与国内一流VC/PE机构聚集一堂，就中国LP市场趋势、财富管理、GP募资、政府引导基金和险资等多角度探讨。

　　以下是第二专场“募资市场“蓄势待发”，GP如何看待？”演讲实录。

　　宜信财富廖俊霞：基金边界很重要

　　我是宜信财富私募股权母基金管理合伙人，我们的私募股权母基金主要是投资国内外配合各种策略的基金。从2013年成立到现在，大概接近100亿的规模。刚才听到各位嘉宾们的介绍，能看到在座的各位嘉宾都是既做直接投资，然后同时也做LP，其实是一个蛮混合的。而且大家在这个过程中，就是和国内很多这种大的家族办公室，还有家族财富，还有上市公司都有很多的沟通和交流。

　　一个是大家心态的变化，从追求高收益，到追求安全和稳健。第二个就是希望在产业布局上，能跟原来的主业有所配合。一个要看基金的价值观，第二个要看整体的回报，第三个是基金的边界很重要，不要做超出自己基金能力的事。

　　普华资本曹国熊：早期天使阶段最好投自己的钱 偏爱出来创业的新基金

　　我是曹国熊，今年有一个身份的转换，原来是经纬人民币基金的合伙人，现在是普华资本的合伙人。

　　我也是在摸索过程中，就是怎么样做好自己的家族产业管理。我的体会就是用投资者出身去做这一块，还是掺了很多自己主观的判断在里面，其实还不够专业，直接的股权投资和针对家族财富管理，还是有不同的专门使命。

　　大概在10年，我用自己的钱陆陆续续支持参与了30多个管理团队，50多个基金。其实也没有什么系统化的管理，我自己的判断，可以投了，也有财务和法务。

　　可能最关键的一点，就是看彼此的价值观。我一般会跟核心的GP，有很深的交流。因为大家也知道整个投资的聚光灯都在这个投资领域照着，整个领域也比较浮躁。这些GP在自己的能力范围之内，把自己熟悉的领域能够做得更好。

　　再考虑的就是业绩，业绩不能光关注闪光点，能不能在每一波找到最牛的独角兽，第二点还是看整个基金的回报，过年的时候回看都挺不错的，但是没有大家想象的，或者说所期待得那么好。但是这个结果我相信大概过三五年，就会慢慢的传递到整个社会。这样使大家的心态都能够沉淀下来，这个回报就是一个正常的回报，并且是一个非常优秀的回报。所以会看他投到最优秀的公司，会看他过往真正一些业绩回报。

　　再就是说，我还是偏向于投一些准备自己出来创业的新的基金，跟他们接触得比较多，从现在整体的回报来看，还是不错的。

　　由于LP对资金的期限，或者是投资的领域限制所造成的，美金和人民币过去还是截然不同的。有趋同的趋势，但是差异还是比较大的。虽然投资的领域是一样的，但是对这个基金期限的要求不一样，所以大家在投的心态上，也是完全不一样的。

　　在经纬一期人民币基金，其实是一个长期的基金，是个人长期的基金，我个人也放了一些钱。所以在个人投的时候，可能跟管别人的钱，我觉得最大的区别，现在叫我管别人钱的时候，总感觉责任远远大于管自己的钱，所以在早期，或者在天使阶段，最好的状态还是投自己的钱。这个期限是要非常长，可能最优秀的企业长期至少在十年以上，七年的周期都不是最好的，最好是的10+2，甚至再长一点，这样可能会更好一点。

　　关于热点，我觉得三年还是四个大的领域，一个是移动互联网，一个是医疗健康，一个是泛文化，还有是智能制造。在移动互联网，我觉得今年应该没有什么特别的热点，没有特别能够追溯的一个方向，不管是企业服务，还有金融，都是早几年布下的，可能会出现一些优秀的团队再冲一下。

