投资界之变：投资老司机化身“基金管理人”，纷纷都说痛并快乐着，有的连心脏都不好了

　　李牧晴：我出来两年，前一年半的时候，发现在传统行业待了很长时间的人很难融资，公司盈利规模也比较大了，我们是唯一跟他们谈的基金。那是在2014年的时候，当时互联网O2O太热门了，大家认为很多传统行业都会被颠覆，包括在金融行业耕耘了很多年的人也这么认为。今年我们有4个月左右看A轮的项目，拿的速度不是特别快。今年我们回到了相对熟悉的A轮领域。

　　毛丞宇：2014年初整个资本市场是有了一个调整，不能称之为冬天，其实每个基金子弹还是很充足，只是一个正常的调整。我觉得从我们刚成立的时候，因为我是99年加入的IDG，我的另外一个合伙人也是99年入行，我们经历了很多的周期。只是当时觉得肯定会调整，什么时候调整是不知道的，我们也做了一些思考，也做了一些放弃，比如说O2O我们就想好了，看了一个月之后，坚决就不看了，属于战略性的放弃。长远来看才知道对错的。当时会有很多的焦虑，你看到很多项目涨得很快，在座都是美元基金出来的投资人，美元基金有一个传统，做研究然后谋定而动，每一样策略你都要有成熟的思考在后面，然后把它坚持下去，有一些原则去坚守住。最终会有一定的效果。

　　回头来看，我们在差不多两年半的时间里，投资节奏基本上是保持匀速的。对于市场调整，我们还是比较喜欢的，可以让你有更多的时间来考虑，可以对一个行业做深度的思考，做系统化的布局的打法。一个项目等着你，你要不要去抢。我想环境总是变化的，只是每个基金，每个合伙人都是根据不同的环境去做不同的应对。所以深度的思考，再去布局，这是比较重要的。

　　牛奎光：过去两年，前面特别热，后面就冷下来了。我们是在14年的时候，大概投了100家企业，今年到10月份投了60多家。

　　我是觉得其实从市场的反应上来讲，可能往往调整的时候，会有一个过渡的时间。大家也知道前面这一年，基本上即使相对来讲发展得还不错的公司，成交的时间可能也会被拉长。

　　这应该也是资本市场一个比较正常的现象，因为大家在比较乐观的时候，尤其是在前面牛市造成的一个相对来讲比较长期乐观的时候，一级市场是一个典型单边市场，只能做多，不能做空。你觉得公司便宜了可以来投，公司贵了，你只能看着。

　　这样长期积累下来，不容易造成价格的泡沫上涨，但是我是觉得，目前来讲，这次所谓的寒冬，可能跟之前的还不太一样，这一次流动性仍然还在，这个钱仍然还在，后面的创新基本上都还在，只是之前的价格有了一个比较大的积累。当很多人看到美国的公司一上市，可能跟上一轮比起来，价格除以2，在投资者传导会比较快，在创业者传导比较慢一点，导致了成交的冷淡和市场的冷清。所以在一个相对比较短的时间内完成的调整后，市场还是会继续稳定往前走的。

　　晏小平：从晨晖资本的理解来看，在投资节奏上，今年整体有点放缓，但是整体来说，当然市场上的一些估值还是整体偏高，因为基金的特色是围绕着上市公司的一些并购和投资会比较多，晨晖资本一期基金里面有十家上市公司是我的LP。

　　我投资项目也跟上市公司是联动的，今年我们投了14家企业，有8家是跟上市公司一块联合投资，这意味着将来我们项目的退出多了一个出口。大家都知道人民币基金实际上最大的困难是退出的渠道比较单一，所以未来会更多地通过并购来退出。去年年底投的一个案子，到上周刚好停牌，马上要做Buyout。未来退出会以比较多的方式出现，这是我们的一个特色。

　　另外围绕某个上市公司做特色和定制化的基金，一期里面我们已经做了一个并购性的投资，也是和上市公司联合去控股一个标的，未来可能在新的基金里面会更多采用控股型的投资，这也算是今年的一些新的打法。

　　张震：我在行业行面待了十几年，我觉得过去的三年是这十几年中最精彩的三年，也是风云变幻的三年。2014年超过了24家的公司在纳斯达克上市，阿里、京东这些最优秀的企业，中间产生了很多新的概念趋势，互联网+也好，O2O也好，互联网金融也好，互联网医疗也好，我觉得新的机会中也诞生了很多优秀的企业家。还有VC 2.0，很多投资人从大的机构离开，创立了自己的基金。再加上新三板的红火，包括后来再消停，高新板的推出和终止，过去两三年非常精彩，对于投资者来讲是非常幸运的，因为它是浓缩的精华。

