王明耀：在这“战斗”的一年里 | 年终十问

2020年是变幻诡谲的一年，各种不确定性猝不及防地从四面八方扑杀而来。

在这战斗的一年里，各行各业的人们没有低头认输，披坚执锐一路向前，最终“杀”出一条路来。

在此之前，我们以联想之星被投企业的“战斗”为切入点，呈现了他们在这一年中是如何绝处逢生的。我们选取十个问题为这个系列画上阶段性的句号，分享联想之星总经理、主管合伙人王明耀在这“战斗”的一年中对经济周期、资本市场、未来规划等的观察与思考。

王明耀说，在2020年这个时间点上回望，很多问题会看得更加清楚。过去十年是收获颇丰的十年，各期基金均取得较好回报，其中初始基金回报已达十几倍，有数量可观的项目未来会上市，验证了联想之星早期判断方向和选择项目的基本能力。而联想之星目前所坚持的方向，如人工智能的深度应用，5G的建设及运用，芯片半导体的国产替代，医疗健康特别是生物医药、数字医疗，呈现很多投资机会，这恰恰是联想之星历史上持续积累的领域，能够快速布局高质量项目。

正如他为2020年给出的关键词——柳暗花明、豁然开朗，年初诸多不确定性带来的每一关考验，最终被逐一破解，锻造出更强大的队伍。2020年虽难，但历经风雨，方能洞察万物百态。下一个5年，联想之星期待进入大发展大跨越的阶段。

No.1

十年回望

Q1你经历过完整的经济周期，你怎么看过去十年资本市场的变迁？你对“周期”的思考和阐述很多，如何看待当下所处的经济周期？

王明耀：周期我们确实讲得比较多，我们现在也正在回顾过去20年、10年、5年这三个时间周期。

把过去十年作为一个整体来看，会发现多要素共振推动创业投资行业快速发展，联想之星直接参与了整个过程。首先在于市场机遇，移动互联网对各个行业的改造带来很多机会，跑出很多大公司。从资本市场看，从创业板到科创板、注册制，在十年的头尾都经历了重要升级，改善了行业生态。此外还有国家政策因素，从2015年的大众创业、万众创新，再到如今把科技工作提到新的高度。伴随这些要素，股权投资行业也在大飞跃、大发展，过去十年，股权投资从一个小众市场，变成一个有相当体量的极为重要的市场。投资机构也在快速发展，头部机构体量大大增长。

当下对早期科技投资来说是非常好的时点。从大周期来看，今后5-10年将会迎来爆发和快速发展。资金供应充足，退出渠道畅通，项目不断涌现，未来行业会快速发展，我们参与其中也有很多机会。

Q2十年间联想之星投资了300多家企业，也形成了多个扎实的细分根据地，这对机构化天使有怎样的借鉴意义？

王明耀：机构天使一直是巨大的挑战。天使基金体量较小，又要专业团队投那么多项目，这是一个巨大的矛盾。因此必须解决可持续性的问题。

天使投资几十个项目，投出一两个特别好的得到高额回报，这不难。但要做成基金，每一期回报都很好，专业团队能不断成长并保持稳定长期作战，真正成为一家可持续发展的基金公司，这个很难。只能说，我们现在基本上熬过来了，当然还要持续面对新的挑战。

我们不敢讲借鉴，我们认为有意义的地方是，要想持续盈利，必须要做行业细分，形成不同的根据地。只有在某些领域里形成自己的资源、团队优势，投出明星项目，才能把这个领域的项目挖得越来越深，建立更深入的价值评价体系，越来越有把握，也能帮助企业更好地发展，从而提高投资成功率和回报。

天使机构只有在某个领域里扎得够深，才能生存，熬过一定阶段才可以求发展，才有可能做成机构化天使。

Q3如何评价联想之星创业CEO特训班在过去十二年中发挥的能量？

王明耀：过去十二年，联想之星创业CEO特训班发挥了多方面价值。一方面它开创或者说引领了创业CEO培训行业。现在类似培训百花齐放，各有特色。

另外，特训班的公益性质也有价值，正如柳总说的“星星之火，可以燎原”，我们作为公益的一个种子，相信对CEO的加速成长，对创业企业的成功，对中国创业氛围的影响和改善都有很大作用。

