泰康险路突围引入高盛投资招疑 谁扼住了增长势头

　　谁扼住了增长势头

　　高盛以每股60元人民币的价格从安盛手中收购泰康股份，到底是不是一笔划算的买卖?

　　“现在高盛60块钱一股，这个价格到底高不高?60块钱的价格是通过多家机构的商业竞价得来的，这个价格高盛不买，也会有其他机构愿意买。当然，我们对交易价格不做评论。但有一点是肯定的，在这个价格基础上，不管是高盛还是其他机构进来，人家肯定也是有一定投资回报预期的。”陈东升显然并不认为泰康的价值有被高估。更何况，看好泰康未来的并不只有高盛。

　　11年前，作为*批泰康外资股东的新政泰达，此次也增持了泰康2%的股份，持股比例上升至10.9%，是泰康的第三大股东。新政泰达是新加坡专事管理政府外汇储备的新加坡政府投资公司(G I C)的全资子公司，G I C实际上相当于政府主权基金，也被称为是“亚洲*最神秘的买家”。

　　究竟是什么样的价值，让泰康如此吸引着新政泰达的增持和高盛的积极建仓?

　　2010年底，泰康人寿总资产近3000亿元，净资产超134亿元，当年实现规模保费收入867.65亿元，净利润20.95亿元。按照公司总股本8.52亿股计算，每股收益为2.46元。

　　“要看用什么样的工具来衡量回报率了。比如股本回报率、净资产回报率还有总资产回报率。金融企业总资产回报率肯定很低，因为它是负债经营，资本量又需要很大。”陈东升认为，对于投资者而言，净资产回报率相较股本回报率，更能说明金融企业的真正效率和经营成果，“泰康创立时，注册资本金6亿元，后来外资参股又拿进来11亿多，股东总共出资17亿多，现在泰康净资产140亿元，分红30亿元，也就是说为股东赚了近10倍的资产回来。”

　　未来，泰康能否持续给股东带来如此的回报吗?市场并不是没有一点质疑声。

　　2010年11月1日，银监会下发通知，叫停银保驻点销售，并限定每个银行的保险销售网点只能代理不超过3家保险公司的产品。新政一出，多数投行人士认为，保险公司保费收入增速将会明显下行。而事实上，今年1-7月，国内寿险保费收入虽然同比增长11%，但相比去年超过30%的增速，出现了增速“跳水”。

　　“这又是因为发展太快带来的问题。*的问题就是误导消费者，银行说是保险公司误导的，保险公司又说是银行误导的。所以，银监会出了这么个文件，因此今年银行保险下降的很快。”一位资深业内人士向《英才》记者分析，寿险企业保费增速陡降，主要原因，不是来自市场，而是新政策带来的。

　　按照去年泰康保费收入渠道分布来看，其个险渠道占总保费收入的24%，银保渠道保费收入占比达到了74%。而陈东升也向《英才》记者表示，过去六七年泰康持续的高增长，保费复合增长率超过50%，在很大程度上，“就是因为在银行保险上的异军突起。”

　　但现在，银保新政对于倚重银保渠道的寿险企业影响颇深。数据显示，泰康人寿去年上半年的保费收入为514.9亿元，而今年上半年，这一数字则变成507.66亿元。不过，陈东升仍然表示，泰康今年的保费收入有望突破900亿元。

　　银保新政影响了寿险公司的保费增长势头，而通胀、加息、宏观调控，则让寿险公司的保险产品遭遇打击。

　　“银保渠道+分红险”，是大部分寿险公司这两年采用的策略，分红险也是寿险公司的主力险种。根据去年数据，泰康在银保渠道保费收入几乎都是来自分红险，而个险中也有80%以上为分红险。数据显示，今年上半年分红险保费收入占寿险保费收入比重达91.6%。

　　而受宏观政策调控影响，央行三度加息，导致目前5年期银行定期存款利率高于当前保险公司的红利演示分配水平。对比银行和其他金融机构推出的高收益率理财产品，保险产品的收益率相形见绌。更有分析人士认为，分红险“一险独大”的格局，将会对保险企业未来的集中给付构成风险。

　　“说分红险太大风险太集中，这是很外行的话。为什么分红险是从西方成熟市场到中国等新兴市场的主流险种?因为分红险的产品组合中，健康险还是健康险，意外险还是意外险，纯投资还是纯投资，这个区分并不影响人们对于保险的消费。”尽管陈东升承认利率走高，一定程度上影响了消费者对保险产品的购买欲，但以分红险为主流产品，并不能说明保险公司业务结构不合理。

