险资步入“新机构LP时代”，面临怎样的挑战及策略调整？

　　阳光融汇资本杨青：资产一千多亿，专注股权投资+直接投资+间接投资

　　阳光融汇资本是阳光保险集团的一个另类投资平台，我们是在2015年4月份成立的，是保监会特批的两家机构，保险公司一般不允许做GP管理公司的，所以去年两家机构做了一个试点，我们是其中的一家。阳光保险集团资产一千多亿，从我们这个另类投资平台来说，现在比较专注的是股权投资，包括直接投资和间接投资，间接投资就投基金，直接投资我们有成长的、VC的、海外并购的。

　　保险机构的确是一个新的机构投资者，大概是在2013年之前，保险资金是不允许做这种另类投资的，真正放开的时候是2013年。我们在2013年跟中再一起做了第一单海外投资是，应该是行业里面第一次投资海外的基金——KKR，接下来也投了黑石、摩根史丹利、JP摩根。

　　从当时的考虑，因为保险公司之前投的都是传统的资产配置，政策放开之后，同时在保费比以前要高，以前保险资金的成本是最低的，其实我们成本也不是很低，所以当时是做了大量的另类投资的配置，这对我们来说，其实整个行业都是一样的，阳光做得还算是比较早的，这是一个趋势的变化，就是从一个传统的投资，到增加另类投资的配置。

　　如果说到今天，我觉得又有一个变化，刚开始的时候是做了很多的基金组合投资，到现在三年多了，我们开始也增加了直投的比例，然后这里面的直投比例其实从我们这个平台来说，量是比较大的，各种类型也都有参与。所以从配置的角度来说，这也是一个变化。

　　虽然政策放开了，每一笔都要报批，资金的使用有很多的限制，我们的投资主要也是基金的组合投资和战略投资为主。去年我们成立这个平台以后，我们是按照GP的方式来运营这个平台，是因为我们现在会偏向于比较市场化的股权投资。我可能会从财务性的考虑会比较多，之前考虑的是这个行业跟我们是不是有协同，或者说对我们的这种主营业务有没有延伸，现在我们的基金比如说两个主基金，一个是医疗产业基金，也是跟保险业务有协同的，但是相对来说，资金相对更灵活一些，因为按基金的角度来做投资，监管会稍微少一点。

　　投资GP的组合，对我们来说也是一个渐进的过程，刚刚开始放开的时候，我们按照保监会的规定，选择国际上受到大家公认的这种机构，这样的话从我们的角度来说，一个不出错。国内的选择也是这样，比如说红杉、鼎晖，这种选择不需要做太多的选择，市面上好的基金，就是说走完一个基金完整周期的不多，基本上这几家要配的。

　　今天我们有比较大的直投队伍，做的案子也比较多，但是基金的组合我们也做，这个时候的选择就是说除了这些大的品牌基金，我们选的可能是一个行业性的基金，我们投了一个专门做物流的基金，规模不大，但业绩非常好，而且对行业的理解也很深。

　　另外我们选择一些对我们资源上有互补的，或者说一些早期的基金，我们的能力是跟不上的，保险基金的人少，能力不够，会选一些基金来做组合。选什么样的基金，一个是业绩，关键还是看一个团队，团队的磨合度，包括团队大家一起共事的时间，是不是稳定，主要是这几个维度。

　　在集团的时候，那个时候投基金的组合比较多，国际上的基金比如说KKR和黑石，他们连续13年做到19%的业绩，这个业绩是长期能看到的。在我的理解里不算太高，但是人家是长期稳定的13年。

　　后来到我们自己开始做直投的时候，其实我们自己要求还是蛮高的，比如说我做直投的成长类，定到20%，还有一个天使基金，要求是3-5倍的投资回报，至少你在投的时候，你经常看到有这样的回报，才会去投，好像收益胃口也是越来越大。

　　对于保险资金来说，因为盘子太大了，比如说股权投资，权益类能到30%，实际上我们根本没有到30%，就算这边收益很高，对整个盘子的贡献是非常有限的，而且这一部分的配置很长期，短期内是看不到的。当然我们也做不动产，比如说在澳洲、美国购买一些酒店或者是不动产，澳洲买的酒店，现金收益有稳定的7%，我们都觉得已经很高了，所以不同的类型有不同的收益要求。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201606/20160616398400.shtml