行业里做创业培训的很多，也都做得很好。十二年了，联想之星坚持自己的特色不走样，保持着公益、纯粹和实战性。

另外，特训班及优质创业CEO和联想之星天使投资、投后的协同价值非常重要。十几年来积累的资源，让我们的星友体量在业内基本上是*的，目前已有1112名CEO，星友企业体量接近一万亿，2020年星友融资总量达到654亿。这个星友企业价值指数在过去一路上扬。今后，我们的公益事业会持续做下去，相信特训班的影响力和价值会持续发挥。

No.2

回答2020：柳暗花明，豁然开朗

Q42020年早期投资行业出现哪些变化？联想之星的投资及退出情况如何？

王明耀：2020年非常有特点。开年的疫情带来很多不确定性，我们会担心投资节奏和某些行业受到负面影响。但年底总结时发现，与当初判断一样，中国创投行业由于体量大，任何一个外界因素的变化，在导致某些领域受到影响的同时，也会促进另一些领域发展。比如疫情促进了线上业务、医疗等和疫情相关的产业快速发展。国际关系虽然导致实体名单和技术封锁等，但对新进口替代比如芯片等领域反而有很大的促进作用。

总体来说，行业确实还相对比较冷，募资环境不佳，尤其是前几个季度新增资金量较少。导致机构投资态度偏谨慎，资金抱团取暖涌向头部项目。从行业来看，生物医药、芯片、头部消费类项目都很火爆，估值很高。

与往年相比，联想之星在2020年的投资速度、投资金额、实现下轮融资的项目数量都很乐观，项目增值创新高。退出方面，开拓药业、燃石医学两个项目上市开启了退出的新趋势，老股转让等现金退出也在逐渐增长。说明联想之星早年的行业判断得到很好的验证，在行情不太好的前提下，依然能取得较好的成绩。

Q5联想之星2020年逆势完成四期人民币基金募集，在此过程中你感受到早期机构募资出现哪些新趋势？背后反映了什么？

王明耀：联想之星从2019年开始募资，经历了市场最糟糕的一两年，更好地体会了行业的冰点。有两个感受：一是愿意布局长期回报的高质量资金比较稀缺；二是偏民间的、市场化的钱偏少。联想之星由于市场口碑和前期取得的回报，还是拿到了业内*秀的一些LP的钱。

关于早期机构募资的变化，出现一些首次投资早期的LP，他们也意识到早期很有机会。由于科创板、注册制等政策，早期投资的退出渠道更加通畅，退出和回报节奏也比以前快很多。而且我们有机会投到更头部的项目，我们也会投资更大的金额去突出头部项目。早期投资更加稳健，并且有高回报潜力，未来会有更好的发展。

Q6四期基金将紧抓前沿科技，2020年在相关领域投资了哪些代表项目？你怎么看这一方向的未来？

王明耀：2019年我们和LP交流时，就介绍了我们重点布局的前沿科技包括5G、人工智能、芯片、新进口替代、航天科技等，现在正好证实了我们在这个领域里的布局，已经有十几个项目和芯片、人工智能、5G相关。

比如我们投资了人工智能芯片公司爱芯科技、5G小基站芯片公司比科奇微电子、航天科技项目易动宇航，这些项目均拥有*的技术和*的团队，市场需求也非常旺盛，未来空间巨大。目前，四期基金已经投资20多个项目，进度很快，说明我们在这个领域里的积累得到释放。

此外，现在人工智能对各行各业的改造已经全面铺开，如自动驾驶和机器人结合，应用在物流、矿山等领域。像我们投资的仓储机器人项目海柔创新、自动驾驶项目希迪智驾，帮助很多大型仓库及矿区等封闭场景大大提升效率，这将进而倒逼行业升级，市场空间很大。

Q7你怎么看早期科技投资目前所处的红利期？行业也出现一些泡沫，如何评价？

王明耀：过去10年，最早对移动互联网做好前期准备的公司赚得盆满钵满，由于他们投得早，早杀出明星项目，同时对领域理解深，人脉广，使其优势明显，并且有一定的可持续性。现在又转向科技投资，尤其是早期科技投资，后续成长空间一样很大。

但早期科技投资能否享受红利也和积累有关。任何一个行业，如果前期没有做好准备，往往要交一些学费。同时需要慎重，任何一个领域火了之后都有泡沫有陷阱。大家最重要的还是坚持自己的特色，在任何领域都会有不错的回报。

对行业泡沫，我们会做分析，看它是真趋势还是假趋势或者错误模式，再决定是否参与。现在看很多O2O、P2P的泡沫是完全没有价值的。而有一类泡沫中确有机会，只是目前良莠不齐，比如移动互联网过去也经常被说有泡沫，但仍然催生出很多大公司，因为移动互联网有泡沫而不去投，就会错过一个时代。