　　有业内人士也向《英才》记者解释，大部分消费者将分红险只当作了投资品种，但实际上分红险中，既有保障，又有分红收益，是一个两全为主的产品。

　　通吃寿险产业链

　　对于分红险成为保险公司的主流产品，业界的另一个担忧在于这片“红海”的同质竞争太过惨烈。然而，这只是整个保险业竞争格局的缩影而已。

　　一种业界的公允说法是保险公司盈利回报期超过七年，可这却丝毫不能影响国有资本、民营资本和境外资本对保险牌照和险资股权的青睐。尽管今年上半年，寿险市场呈现高增长后的回落态势，但国内*的综合类民营企业复星集团与美国保德信集团仍然在9月中旬宣布，双方将在上海筹建一家合资人寿保险公司。

　　或许是中国保险市场的这片“红海”，依然足够的大。

　　“保费规模增速微降，这只是一个暂时的状况。北京以及东南部沿海城市人均G D P突破一万美元，标志着保险行业将迎来保额保费倍增的一个加速增长阶段。”在保险专家看来，中产阶级财富的迅速增长带动了理财需求的增长，因此中国的保险业才刚刚步入又一个黄金十年，“过去，一张保单一年交保费1万就算大单了，现在，在北京，一年50万的保单是常见的。”

　　应该说，从2000年中国加入W T O以来的这*个黄金十年，体制改革、基础设施建设、国际环境等因素的不断完善，再加上投资环境和法律环境的完善，促成了中国经济改革的成功。而企业10、20年的财富积累，在金融和资本市场的作用下，迅速裂变，成十倍百倍的膨胀。财富的裂变也造就了中产阶级的迅速兴起。当然，泰康人寿正是抓住了这*个黄金十年的机会，才成长起来的。

　　从一元向多元转型，从封闭向开放转型，从计划经济向市场经济转型，中国是一个急剧转型的国家，同时经济高增长。而洋保险企业认为，中国现在的保险市场是一个高速增长，又相对不成熟的市场。

　　陈东升则将“高增长”表述为财富迅速膨胀、保额保费倍增和市场专业化细分的时代;而“不成熟”则被注解为消费行为和市场的不成熟。

　　“市场起来的时间太短，变化又太大，消费者认识不足，也就无法辨别和选择。该买的不买，不需要的却想买，人们的消费行为没有固定下来，也就影响了消费能力和消费水平;另一方面，保险行业的同质化竞争，实际上就是分工不细、专业化不够，市场不成熟的表现。”资深保险专家指出，市场成熟的最重要标志就是专业分工。

　　竞争越来越激烈带来的结果就是市场细分，市场细分的结果就是专业化程度的提升，所以竞争促使市场进行专业分工，从而走向成熟。过去十年的高增长是外延式的跑马圈地，未来十年的高增长，则是要通过专业化分工去满足日渐成熟的市场需求。

　　在美国等成熟市场，保险公司根据客户群体不同，有专注于农业而做成很大的保险公司，甚至还有专门定位于护士、军人等细分市场的保险公司;从产品细分，比如有专门做珠宝和艺术品的保险，也有做体育明星或者演艺明星某个身体部位的保险等。

　　对于国内的保险公司来说，除了在客户和产品上的细分之外，渠道的细分也是专业化发展的一个重要方向。除了通过银行和代理卖保险的传统渠道外，互联网和电话销售也成为各家保险公司着力打造的新渠道。据内部资料统计，泰康人寿在网络销售和电话销售领域都实现了快速增长。

　　陈东升告诉《英才》记者，泰康坚持走专业化道路，因此不太可能去做财产保险。“我就在人寿保险这个大产业里，进行横纵向的扩张。比如人寿保险细分出专门的养老和医疗保险等等，再延伸到养老社区，向主业相关、相符的方向横向扩张;从纵向的产业链角度，上下游我都通吃，就像苹果一样，连产品销售都是在自己的苹果店卖。这样的专业集团，竞争力才能很强。”

　　泰康系的稳健进取投资

　　“保额保费倍增，一定是保险投资理财需求的倍增。投50万、100万保费的人，一定是去理财的，希望赚更多的钱。谁会为了保障而买那么高的保单?”陈东升笃定，保险既是消费品又拥有保障和理财的功能，将会是未来市场高增长的主线。