　　文化现在是一个泡沫比较多的时候，这个是泛文化，包含的内容比较多，不仅是包括电视和娱乐，还应该包括体育和教育。

　　医疗健康节奏是差不多的，永远不可能是发展最快的一个行业，但是每年都是在发展的，所有的基金非常需要专注，我们越来越看好本身具有医疗背景的人来做这一块，更多我觉得应该是有非常强的医疗背景的团队，能够把这一块做好。

　　第四个大的方面，这个应该跟中国本身的工业4.0有一些相关性，都需要在智能制造上发力。

　　小村资本冯华伟：投资早期基金捕捉风口产业 对资本有种“焦灼”渴望又害怕

　　我是小村资本冯华伟，小村资本也是我跟几个合伙人一起创立的，大概有做了十年的时间。我们的业务可以有两句话来讲，一个是投资的链条是比较长的，从早期的孵化基金、早期的母基金，一直到后面做PE和并购的基金，还涉及到一些A股的增发，我们都参与。

　　再就是产业上我们看新文化，新金融，还有未来技术，三个大的方向。

　　如廖总所说的，我们也投其他的基金，我们也投其他几个资管的平台，我们也有自己直投的业务，这是在不同的部门和不同团队来做的。

　　我看到一个朋友在发朋友圈，现在有两个场合的人口密度最大，一个是上海的迪斯尼，一个就是清科的活动。这个市场是越来越大的，整个财富市场是越来越大的，当然进入者也是越来越多，我们整个的体会是从服务投资人的角度，和服务LP的家度来看，LP很多投资与产业，我不清楚他们对财富的看法，我观察到他们的一个心态，超级富豪和产业里转型里出来的投资人，他们面临着这样几个问题，一个是有转型的压力，第二个是还是比较迷茫的，因为新技术的迭代也比较快，风口变化也比较快。还有一个是对新经济还是有一种恐惧，我觉得这个恐惧是一半的恐惧，是一半的想接受和拥抱。

　　还有一点是比较普遍的，就是产业对资本还有一种焦灼，这个焦灼包含着渴望和害怕。我觉得所有的演绎都是围绕着整体的心态来做的，这是我观察的一种现象。

　　投资是一场永无止境的学习，既做项目投资，又做LP参与到基金里来，给了我们一个优势，就是说让我们在资产端和资金端这两端同时会有一些理解。这种人现在不多，因为投手的心态和LP的心态，在很大程度上是不一样的，给了我们两种心态上的优势，也给了我们另外一个优势，就是曹总说的，因为我们自己做投资，我们知道很多事情究竟怎么回事，所以这个在判断的时候，它会起到一些辅助的作用。

　　第二点，我觉得还是要交到一些好朋友，如果说放开让财富发挥它自己智慧的时候，我觉得最好的办法就是说拿着这些财富，连接到最优秀的这些人里面，这些人包含了一流的创业者和一流的投手，其实还是一个长期的积累。优秀的总会自觉连接到更优秀的人，我们在获得优质项目资源的成本非常低。

　　我自己是一个科幻迷，我就会去想象假设是三五年之后，远的我们肯定会冲出地球。三五年之后我们这个世界是什么样子，投资是投未来，谁在今天布三五年之后的局，哪些创业者朝那个方向走，做了一些努力，我们会关注这样的创业者和投资人。

　　我们其实有两个判断，一个就是一切商业被娱乐化，第二个就是一切商业公司都会技术化。所以基于这两个判断，我们也调整了一下投资策略，所以我们会更关注像泛娱乐文化领域，因为我们觉得人口红利模式已经饱和之后，开始往上游，往内容，往想象力进行进发，我们内部有一个叫法叫投想象力产业。

　　还有我们投技术的，中国市场肯定会迎来一个技术时代，所以我们会关注很多技术，方法论还是跟更多的这些投手和创业者来进行交流。我们很开心因为通过早期这种基金，我几乎捕捉到过去五年所有称得上风口的项目，可能是直接或者是间接，这是我们的一个方法论。

