中国PE怪象：GP管理能力有限 LP无奈亲自“上班”

　　那是2011年，在浙江，朋友与几人凑了一千万，加入了一家PE基金，于是问我的看法。我只是问了一句：目前国内PE基金投资期一般是七年到十年，你能将这段时间之后的经济情况全看清楚么?

　　这几年，PE很热，热到什么程度?有件事也许能说明一点问题。去年，我被人拉到某大学MBA的经理班泡过几次，这班里多是当地著名企业的老板。有一堂课专门介绍PE投资，主讲人是一位中年人。听他说了几句之后，我大致明白他的目的了。果然，在课程的后半段，他开始讲起了自己的基金，并号召大家加入。事后饭桌上，我才得知基金其实只有他一人，规模也不大。但因为在各学校讲课，募集的情况却不错。投资的几个项目是以房地产项目为主。

　　其实，这几年国内所谓的PE基金，许多都是在房地产上打转。这与这些年国内房地产爆涨有关，尤其是宏观调控开始之后，许多中小房地产企业资金短缺，四处融资，因此各房地产信托等很是火爆，年息曾高达25%。而这些信托的资金之中，来自PE基金的占了相当大的部分。显然的，许多PE基金都将房地产信托这一块当作投资组合中固定收益的核心部分了。

　　可是，房地产市场是明显的政策市场，并非完全的市场化产物。在高企之时投入，其中风险可见。虽然房地产商在融资时，会用土地、楼盘等作抵，甚至于会用对赌的形式，但一旦有风吹草动，这些抵押的价值便会迅速贬值。有趣的是，也正是因为中国的房地产是政策主导的市场，使得许多投资人对其有着盲目的信心。可是他们却忘了，急需融资的房企一定是规模小最易受政策影响的。

　　PE发轫于上世纪七十年代的美国，起源于投资者对一些上市公司重组与再造时的发现。对企业的重组改造，这是PE投资的本来之义，尤其是它的专业化管理，对于优化资源配置、提升企业经营效率与竞争力、创造投资价值起到了积极的作用，可视为市场中最优质最有效的力量了。

　　而上面提到的那些热衷于房地产投资的PE，已经脱离了严格意义上的PE投资。中国PE的盛行，有个根本的原因，就是得益于中国资本市场一二级市场的脱节以及独特的发行体制，尤其是在2009年创业板开始之后，PE经历了爆发式的膨胀。所以，中国的PE基本都集中于IPO之上，而忽略了PE对企业管理体制的改造管理，一切只为了上市，反正上市了就有钱赚。试问，国内又有哪家PE基金拥有专业的企业经营管理团队?!

　　中国证券市场的特色，造就了中国特色的PE。与美国的PE资金多来源于养老基金以及保险稍有不同，国内多数PE的募集对象为个人，虽然养老保险对几家大型PE基金也有投入，但普通PE基金是难以沾边的。而目前国内fond of fond(基金的基金)远未成气候，并且这对投资者而言，面临的是双重管理费用的尴尬。

　　针对个人投资者募集，风险很大。去年初，最高人民法院出台了关于非法集资的19条司法解释，对基金募集与非法集资的界定依然不甚清晰。之后，发改委对VC和PE的募集做了简单的划分，规定PE单个投资人的投资金额不低于1000万。并要求一定规模以上的基金须到发改委备案。可是，对于PE监管权的争夺却一直没有停息过。

　　而对于PE基金来说，寻找项目是永恒的命题。一般而言，优质的有潜力的项目多被大的基金垄断，因此一些基金常常把资金投进其他各种理财产品，虽然已有政策限制，但效果难见。因为项目难寻，加之其中腐败现象严重，投资的盲目性必然难以控制。我曾参加过一家公司的风控会，会上对两个项目进行评估。可完全没有进行量化的分析，只是从众多的表象上进行说明。什么“当地人有钱，买东西都一箱一箱地买”之类，如同儿戏一般。

　　对于这些情况，一些投资者或有限合伙人也心知肚明，但没有方法。对于法规缺位带来的风险以及交易成本的增高，国内出资人一般会要求GP也出资一到两个份额作为保障。更有LP因为不放心，每天义务去基金公司“上班”。

　　这些都是中国独有之怪现象吧。