我们认为当前的人工智能、生物医药等行业，热度很高，泡沫不小，但作为行业整体，未来绝不会一地鸡毛，而是会滋养出很多巨头。

但要接受两点，*，行业估值整体会略有上升。第二，要以高标准挑选未来真正有价值的项目，不要迷失方向。

这与行业积累有关，我们会继续精耕细作，不受外界环境的影响，按照我们的节奏和标准去系统布局。

Q82020年，资本寒冬叠加疫情，对被投企业影响如何？哪些企业抗压性较强，这对你有何新的启示？在疫情中，联想之星的投后服务有何创新？

王明耀：最初我们统计了疫情对哪些行业利好，比如做病毒检测的卡尤迪，做视频直播系统的微吼等。受到较大负面影响的行业，包括线下餐饮、需上门实施的To B项目等。

企业能否抗住，归根结底就看几点。一是企业要做有价值的事，抗风险能力最强的肯定是业务扎实、优势明确的企业。二是创始人、创始团队要足够优秀，碰到困难能有效地应对。

所以促使我们一定要选更牛的人，选更有企业家精神、创业精神的人，投一些有核心价值的项目。

疫情中，我们会和CEO做好沟通，针对他们的诉求提供帮助。我们今后可能会设立一些应急资金，和一些优质的支持创新的银行建立更加紧密的关系，让真正有价值的被投企业更好地获得资金支持。

No.3

展望未来

Q9很多后期机构将触角伸向早期投资，联想之星会如何应对？未来联想之星的资金管理规模是否会逐步扩大、向VC方向发展？

王明耀：后期机构往前延伸的趋势确实非常明显。在中国，一旦某些领域显示出机会，就会进入恶性竞争，这是必然。谁来竞争，我们都无所谓，最重要的是做好自己，一定要有足够的信心，发挥已有的资源和积累，这是非常明确的、毫无退路的做法。

我们目前最主要的是做好早期投资，这是我们自主的选择。做早期，我们能够投出头部项目，无论项目增值还是后续融资、退出渠道都非常畅通，成长空间也很大。我们现在回报最高的项目估值增长了2000多倍，回报上百倍的公司也有多个，十几倍几十倍的就更多。这个领域既稳健又有巨大空间，我们会把它做好。

从规模的角度讲，我们不一定要往后期扩张，也可以把规模做得更大，主要原因在于我们投的项目，比如生物医药、生物技术、芯片、半导体等，需要更大的资金单量。我们可以管理更大的资金体量，去布局这些非常早期的项目。

Q102020年是联想之星中期战略收官之年，如何评价联想之星过去五年的成绩？下一个五年的规划是什么？

王明耀：我们正在做复盘，制定新战略。联想之星10年投资里的前5年，2010-2015年算是尝试。

最艰难的是过去5年真正的市场化探索，到今天一定要说成绩的话，就是我们基本上度过了机构天使的陷阱。机构天使有很多坑，绝大部分机构天使最后可能都得转型，但我们基本扛过来了，对这个事基本有点把握了。为什么叫“基本”，因为我们还有下一个五年规划，还要应对接下来的挑战。

展开来讲过去5年我们到底做出了什么成绩，从募、投、管、退方方面面来说都有很好的进展。

募资已经历经两期，取得了不错的成绩，并且联想之星人民币基金的LP质量很高，说明我们得到了市场认可，也锻炼了队伍。

投资方面，投了300多家企业，其中4家上市，各期基金的投资回报还都比较漂亮。我们投出了一系列明星项目，在国内外不同板块上市。我们在前沿科技、医疗健康等领域形成了自己的根据地，有很好的资源、行业*度和品牌。

管理方面，形成了自己的管理方法和良好口碑。退出开始进入回报期，有现金退出和上市退出，今年，我们有望迎来项目上市的小高潮。此外，我们在做好投资的同时，培训、孵化也取得了很好的成绩。

最重要的还是团队。过去五年我们在投资、孵化、培训和中后台部门，真正留下一支相对有长期打算，价值观相对一致，专业性也很强的队伍，为未来打下良好基础。

总而言之，过去十年，前五年是尝试，后五年是艰难探索，我们已经基本熬过来了。下一步才是发展。未来五年是重要的发展期，要让联想之星上一个台阶，包括管理规模、基金回报、上市项目/明星项目数量、业内影响力等，有很多目标等待我们去实现。

一切过往，皆为序章，说的正是当下的联想之星。

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