上海复星梁信军：有产业很美丽 未来两年是价值投资好机会

　　第三点我想讲，其实有一个投资模式，复星这几年做了一些探索，也不算成功，我觉得是可以持续做的方向。我们称之为中国动力嫁接全球资源，这里面之所以我说这个模式是可持续的？其实跟欧美和中国的表现有关系的，第一个关于欧美的危机问题，我不想讲细的，我想讲几个观点。1、美国和欧洲都有债务危机，两者的严重程度是不一样的，美国总体来说没有那么严重，大部分的债务是通过美元资产贬值是可以全球分摊的，美国央行是有发钞权，政府有发债权，让全球共同来分摊美元的债务，美国的风险没有那么大。我们要承认美国私人消费的恢复是需要3-4年，如果美国放任这种美元贬值的行为，美国的制造力是在提升的，长远来看有利于美国的就业。2、欧洲的情况不一样，欧洲的银行没有发钞权，欧洲财政联盟什么时候能成立，还要看未来一两个月关键政治家的智慧和决心，还有两个问题是回避不了，一个是欧洲个人消费，恐怕未来3-4年面临着的挑战。第二个如果主权债务不能够解决或者蔓延下来，对欧洲银行影响是比较小的，很多人买了欧盟国家主权债务，银行就会出问题，对中企业是首当其冲的，就会影响到欧洲就业问题，进而影响到欧洲个人消费的问题。所以欧洲整个消费的恢复还要假以时日。

　　因此，有一个结论，如果以欧美为主要市场的公司，既包括中国的出口型企业，尤其是欧美自身的品牌企业，我觉得面临着未来三四年利润增长是面临着非常大的挑战。另外一方面中国的模式又显得非常好，中国政府债的问题，我这里列举了一个数字，虽然有17、18万的债，通过的还债渠道非常通畅，3、5年就还光了。第二个中国消费增长还是相当不错的，尤其是升级消费领域增长非常快，现在中国消费占全球9%，而且还保持了15-17%的增长，有一些行业像医疗、高端消费品都已经占了全球的16，甚至20%。

　　但是中国有自己的特点，第一个挑战长期抗通胀的战略任务，跟短期要刺激经济信贷之间是有矛盾的，这个风险哪一头过了都不好。第二个中国消费长期依赖本质上是中小企业的质量问题，中小企业决定了大部分的就业，决定了一半以上中国人的工资，中小企业不好一定会影响中国的消费。第三个问题是整个国家社会财富分配体制，怎么在社会，在企业，在个人之间形成一套非常好的机制，能够保证拿得越来越多，能够促进消费型社会的转型，这个光靠呼吁是不行的，机制和体制，还有制度都要做出顶级安排，才能达到。中国消费增长的确定性是欧美要强得多，因此在欧美一些很好的企业，原来如果以欧美为主要市场，你就可以预料到未来三四年的利润增长是乏力，欧美市场机制定价就迅速下滑，企业还是那么好的企业，但是价格下来了。而且他的东西在中国又有非常好的成长，我们可以找到这些行业的优秀企业，来帮助他们在中国获得成长，通过中国成长来带动全球的增长。

　　这里面我给两个基本的数据，就是讲中国最重要的变化，中国事实上从去年开始，以从全球制造大国往全球的消费大国转变，由于中国在全球已经排在第二名的消费额，如果说一个全球化的公司在市场上是没有名气，全球是不完整的。反过来中国企业哪怕是中国本土企业，如果你只做中国市场，你能做到中国市场第一第二，中国市场规模过大，你也能在全球市场占有一席之地。

　　第二个变化就是中国确实已经从制造大国向资本大国在转变，这里面包含了三层意思，第一层中国可以投资的企业是全球最多的。第二中国资本市场出去买这些要退出创业资本，就是IPO的资金投入也是最多的。第三中国可被管理的资产，LP的潜力也是最大的，另外存在银行还有30万亿，每年增加管理额大概2.1万亿人民币，中国自己又有钱，又有项目，还要能够消化这些项目的资本市场，所以在中国做投资未来三五年是黄金期。

