复星梁信军：资产定价终究会回归三个常识 互联网金融要简单化

　　注：日前，在钛媒体记者受邀出席的复星昆仲新年酒会上，复星集团副董事长兼CEO梁信军谈到了中国宏观经济走势及其对国内消费市场的影响、对创业融资的影响；未来的互联网投资走势，以及未来经济与互联网的关系等等诸多涉及实体经济转型的问题，颇为实际和翔实，值得大家思考。钛媒体总结了几个要点如下：

　　1、利率降低对各位有非常大的影响：*，利率降低通常意味着短暂的牛市，股市会非常好，资本市场非常好。在牛市当中一个经营者应该做什么呢？我觉得最重要的事情就是降低自己的债务，抓紧做直接融资，把自己的资产做实。

　　2、商业回归市场的三个常识：

　　要考虑市场的话，*，在中国市场由于储蓄下降导致消费能力上升，特别是中国的中产阶级关联的行业。第二，如果真的要做消费，那么除了中国，要认真的看未来三四年美国和欧洲的消费关联的行业。细看这两个地区消费的市场主要还是跟中产阶级关联，总体来说是对健康的需求，对快乐和时尚的需求，相信空间是非常大的。

　　第三个常识是关于互联网对整个全球经济、对消费的改变。对复星来说，我们现在看一个公司基本就是两个标准：要么这个公司可以静悄悄地待在行业里三年，跟互联网彻头彻尾无关的，这种行业和公司可以活下来；要么跟互联网深度融合的行业公司，他们可以很好的生存。

　　3、关于互联网金融的七个常识：

　　*，做互联网金融要看黏住了多少用户，这些用户每天交易量有多少。第二，把互联网金融做大，就是要把产品简单化、标准化。

　　第三，对于互联网金融来说，一你要识别出什么是风险，二要把这个风险定价标准化，让客户拿到的东西非常简洁。

　　第四个常识是全世界的去杠杆化。刚才我们提到现在在加杠杆，QE、降息。但是另外一个方面，前期加过的杠杆这两年要去掉。现在全世界人民都知道中国在去产能杠杆，我们的生产产能太大了。会产生什么结果呢？有杠杆存在的领域的资产是面临贬值的，债务不一定贬，资产肯定会贬值。当然从创新的角度，这是一个非常大的机会，因为要去掉的那些产能和资产会很便宜，库存愿意以很低的交易价格来交易。因此去杠杆去库存服务的行业会非常好。

　　第五个常识是从去杠杆衍生出来的金融的变化。这么多的去杠杆，无论是去房地产的、去产能的、还是将来去政府债务的杠杆都必然会传导到金融系统。一两个月后中国的银行系统的报表就会公布了。我大胆猜一下，我猜他们14年的利润跟13年是一样的，但是我要说这很可能是假的。我甚至可以再大胆猜想他15、16年的利润相比14年要大幅度的下降。为什么呢？瞒不住了。

　　所以银行将来要遭受很大的损失，而保险可能不必。

　　第六个常识是全球化，扁平化，信息化、定价标准化。有一点风吹草动全球都传遍了，俄罗斯出一点小问题，影响全球。整个产业波动周期，原来可能是要五六年，现在降到平均两三年，波幅大幅度增加。要真的从做生意的角度出发，这些波动可以被利用。

　　此外，现在在互联网上是非常难以定价的，你按什么标准呢？我觉得最终会回归到三点，互联网也不会例外。

　　*点，互联网的资产价格最终会回归到资产的价值增长。百度、阿里、腾讯十年前可以不谈PE，现在你还是得谈。因为你是挣钱的，你的盈利增长率掉到8%的话，还能够维持多少PE？最终他是跟着盈利走的，所以最终的价格增长率不会高于，或者是接近整个企业的盈利增长或价值增长。如果你有一个模式，不能长期带来价值增长的话，我相信你这个市众率维持不了几年。

　　第二是关于价格跟市场的流动性及流动性配比有关。这跟各位生死攸关。如果市场流动性增加，即使这个玩家的利润没有增长，价格也会上升，这是常识。

　　关于定价的第三点，资产价格跟这个市场的无风险利率是高度相关的。

　　以下是梁信军演讲全文，经钛媒体记者杜秀纪录、编辑和整理：

　　今天最热的话题是央行的降息。大家都注意到了到中国一个几千亿左右的流通释放降息，其实大家还不够关注前几天欧洲央行宣布QE。整个欧洲版的QE是1.6万亿欧元，大概18个月。美国的QE3是将近24个月了，宽松了1.6万亿美元。换句话说，这次欧洲的1.6万亿几乎跟美国上一轮一样。

