“寒冬论”刷爆屏北美创投圈 创业者不能只种土豆 投资人的春天在哪里

　　前几年的创业热潮吹大了早期项目的估值，大众对创业的渴望和崇拜攀至前所未有的高度。而如今初创企业融资越发困难，O2O企业频频面临死亡，“资本寒冬”的话题充斥着各大科技媒体。

　　2016年*季度还未结束，美国的创投圈已然充斥了更多消极的市场信号：

　　·从创业公司上来看，继15年Evernote面临倒闭以来，更多曾经的独角兽（如Dropbox、Gilt等）逐渐走向衰落；

　　·从数字上来看，创业公司的估值正在进行大幅度调整：职业社交网络LinkedIn的市值蒸发了40%，大数据公司Tableau市值只为原先的一半；

　　除此之外，著名投资人Mark Suster采访调查了150位活跃的投资人 。调查咨询了这些人对2016年风投形势的态度，其中只有18%的投资人对其持看好态度，而82%均对2016年的风投形式表示了一定程度上的警觉及担忧。

　　图片、数据来源Upfront VC态度调查

　　这篇文章针对北美目前的创投局势，列举并深度解读部分可能引发资本寒冬的原因，并探索此情况下为投资人酝酿的机会。

　　资本寒冬是如何产生的

　　资本寒冬很难用单一的原因或理论解释。这里主要介绍产生的原因之一 —— 大量行业“过客”的参与。

　　过客（tourist），字面意思很好理解，就是在行业里短暂“凑热闹”的人群。这种行业“过客”在创业者和投资人中都有存在。

　　“过客”创业者，即跟随着大众加入创业潮流的创业者，他们中的很多人也许目的并非是创造一个伟大的企业，而是希望就着好形势干一票大的。这里不多说。

　　“过客”投资人则是过去几年随着经济增长而捧起来的新兴投资人。这些投资人均是高净值的个人。因为看到了早期投资具有高回报的潜力，他们纷纷开始从事天使投资，即使他们对所投公司的技术和商业模式相对有限。他们或加入了像Crowdfunding那样的*平台、或参加了天使俱乐部，但共同点是均将大量资金倾注于创业项目的投资。除此以外，由于美联储一直把利率维持在近零水平、并且同时增加货币发行、实施量化宽松，这使得传统的共同、对冲基金公司的投资回报非常低。为了赚取高回报，基金经理们也把目光投向早期项目。这些机构包括股票基金管理公司、对冲基金、共同基金、保险公司、事业单位投资部等等。他们多数是非传统、散户化的VC，跟着经济潮流加入投资的行业“过客”。

　　图片、数据来源Upfront 调查

　　如上图左图，2006 - 2007年间，创投行业总投资金额与VC募资总额相当。这一阶段，行业的资金均来自传统VC。而右图可见，2014 - 2015年创投总投资金额量为VC募资总额的2.5倍。这其间的差距近1000亿美元，均归功于“过客”投资人及机构。

　　而这些过客很多并没有意识到早期投资的风险之高、周期之长，更多是为了赚取丰厚的经济回报而加入这个行业。他们跟随着新闻媒体的报道、听从传统VC议论的热点来进行投资决策；大家投什么他就跟着投什么，大家在抢什么deal他就抢什么，从众现象非常严重。

　　这种从众现象的本质是FOMO（Fear of missing out），是一种投资人“害怕错过”的心理。在这种心理的驱使下，投资人因为害怕错过某个火热行业内具有潜力的独角兽，而大量投资这个行业。比如前一阵子因为Uber& Airbnb的成功，很多投资人都为了发现下一个Uber、下一个Airbnb而投资了大量带有“共享经济”模式的初创公司。而“大量投资”不仅意味着投资金额之巨大，也意味着投资这类创业项目的数量之多，这些创业项目中不乏多数“过客”创业者的项目。他们烧着投资人的钱砸市场以获取高速的成长以及翻倍的估值。就这样，创业项目的估值被吹得越来越高。

　　在这种情况下，市面上产生了大量估值破10亿美金的独角兽。自2014年以来，有48个VC投资的科技公司如今已经上市，但是这其中的35家现在的市值均在上市价格以下（wsj），2015年也只有60%申请上市的创业公司顺利挂牌上市。而我们看到他们中上市的公司股价跌宕（如LinkedIn和Tableau），未上市、处在后期的项目面临巨大的估值调整（如Snapchat），这导致很多投资人，由于意识到估值过高、下一轮估值增长性小而停止或撤销更后期的投资。这个影响就像多米诺骨牌一样，后期项目上市困难，导致后期项目融资艰难，从而间接地影响到了早期项目的估值及融资情况。早期投资人则看到这般景象也从而变得更加谨慎。整个创投圈随即出现了资本寒冬的景象。

　　当然，上文所说的“过客”是导致资本寒冬的原因之一，自然还有其他因素。比如，创业公司盈利能力差与发展空间的矛盾。多数科技公司的估值历来都是建立在未来成长空间上的。而很多我们耳熟能详的企业，比如说Uber，至今仍没有盈利。全球经济形势低迷，使得很多市场需求降低，这些高估值的初创公司成长不起来，达不到VC对他们发展的期望，更撑不起VC给的高估值，所以他们的融资越发艰难。再比如，如今美元进入升息周期，所以市场上货币流动性减弱，从而导致可运用在创投投资的资金也减少等等。

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