　　景林投资王浩：做PE要足够专业 打通一二级市场

　　我是景林的王浩，景林是一个比较大的资产管理公司，我们是做二级，现在管了500亿人民币的基金规模。年我们又做了一级半市场，我是景林一级市场的创始合伙人，将近100个亿的规模。

　　景林以GP为主，从另外一个角度来讲一下家族基金也好，或者LP也好，对整个GP的一些判断和看法，因为我们知道有一个特点，就是本身有一级，有二级，有一级半，又有人民币，又有美元，有上市公司，还有成功企业家，还有海外的家族基金，还有大学的基金会。总体来看，PE是先从人民币开始做起，一、二期做完之后，就开始做美元的一期。

　　12年我们开始做美元一期，我发现美元LP，不管是家族还是办公室基金，所有机构投资人和国内是有很大的差异，首先有几点，国外机构投资人比较成熟，包括家族办公室比较成熟，对GP的选择着重于规范性，这个要求非常高，跟国内的GP差异很大。

　　第二，对过往业绩和团队你的逻辑理念，包括你的行为一致性，要求非常之高。国内LP对你的业绩，包括周期，可能会关注更多一点，我觉得从GP这个角度来讲，企业管理的规范性，如何让你的投资理念和投资行为一致。

　　第一点比较好理解，第二点作为中国本土基金，我觉得可能是比较大的挑战。大家都想每个人都是价值投资的奉行者，都是信徒，大多数的机构在做操作的时候就变样，能不能坚持产业投资和价值投资理念，这对GP是比较大的一个挑战。

　　景林在发展的这十几年，发展得非常快，每一期不管发人民币还是发美元，其实对LP，也会有所侧重。景林整个投资机构价值观是什么，是给投资人带来长期较高稳健回报的、值得信任的、受人尊重的一家资产管理机构。

　　这句话非常长，但是确实代表了这些合伙人心里所想的，第一个一定要长期，给投资人带来长期回报。PE不好排名，我们有二级，二级的排名可能只有十几的年头，有三四年排在前二的位置。统的PE干涉得比较多，十几年前LP都是参与决策的，中国PE成长率太高，你的人品也好，你的管理能力也好，参与经营管理的事务会比较多，所以五年十年，甚至更长时间持之以恒去规范化。

　　第二，你要受人尊敬，大家都能赚钱，现在到处产品满天飞，你怎么在泡沫这么严重，除了迪斯尼以外最热闹的一个会场，大家都在做投资，都在做VC和PE，怎么样受人尊敬，你要专业，你要做到足够的专业。

　　我永远相信优秀的投资管理人永远是稀缺的，我相信在全球范围来看，优秀的投资管理能力强的机构是稀缺的，你怎么样能够做到这一点，给投资人带来长期较高的，稳健的回报，然后还值得信任，受人尊敬，最后是我们想打造的一个愿景，对LP来讲，能不能跟我们长期在一起，不看短期的收益，能不能相互信任，这个也是非常关键的。

　　从另外一个角度来讲投资方向和投资趋势的理解，因为大的行业，TMT、消费级服务和医疗，三个大的产业是我们重点覆盖的行业，你怎么样去看投资策略和投资趋势，包括对GP的判断也好，你在哪个时间点看VR，或者看智能硬件，景林对这几个行业非常重视，LP也好，同行也好，也问了这个问题，说景林又做二级，又作一级，又做一级半，怎么同时把这几个市场做好？

　　景林从另外一个角度来思考这个问题，就是从行业来理解，如果看好这个行业，大的投资逻辑和价值观也是一样的，比如说看医疗，要看二级市场的公司，要看上市公司，看医疗服务和医疗机械，你也会顺着这个产业链看一级的项目，一二级为什么能打通，我们看了行业，你在这个行业里面的人才，被投企业也是一样的，你去投优秀企业，你要看团队的配置。在你所重点看好的方向里面，你的团队配置是什么样的，有没有行业的专家，他们在这个行业里面有没有十年二十年的经验，三个大的行业里面，很少有中介机构过来投资的，我们在TMT，消费和医疗，在三个大的行业配置是比较多的。

