看谁跑得快
赚得盆满钵满的银行股非但没有走出估值修复行情，反倒在今年以来一路走低，也拖累保险、券商等A股金融板块陷入持续的低迷之中。是什么让投资者对金融类上市公司如此没有安全感?
从某种程度上讲，金融产品都是投资资产泡沫，债券是泡沫，股票是泡沫，房地产、写字楼也是泡沫。金融危机一来，金融产品都开始下跌，风险*的是权益类资产，比如股票，房地产波动也会很大。债券稍好一点，但也不是*没有风险，欧债危机，买希腊、西班牙、意大利的国家债券，都是养老基金、人寿保险公司在买，所以现在欧洲很多保险公司受此拖累。金融界有一个共识，金融企业*的风险，并不是某个单个的风险事件，而是系统性风险。
关于系统性风险，陈东升有一个理论：“老虎来了，肯定要吃人，谁跑得慢谁就被吃掉，谁跑得快就会躲过系统风险。反正老虎十年来吃一次人，每次来吃掉三五个，所以十个人里，你得跑到前面五个里。”
要如何跑到前面五个里?一定是*的、最规范的、信用*的，一定资本实力最强的，一定风险控制*的，再就是比别人亏的少的。“所以，金融企业的流动性管理是个关键性的问题，银行和保险公司都是如此。”
但在流动性问题上，业内人士认为保险公司要比银行更轻松一些。虽然同样是负债经营，保险公司可以投资股票，银行却不可以。债券市场上主要是银行和保险竞争，但其实保险公司买的是中长期债券，银行买的是短期票据。
如果从杠杆率上来看，保险公司传统险需要的准备金为4%，也就是说100亿元负债需要资本金4亿元，25倍的杠杆率。银行是资本充足率，贷出去100亿元需要12亿元，8倍的杠杆率。似乎杠杆率低的银行要比保险企业风险更低一些，但其实不然。
“为什么说经济危机就是金融危机，而金融危机就是银行危机?金融危机的时候，银行倒闭的很多，保险公司却倒闭的很少?A I G的危机不是因为其保险业务，而是做了衍生品，连带着把其它业务一起拉下水了。”保险企业杠杆率高却不容易倒闭，陈东升认为资金流动性的强弱是关键因素，“银行储户随时可以支取，保险客户很难发生像银行一样的挤兑。”
不过，欧洲同行的遭遇，美债风波的警示，让陈东升对于金融企业的系统性风险思考甚多。“泰康3000多亿总资产，70%投在债券市场上，收益稳定，但不等于未来没有遭遇系统性危机的可能性。现在，全球的钱都跑到中国来，因为中国是新兴工业国家，是处于上升态势的国家。但等中国经济发展的慢了，有其他国家发展得更快了，不用说，逐利的资本就会快速流出。”
很多的原理在今天中国金融企业听来，不过还只是些“大道理”，因为，只有那些通过几番生死的磨难，没有死，存活下来的企业，才能把这些“大道理”转化成“免疫力”。
有人说伟大的企业都是熬出来的，陈东升以为，锋芒初露的泰康还需要经历更多。
*高端*对话
关于股权结构
《英才》：此次泰康引入了高盛作为投资者，外界有一种说法，事实上是优化了泰康的股权结构?
陈东升：引入高盛，以及嘉德和新政泰达的增持，这肯定是好事，不然为什么很多企业大股东或主要股东一卖股票股价就跌呢?大股东或主要股东对公司没信心，抛售股票大家当然会觉得公司有问题。一个企业没有一个或几个挑头的股东不是好企业。我经常讲科学的、完善的治理结构很重要，这种治理结构首先就体现在股东层面。拥有领头的、优质的大股东或主要股东是所有投资者的福星。
目前泰康的股权结构是，国企占股21%，外资占股24%，其他都是民企。国企股东有中信集团、中远集团、中外运集团和中交集团这四家，都是发起股东。
《英才》：你怎么看高盛这样的投资者?
陈东升：曾有人说，把美国毁灭了，只要还有F B I和高盛，美国就会很快恢复起来。F B I是一个庞大的网络，而高盛是*的人才，可见高盛的影响力。
其实高盛的真正崛起是在上世纪五六十年代，将福特公司送上市是高盛崛起的标志。当时高盛还是一个二类投行，而福特代表美国整个民族，是美国整个工业的象征。因此，高盛能做成这单业务，让所有人都刮目相看。高盛从此崛起。
此外，一般投行都做正向收购，但高盛却做反向收购。技术上的创新，对高盛的崛起也有着重要影响。
关于产业转型
《英才》：在经济复苏不确定的大背景下，分红险一险独大，是否会倒逼着寿险类公司转型?
