华尔街再迎中国互联网上市潮 企业选择海外IPO是必然

　　中国的消费市场是全球增长较快的市场

　　主持人：关于中国概念股，这已经很长时间了，摩根大通的经理说，他跟很多国外经理人见的时候，他们还是对中国的概念股非常感兴趣。现在跟中国消费有关的行业或者职业，比如说教育消费、私人理财这样的企业，可能会有一些微小的变化，不知道两位专家对这一块有什么看法？

　　王利朋：这是现状，私募基金现在也在关心很多中国消费的方向，包括基于线上的电子商务、团购等等，线下的餐饮、教育、医疗等等大家关注比较多。对应的中国的消费市场是全球增长比较快的市场，全球的投资人都看得非常清楚。这个投资的趋势应该还会持续很长时间。因为在美国这样相对比较成熟的经济体中，很多消费型的行业，尤其是传统性的行业，他的行业性非常大。资本市场对这些行业和企业关注度弱一些。中国相对比较传统的行业，比如说餐饮、教育目前还处于比较快的增长过程。资金对他们也有非常高的关注度。包括之前环球雅思，对他们进行训练上市以后，也有超过一百倍的市盈率，教育方面还是比较成长快的，在资本方面关注度是比较高的。

　　张震：资本对宏观经济的反映是非常灵敏的。投资怎么界定，这跟二级市场的投资没有什么区别。我认为关键点还是要把趋势把握好。要看消费结构调整的趋势，比如说可能以前最早的时候解决温饱问题，跟温饱问题相关的比较吃香。现在解决了温饱问题以后，衣食住行的消费上有品牌化的趋势，中国人比较注重教育，你要回答这个问题，要看中国经济结构调整和宏观经济发展趋势。具体哪个行业要做一些进一步的研究才能回答。

　　有一个著名的模型叫CAPM模型，主要是讲预期收益和风险之间的关系。预期收益和两个因素有关：系统性的风险，中国市场都很好，所有的行业、所有的企业都成长。还有一个是阿尔法，阿尔法是比较个性的，对企业本身具有哪些潜在的风险，我们经常叫它非系统性风险。从一级市场和二级市场来讲，阿尔法、贝塔两个因素都要综合考虑。

　　投资项目比退出的项目多 好项目一定比钱要少

　　主持人：原来是很多项目找钱比较难，但是从去年到今年很多PE反映找项目比较难，为什么会发生这样的变化？真的是这样的局面的话，清科资本是怎么在这种情况下寻找好的项目？

　　王利朋：造成这个局面很大的原因是结构性的问题，因为大家知道从风险投资和社会性投资的角度来讲，融资是很快的。在国内溶液融人民币的资金的话，低于20亿人民币的资金不好意思跟别人讲。所以融基金，一年时间、半年时间很难形成一个快的增长。优质企业的生产速度没有基金募集快，必然会导致结构性的失衡。市场里面的钱比市场里面优质的企业要多。从我们的数据来看，目前在中国几千家专业风险投资的基金中，资金存想是非常大的，而且每年都在以非常快的速度在增长。跟企业的结构性需求，就会导致一家企业在自己还没有产生一个很明确的需求的时候，就有若干家投资机构找到他，表示一定的投资意愿。当然可能有相当一批企业在碰到这种情况下，会觉得自己得到资金追捧的企业。在和国际机构谈判的条件、条款各个方面，他的希望就会非常高。但是事实上，我们在这个市场这么多年的经验，从一个投资机构跟企业见*面，到最后这个投资机构把资金打到这个企业的账户上，正常时间是4到6个月的时间，这个时间有很多槛要过。

　　不管跟企业谈的是基金的主管，所谓的*把手在跟这个企业谈，不管他多么看好，最后很有可能这个项目在基金内部被去掉。因为基金都有一个非常科学规范的决策机制，需要若干个基金合伙人对这家企业进行大量的分析，这个过程很漫长，过程中的变数很多，我们更愿意建议全国的民营企业家把自己的心态调得更低，不要看哪家企业给你钱，更重要的看除了资金以外还给你什么样的支持，在中国目前完全不差钱的市场，钱已经是最不值钱的东西，钱背后的差距比较大。聪明的企业家在碰到两家投资机构，一家机构的估值明显高于另外一家投资机构，他甚至会选择投资比较低的投资机构。原因是给你投资比较高的机构，很有可能没有增值。

　　主持人：广东地区有很多的企业家，他们原来是寻求资产匹配这种长期的理财。但是他们现在要热情洋溢的自己要来做PE，做投资。从企业和你们PE层面来说，怎么让企业认清这个情况？因为现在真的是钱很多。

　　王利朋：这在一定程度上也是一个好现象，证明中国大量的民营企业家成长比较快，对应的企业首先是肯为社会创造很多财富，对应的为公司也创造很多财富，很多资金的沉淀，愿意进行投资一个很好的市场。毕竟术业有专攻，我们相对更建议这些民营企业家如果他愿意参与投资，也要找一些专业的投资机构，通过投资机构帮助他找到好的项目、好的团队。这是一个技术含量比较高的工作。当然，可能谈得更细节一点，我们看到有相当一批国内的民营企业家在自己做基金投资的时候，他自己的决定不清楚，他自己投资一些基金的时候会非常关注，甚至要自己参与决策中。从国际惯例来讲，这种模式不太符合国际惯例，而应该是他只是作为投资人，投资的决策是他投资的基金管理人来完成的。所以专业分工的东西非常重要。

　　张震：我在这个行业里面已经呆了十年，从过去十年的经验来讲，我认为一直是处于钱比项目多的过程。也许今天显得更热闹一些。但是不管是在十年前还是今天，投资的项目一定远远比退出的项目多，好项目一定比钱要少。换句话说，千里马常有，伯乐不常有。从一个投资公司的角度来讲，倒不在乎外面的竞争有多大，中国的钱再多有美国的风险投资基金会的基金多吗？一定没有。中国创新型企业一定就比美国多吗？不见得。所以我觉得最关键的还是要看基金本身自己的判断力，你是不是有可能成为伯乐。这比你简单的看外在的竞争来得更重要。

（从左到右）IDG资本合伙人张震、清科集团执行副总裁，清科资本合伙人王利朋、搜狐财经编辑田瑛