　　嘉豪投资吴珊：很多GP又是LP 投资主要看气质

　　我是嘉豪投资合伙人，嘉豪投资是一个比较小的机构，三分之一的时间是做股权方面的投资，没有涉及到二级的方向。

　　作为家族办公室，这个业务一直是存在的，看起来是很快。台上又是GP，又是LP，没有单纯的LP的。我自己以前是做GP，坚持很多的理念，坚持到最后就变成了管家族的钱。从以前做GP到现在，到现在这个过程也是比较深刻感受到，在中国的家族财富管理的变化，这个变化来自于各个家族可管理和支配的财富规模增加。

　　最近几年特别爆发式的增加，量到了一定程度了之后，改变了大家在管理财富的很多行为模式，包括社会环境的变化，包括政治上的稳定因素，都造成了现在和十年前会有很多的区别。

　　在早期的时候，这种可管理的，财富比较好的时候，那个时候大部分管理更多的是追求一些短期收益，就是一些交易性的机会，股票那个时候选择更多一点。随着可支配财富的增加，在过去这么多年的管理经验中的一些积累，目前这个财富管理成熟度越来越高了，大家除了追求一个短期增值，现在更多考虑其他的因素，包括一些资产的配置，通过投资收益之外的，比如像一些产业方面的，和一些自己关心领域上的配置和资源的整合，包括现在比较热的避险，或者追求一些差异化，到境外的一些投资，都因为刚才说的规模和外部环境的变化带来的财富管理的变化。

　　还有一个问题不一样，在早期很多有钱的家族，有一个现象，他们想去做一些资产配置的时候，是亲历亲为，什么都自己来，那个时候专业化程度不像现在这样，资金量也小，大家就自己去做。目前这几年，心态比较成熟了，因为专业化程度太高，所以大家越来越习惯于说把财富给委托出去，由专业的人来管理，这是一个很大的区别，这是在前几年看到的，大家不是很放心的。

　　第三点说一个很大的区别，实际上随着这些财富所有者他们的成熟，和他们的偏好越来越明确，除了最开始我们谈到八年前只是为了追求财富增值，现在逐渐出现了一些偏好，实际上股权投资只是财富管理非常窄的一个小的分支，涉及到很多的选择。每一位财富管理的从业人员，他们在去选择自己配置的时候，也更多去考虑了资金所有者的偏好，这是非常明显的一个变化。

　　几位都谈得非常理性，我能说主要看气质吗，我解释一下这个问题，首先从LP的眼光来看这件事情，首先我们谈的是财富管理，既然是财富，资本或者是说现金，资产也好，它的所有人早就已经过了生活保障的阶段，甚至说一定要去成就事业的阶段，所以才能称之为财富。这个阶段我们看待事情的标准，没有什么是必须一定要做的，没有什么是一定不能错过的，也没有什么一定不能做的。因为是投资的领域，我们是价值观，人生观，是不是相契合的，我们非常看重的，我们是看早期投资，我们投给GP，GP再投给他们看好的人，这是一种价值观的传递，这个过程中顺便完成了钱的传递，我们找到一些气质跟我们相符的GP，同时GP找一些跟他们气质相符的创业团队，扶持我们所认同的价值观理念的人和方向。这是一个角度。

　　另外看气质，就是一个人，或者一个机构做事的风格，包括是不是规范化，注重长期利益还是短期的利益。我们是在做选择，你的气质决定你做哪些微笑的选择，一连串的选择就是最后的结果。不管是价值观，还是说这些选择累积到最后，给财富带来的一个增长，都是从气质延伸出来的，希望这个气质包含了专业，价值观，人品和运气所有的成分，综合表现出来的。