　　事实上，当前保险业的状况是，承保利润对于总体盈利贡献很小，甚至很多保险企业在保险业务本身上是长期亏损的，而投资利润才是绝大部分保险企业的主要利润来源。因此，经济周期的波动起伏，对于保险企业的业绩变化有着明显的影响。

　　根据保监会数据显示，上半年保险资金运用额5.3万亿元，投资收益1031.1亿元，收益率2.1%。由于资本市场的震荡走低，大部分保险资金都投放在银行协议存款、债券等，风险不高但收益较低的品种上。评论人士认为，目前保险资金缺乏具有稳定回报率的中长期投资项目，导致资金来源和运用的不匹配。

　　有消息称，保监会正着手制定一系列拓宽保险资金投资渠道的新规，包括险资可投资香港衍生品市场，无担保债券投资上限继续放宽，参与保障房建设的实现路径以及改革PE投资牌照审批程序等。

　　但无论如何，投资能力正是衡量保险企业竞争力的一项重要指标。

　　“我们不是一辈子，而是祖祖辈辈，天天在资本市场上做生意的。所以，要想吃这碗饭，不能有赌徒心态，投资最忌讳饥一顿饱一顿，这是一定会翻

　　船的。”陈东升毫不掩饰自己对泰康投资能力的肯定，“为什么我们的投资能力强?没有什么秘诀，长期坚持才形成的，就好像我天天举重，练了十年，你刚进来练，怎么能举得过我?”

　　2002年以来，泰康连续8年保持着行业*的收益率。在金融危机影响*的2009年，泰康也依然实现了160亿元的会计收益，这是一个不容小觑的成绩。

　　不仅如此，继2008年向客户派发18亿元现金红利后，泰康在去年5月间公告，于当年7月1日至2011年6月30日，以85%可分配盈余再次向持有分红险的客户派发近40亿元的红利。

　　而在最能显示机构投资者投研能力的股票市场上，再低调的“泰康系”也难不被市场关注。泰康旗下的进取型账户在2009年的收益率达到了136.6%，而同期王亚伟执掌的明星基金华夏大盘收益率为116.2%。当年泰康所投的伊利股份、世联地产等，均有股价翻番的出众表现。

　　尽管业界人士认为泰康在资本市场的投资风格颇为积极，但对于市场的灵敏嗅觉又显示了其绝非是靠运气虏获利润。2010年，“泰康系”减持钢铁、地产等蓝筹股，转战中小盘次新股，准确的把握了市场节奏。其投资的洋河股份、ST清洗等成为市场关注的热点公司。

　　今年，泰康则在“打新股”上给众多机构上了一课。6月，泰康旗下6个账户成功获配600万股比亚迪。但让外界印象深刻的是，泰康资产总共动用11个账户参与比亚迪A股I P O申购。有分析师认为，获配结果显示出泰康对比亚迪价值有精确的估算。除比亚迪之外，泰康动用8个保险产品集体打新方正证券，获利超过3亿。

　　“这说明，我们选个股的能力强，比亚迪、方正证券，很多人都投，但我们是重仓。做股票有一个综合投资率，大家投得品种差不多，但持仓比例不同，结果就差异很大。之前，我们开资产管理公司董事会，讨论投资的方法，选个股选行业也是挺有诀窍的。”陈东升说自己经过这么多年，才“基本弄明白怎么做投资”。

　　泰康出色的投资能力，也吸引来包括保险保障基金、银行和一些中小保险公司的委托理财。过去泰康的资产管理公司用卖保险的资金投资，现在有第三方理财了，还有一些企业年金委托泰康养老金公司，也投到资产管理公司。泰康目前有400亿元资金是别人投来的钱。

　　资产管理是泰康最重要的专业力量，现在又开始做P E，在投资上进行上下游和横向的延伸。人寿保险、资产管理、养老社区，这三大板块里面又横纵向交错延伸。

　　陈东升告诉《英才》记者，“我有一句话，挺俏皮，说短期套利就叫理财，中长期存钱就叫养老，追求一辈子的幸福就是选择泰康养老社区。”陈东升说，这句“广告词”可以代表泰康独特的竞争优势，也是泰康的定位，“大家形成很深的印象后，泰康未来的路子就会很清楚了。”

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