　　在过去三年里面，我们在不同的阶段采用了不同的策略。2014年在我们看来是一个泡沫期，从去年7、8月份以后，进入了一个调整期，那么在泡沫期的时候你应该去投早期的项目，因为泡沫期的估值高很多，但是投早期的时候，如果你赌中一个项目，对你的回报就会产生积极的影响。

　　但是到了经济相对箫条的时候，你应该投偏成长期的项目、有商业模式的项目，理由很简单，在这个时候如果你投了一个种子期的项目，没人接你的盘，意味着你有很多的困难，这个时候投一些偏成长期，有很好的现金流公司，他可以不要用TO VC的方法生存下去。

　　再就是投资策略的概念，当别人贪婪的时候你要恐惧，当别人恐惧的时候你要贪婪。我们在内部做总结的时候，我们拉了一个图，上半部分是上证指数的走势，下面是我们在同时期签的数量。而我们发现这是完全反周期的，二级市场特别热的时候，我们是很消停的，甚至不投资；市场冷下来了，我们投资的数量反而上去了。二级市场特别火的时候，会引起一级市场和创业市场估值的上涨，这个时候你进去就很难获得好的回报。所以我觉得这些都是在行业里面待得足够多的年份，交了足够多的学费，在这种非常精彩，风云变幻的时代，才能选择出合适的投资节奏，投资策略。

　　赵丰：王总一开始说了，其实这个台上很多是IDG的，有很多是鼎晖的，丰年资本在这个台上，我们的基因不同，我们对很多问题的思考，甚至我们很多打法，会是一个比较特别的存在。

　　大家都说了很多，说的我都很赞同。过去两三年，对于整个中国的宏观经济，还是微观投资机构所面临资本市场的政策形势，以及我们的打法选择，其实都是一个巨大的变化和转折。09-14年的Pre IPO的打法很多已经走不下去了，整个资本市场经历了各种各样的波折，还有股灾。

　　2014、2015年是第一个阶段，我们在这个阶段就在想我们应该聚焦于抓哪些大的产业机会，另外我们也要有牢不可破的壁垒优势，这一点跟蓝湖资本胡磊讲的很类似。我们经过了很多的思考，军工应该是一个最好的机会。是在2014年这个时间点，我们认为投资要有前瞻性，而且要有自己独特性的东西。在我们的角度，我们会比绝大多数的投资机构和人更有优势去把握这个东西。

　　2016年我们又做了什么？我们把我们在军工的墙筑得更高，护城河挖得更深。第二，我们在思考一个问题，中国未来的股权投资机构形态是怎么样的？应该怎么做投资？应该以什么模式？基于我们对市场的理解，中国未来很优秀的股权投资机构应该是以产业聚焦为基础，然后在做股权投资上面，其实是一二级市场，甚至是混合型的。

　　今年除了正常的一级市场的军工参股投资以外，今年大概投了十几个项目，我们又做了两个很有意思的东西。第一个我们去买了一个A股上市公司几个亿的股票，第二，我们开始并购控股投资一些企业，当然也是在军工这个行业范围之内。我们基金控股了一家公司，开始做控股型的投资，这个是我们对这个市场未来模式的理解，以及我们对军工理解之上的情况。在军工这个圈子里面要做得好，需要基于整个网络资源的积累，以及经验的积累。

　　其实做投资最重要的事情是要有选择，你要时刻让自己处在有选择，而且有很多选择，越多越好。为什么股市发生股灾，因为那个时候没有选择，你的杠杆到了平仓线，就一定要平，你没有更多的选择。

　　我们形成了这种混合式的投资，一级、二级、参股、控股，整个市场层面基于你产业掌控力，你会有更多的选择有更多的整合效应，这是我们在16年做了很多的探索。我们希望把自己做成一个聚焦产业，不一定是军工产业的混合型长期股权投资基金，这个是我们对这个市场的理解，可能我们在今年做出了探索，未来也希望在这一条路，能走出未来中国比较优秀的股权投资机构的模式。

　　王晖：投资是一个人价值观的体现，投资的过程也是每个人心志成熟的过程，非常看到在座的各位在这条路上以自己的特点，调整自己，不断提高投资的效果。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201612/20161208406431.shtml