　　美国上一轮QE发生了什么？资产价格快速的回归，消费回归，就业回归，所以我觉得对于欧洲而言QE是非常重要的事情。今天上午央行的这个消息，其实让我本人感到很忧虑。几乎全世界绝大部分国家都开始加入到QE宽松，这样的一种QE宽松会导致什么样的结果呢？眼前马上看到的就是国家债务上升。

　　为了还债，所有的国家都会倾向把债务证券化，因为债务拿实体的钱还不掉。那么怎么证券化呢？要降低利率，或者说由于证券化有了大量的债务供应，导致利率降低。

　　利率降低对各位有非常大的影响。*，利率降低通常意味着短暂的牛市，股市会非常好，资本市场非常好。在牛市当中一个经营者应该做什么呢？我觉得最重要的事情就是降低自己的债务，抓紧做直接融资，把自己的资产做实。具体的讲就是PB降低。现在在外融资跟投资者说的PB20倍、10倍或者5倍，通过这一轮牛市的话*把PB降到1，这样对你非常安全。

　　我想先描绘一下中国经济的趋势。刚才我提到了全球各国债务都高，所以降息概率就高，因为债务要发布。目前美国的国家债务占了GDP的96%，在日本大概占到190%，中国的话可能只有36%。但这36%是真的吗？如果大家对国有企业的整个盘子有所了解的话，中国的国有资产总量大概是104万亿，其中有34万亿左右是净资产，70万亿是贷款。如果看净债务的话大概就是40万亿左右，政府是有偿还义务的，或者是有担保的。

　　如果国有企业破产，坏掉的是国有银行的资金，最后是政府要承担的。所以如果把中国政府实际担负的20多万亿再加上赋有偿还义务的40万亿国有净债业务加在一起，其实中国的债务基本上跟GDP也能到达到100%左右。

　　因此中国有一个长期利率下降的趋势。如果今天有很多人在解决利率太高的痛点，告诉大家这个过程是很短的，长期来看中国的利率是很低的，中国是不缺钱。这一点我觉得大家要特别明白。就像几年前我们看铁矿。地球不缺铁，一挖都是，所以关键是挖出的成本。所以这个是我今天想讲的*个常识观点。

　　第二个趋势是全球提高汇率，会有几个变化。*个变化在传统的透支消费的国家，比如美国，变为了净储蓄国家，欧洲也是净储蓄国家。传统的储蓄国家如日本现在是负储蓄国家。中国家庭的储蓄率也在快速的下降，但是现在我们还是储蓄国家。

　　因此要考虑市场的话，*，在中国市场由于储蓄下降导致消费能力上升，特别是中国的中产阶级关联的行业。第二，在全球看的话，比如美国，因为储蓄过去三四年上升得非常快，所以美国的消费能力增长是非常有限的。如果真的要做消费，那么除了中国，要认真的看未来三四年美国和欧洲的消费关联的行业。细看这两个地区消费的市场主要还是跟中产阶级关联，总体来说是对健康的需求，对快乐和时尚的需求。所以在这两个行当里面去升级自己的产品和服务的话，我相信空间是非常大的，所以这是我想讲第二个常识。

　　第三个常识是关于互联网对整个全球经济、对消费的改变。对复星来说，我们现在看一个公司基本就是两个标准：要么这个公司可以静悄悄地待在行业里三年，跟互联网彻头彻尾无关的，这种行业和公司可以活下来；要么跟互联网深度融合的行业公司，他们可以很好的生存。过去我们用模型预测，现在的模型你要加一个*的风险，就是互联网的影响。

　　过去我们投资*个我喜欢看PB，PB我希望是实物，并且价位要低一点，所以实物资产在我眼里是资产。第二我们希望在这个行当里是*经营，可能有被政府授予的许可证，也可能他垄断的。现在我们看互联网，还增加一个维度，就是用户资产，如果一个企业一个行业有海量的用户，并且这些用户还经常进行信息的交换，这些资产是非常值钱的，每一个人都觉得是很性感的行业。

　　用这个角度来审视一下，有大量的传统行业积累了海量的用户数据库。比如中国移动、中国联通，但是他们的市值是很弱的。原来我的手机消费很高，一个月几乎两千块钱话费，近两年我的手机每个月消费不超过五百块。为什么？因为包月后的数据对我来说足够了。

　　但是我们要追问一下，移动真的不行吗？仔细琢磨一下，*个，移动的客户是实名，第二个客户的家庭情况他是知道的，第三个如果今天要消费，你能通过手机上的消费短信知道特定时间点的客单价。所以传统的金融机构、传统的行业像中国移动、还有传统的家庭发生关连交易，都有海量的数据，但是他不知道怎么用，或者是这个数据没有被估值。如果你知道怎么用，你就知道怎么发展了，所以这里面我觉得有非常多的价值和机会。

　　当然互联网里面我比较重视的还是用户的增长，以及用户本身要重复交易。如果只是一次性的增长是没有意义的。

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