　　但是中国未来一两年也面临着非常大的压力，第一个是出口的问题，我们要看到中国新兴市场的增长是非常惊人的。这张图我们可以趁欧美的消费低潮，找到欧美的消费企业，在中国就有很高发展空间这些企业我们来投资，投资了之后协助他从中国动力当中获得成长的业绩，恢复他的全球的估值。这里面我待会有两个例子，在说例子之前我想说一下这个模式的难度，什么地方容易失败？第一个困难有没有人接受这个名牌企业，愿意接受中国人投资，我们碰到会有三个障碍，第一个障碍是老股东的反对，我们从一开始，包括过程中多次不断去强调，因为我们投资是强势企业，所以就不断强调对老股东我们希望扮演一个善意的角色，这个企业还是你的，我不谋求控股，我只是帮助你来发展中国市场。这个东西要这样去说这样去做，这样才能放心。

　　第二个就是这些企业的团队，团队很担心中国人控股之后会不会有变化，从复星来说我们只找团队优异的企业，我们反复强调希望他能创造价值，我们来分享企业成长的步骤。

　　第三个我们对一些工会，民族主义者，政府和议会希望扮演一个积极主动的角色，我们要尊重他们的文化，我觉得紧扣中国市场，分享中国市场，不谋求控股权，这样的模式是可行的，要找到这样的企业也是应该有标准。

　　我们要求第一要行业领先，第二要有意愿进入中国。第三个他所在这个市场在中国是有高增长。这里面我举了两个小例子，一个是全球最大的渡假村的连锁集团，我们是10年6月份投资他们的，我们投资以来来自于中国消费额同比增长了56%，带动全球销售增长了11%，带动了利润增长了一倍。我觉得现在这个故事还太短，因为只有一年，我们希望用两三年来演绎这个故事，你在欧洲找到一个利润每年增长35%的企业，我相信比较难的，如果有的话一定跟中国挂钩的。另外一个是今年5月份投的，二三季节的财务比较，来自于中国的销售额增长了62%，带动全球的销售额增长了5.2%，带动了全球利润增长了14.4%。这个故事只要你坚持去做，是能走得通的。

　　但是要建设这样一个模式，我觉得需要建立一个新的模式，第一中国要建立全球能力，找到合适的公司，并且完成交易。除了建设自己的能力之外，最好的方式找合作伙伴。第二还是要建设中国的能力，还有协助中国企业快速销售的能力，还有打假的能力。

　　最后一个观点我想讲的是，未来两年是价值投资非常好的机会。我觉得未来两三年我们可以从三个维度来看投资机会，第一个维度看看跟中国动力关联的机会。第二个维度是从通货膨胀长通胀的角度的机会，在座是不是同样的看法？我们公司从00年开始到11年，PE投资复合汇报一年是43%左右，我自己觉得非常骄傲的。但是02年买房子的人，买了一套到今年房价跌了之后的价格，复合回报率37%。其实那么这么大的一个团队，这么辛苦的体系比他赚了6%，我说投资首先碰到一个最大的问题在中国，你要跑赢通胀，投资还有一个维度就要去看一定要注意自己资产配置，要跑赢通胀。第三个维度中国资本市场价格都跌到地板价，很多民营企业和投资者，过去的投资不是主动的，有的时候是没有办法的，别人不做的我们去做了，现在好资产和坏资产都跌同样的水平，就允许我们在很低的价格水平上重新换一下资产，把一些不想要的卖掉，想要的留下来，我是要尽量增加消费类的金融资产。今年和明年股价掉得比较厉害，投资来说最重要的你做的正确判断就是你的时机，股价掉从投资的时机来说是一个好的机会。

　　当然要控制投资，投资风险有几点，第一点是买左边还是右边，这个是尝试。买在锅底的左边你能买到筹码，右边你能买到时间。所谓好跟坏跟中国动力，跟自身原有的资源要匹配起来。最后一点还有融资的问题，你要想想钱从哪里来，钱从LP那里来，除了LP以外债务还是要考虑的，第二个要考虑买和卖的平衡，最近一些高市盈率的企业，从今年上半年开始一直在卖，同时我也卖进6-7倍市盈率的公司，如果只买进来不卖出去，风险是非常大的。

　　今天在这里班门弄斧，谢谢大家给时间。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201112/20111207280103.shtml