陈东升：传统的人寿保险就是卖固定利率。在经济形势好的时候，你就能赚;但是在经济形势不好的时候，你还要给投保人固定回报。由于经济周期的波动太大，很多保险公司因为这个倒闭了。后来才发明了分红险，投保人和保险公司可以共担风险、共享利润。
分红险在上世纪80年代后期的西方世界，包括今天中国大陆，是整个保险业的主流产品。和固定利率相比，它不影响险种，不影响消费者的保险消费，只不过是风险的机制发生了变化。还有一种投连险，就是风险和收益都是消费者承担。简单来说，传统的寿险是旱涝保收，分红险是风险、利润共担，投连险是风险和利润消费者一个人承担。其实就是三种不同的风险机制。
《英才》：泰康的资产管理公司引人瞩目，你们的投资风格是怎样的?
陈东升：刚开始我们只是管理自己的资金，现在我们叫三方理财。泰康的资产管理公司大概有400亿的资产是别人托管的，我们代其理财。另外，我们现在也开始做PE，就是资产股权投资，这是我们的第二块业务。这块业务主要是在人寿保险的上下游纵向、横向延伸。我们的第三块业务就是投资养老社区。
实际上你可以看到，泰康人寿的业务板块，已经从单纯的人寿保险变成了现在的三大块：人寿保险、资产管理、养老社区。而且这三大板块里面又纵向、横向延伸，未来我们的利润值将会不断扩大。
关于险资投资
《英才》：京沪高铁泰康也有很大的投入?
陈东升：我们投了30亿，因为我们是长期投资。全世界、全中国最黄金路段是哪一段?肯定是北京到上海。所以要是投基础设施，就应该投京沪高铁这样的项目。
动车事故之后，高铁确实受到影响了。但我们是投长期，看好京沪铁路的未来前景。改革开放30年，我们工业化很成功的、也是今天敢跟世界叫板的就有高铁，尽管出点事情也不能抹杀。
《英才》：整个基础设施里面泰康还看好什么?
陈东升：投了很多。包括上海的水厂、内蒙的运煤铁路、电厂等等，重庆的轨道交通项目也投了30亿。当然这些都不是股权投资，只有高铁是股权投资，其他都是债权投资。债权的形式比较好，收益相对稳定，五年到十年内都会有稳定的收益。
《英才》：你现在已经拥有三家商业银行的股份了，未来银行和地产，你更希望投哪个?
陈东升：现在商业银行的股价和估值确实偏低，但是也有风险。现在地产我们就投两个，养老社区和优质写字楼。因为养老社区可以不受经济周期波动的影响。保险资金是长期资金，它对回报率的要求并不强烈。实际上，养老社区做好了，是一种长期债权的替代品。换句话说，它相当于购买一个债券产品。但是投资养老社区比投资优质写字楼还要好。金融危机时期，因为企业倒闭了，退租或者付不起房租，很多优质写字楼就要承担这种风险。
关于增长
《英才》：泰康成立15年来，好像有8年并不赚钱，泰康最困难的是什么时候?
陈东升：这种说法可能有些夸张，其实泰康也就有两年没有赚钱，后来年年都有赚钱，只是赚得很少，也可以说那不赚钱。
1996年的时候，我们的注册资本是6个亿，相当于现在的50个亿、100个亿的概念。所以你拿着这么大的资本金，赚个几百万的利润，那根本就不叫赚钱。到2001年的时候好像亏损了5000万吧，到2002年的时候累计亏了3亿多。当然这个亏损不是经营亏损，而是因为我们一下子开了20几家分公司，实际上是扩张投入的“亏损”。到了2003年，情况开始好转，当年的盈利将近5000万。
《英才》：泰康连续15年都保持了年均50%以上的复合增长率，你认为这个比率未来还能继续保持下去吗?
陈东升：不太可能。之前中国的经济经历了一轮飞速增长，但是增长最快的阶段可能已经过去。中西部的城市化还没有到*期，所以中国经济还会高增长。但是这个高增长的蛋糕跟东部地区是没法比的，所以它对整个国家、整个经济的拉动力相对较小，平均下来增长力没有东部高增长时候对国家的贡献大。所以我认为，中国未来还有十年高增长，但是*期可能已过。
对保险行业而言，我们仍处在两个“黄金十年”的交汇期，这一点我在前面提过，这里再强调下。现代人需要新三件，买车、买房、买保险。目前人们的消费最重视的是房屋，因其既是投资品，又是必需品，买保险的意识并不强。
关于创新
《英才》：你早前有句名言，创新就是率先模仿。以目前中国的经济体量看，对这句名言有什么反思?
陈东升：其实我经常讲的创新就是率先模仿，是指一个后发国家、后发企业运用后发优势理论，实现的超越发展。当一个后发国家成为一个先进国家后，你就要走到创新的前沿去了。这是两回事。
《英才》：我们看到现在很多科技公司全都是模式创新，很少有技术创新?
陈东升：技术创新很难。美国的技术创新有着上百年的历史沉淀，中国现在沉淀还不够，不着急。当一个国家成为世界*大市场的时候，当这个国家成为最强经济体的时候，大量的资金和一流的人才会蜂拥而至，就有钱去搞科研了。
当然，还有一点需要注意的是，虽然洋人比我们早走了100年，但洋人行的东西在中国是不是一定行，也要打一个问号。就是说，洋人也不*都是我们的老师。
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