　　还有一个就是个人观点，未来几年的创业也好，或者说是企业发展也好，可能跟前几年有不太一样的趋势，前几年我们称为浅水区，随后几年是深水区。浅水区做前层的改革，我们觉得有很大的收益，很多很成功的案例都是商业模式方面的，他是在浅水区的发展。面上的东西和模式上的东西，做得比较非常全面了。之后到了深水区，我们觉得就是到了一个专业化的阶段，不管是医疗，还是教育，还是VR，还有一些智能制造等相关的领域，都已经到了深水领域，能不能扎下去，有一些真才实学的阶段。浅水去到深水区是从模式化到技术化的转变，我们觉得未来更重要去布一些专业领域，布有专业技能和深入能力的网络公司。这是我们关注的。

　　清科执行副总裁杨敏：看好基金团队、投资方向和策略

　　我是来自于清科集团的杨敏，我分管的清科财富的业务，清科财富是两块，一块是围绕着上市公司和家族，还有一些高端的高净值的个人，做一些股权类市场资产配置；还有一块围绕着上市公司做产业基金，结合上市公司做战略方面新兴行业的布局，还有做市值管理。

　　我接触比较多的上市公司的大股东和二股东，还有中国的一些家族，还有更高端个人的投资者和LP。我说一个很明显的体会，去年上半年和今年上半年比较明显的LP的一些心态的变化，去年很多LP和一些家族，大量的钱认可了股权市场，尽快去投下去，更多关注的领域哪个基金更好，或者哪个领域回报率更高，这是大家更多关注的一个点。

　　今年上半年很多家族，很多LP找到我们的时候，更多的关注你帮我们配置的时候，能不能多挑一点稍微稳一些的，稍微周期短一些的，对他们来讲安全性和周期性是首要的关注点。

　　对他们来讲，我投到这个基金里面，优质的资产里面也好，能够让我快速的，然后在这种大的经济环境看不明白的情况下，我还得配置下去，我的钱不可能放在银行，怎么保证资产还安全的情况下，还有一定的财富增长，这是他们首要的关注点，完全跟去年不同的，只是差了一年，完全就不一样了。这是我觉得从心态上的变化。

　　从很多大的上市公司也好，还有一些大的家族也好，在配置的情况下，还有一个产业上的不同，我原来是做地产的，我可能想去投到股权市场，我也很认可，我能不能再细分一点，我将来想布局到医疗这个产业，我可能多投一点医疗的基金，多投一点医疗的项目，这样的话我可能变相在这个行业里面，我把整个产业摸清楚一点，我可能再驾驭一个上市公司，也可能再驾驭一个产业，这个方面我们给很多家族，一些高端LP的一些建议。

　　我们在帮他们挑选股权配置的时候，不会单一考量配置一个VC和PE的基金，我可能更多去看这个基金投资的策略理念，某个细分领域占比是不是会很高，如果很高的话，帮他配置就会挑这样的基金会多一点。在大的基金投进去了之后，优质的资产里面，挑一下跟他相关的产业。

　　清科财富管理了很多家族的基金，我们在帮这些家族里面做配置的时候，根据家族的一些需求，有50%配置到子基金，也有一些家族要求70、80%，我们要求他们的需求来做配置。我们挑子基金的时候，清科还是理性比较强的，数据性也会比较强，这些我们都会去看。

　　除了基金之外，我们对很多子基金这个团队的稳定，我还是比较看重的，如果说很频繁去换合伙人，或者合伙人待了两三年就离开了，这都是打低分的一个标准。

　　另外涉及到子基金的投资方向和策略，我个人也是比较看重的，因为这些方向我们自己会有自己的一个判断，我也是通过子基金提出他们自己的投资方向和逻辑，我们去判断未来想去投的一些细分的方向，到底对还是不对，这个东西评判自己的一个把握程度，但是对我个人来讲，我还是在子基金的投资方向，也是比较关注的。

　　如果说子基金对某些投资方向，在我看来有一些判断，我不是很看好，也有可能因为这个事情不会去投他。

　　清科自己有几个基金现在运行的，也是我们比较看好的，一个是医疗大健康，还有一个是在线教育，还有一个是文化旅游，还有TMT偏早期一点的。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201606/20160616398399.shtml