李丰：99%的人都说资本寒冬，但我看是一半热，一半冷

　　的确，“资本寒冬” 已经在一夜之间进入了投资界几乎所有的对话。它是那样的不假思索，以至于成为了大部分人对当前形势的定调。通常 “一叶障目” 容易而 “一叶知秋” 难。

　　在峰瑞资本（FREES FUND）创始合伙人李丰看来，资本寒冬只能算阶段性正确，宏观上看却未必。在周五由 B 座 12楼举办的《上海互联网创新大会——谁是未来的独角兽》上，他提出中国的资本市场并非完全处于寒冬期，更多的是一半热，一半冷：宏观经济导致美元购置人民币资产意愿变弱，但人民币投资却因为直接融资占比提高、提升资产流动性的政策优化、经济结构从第二向第三产业转移，等各方面必然趋势而拥有一个　“巨大的不可逆的机会”。

　　与此同时，“效率” 取代 “增长”，将成为无论是微观领域的创业者，还是宏观领域的政策制定者必须留意的变化。

　　“几乎所有的独角兽 100% 不是因为想成为独角兽，只是凑巧他站在了正确的时间点，而现在这个时间点面向未来 5-10 年，一些注定要发生的宏观趋势，导致做得*的几个人，而这几个人因为不可逆转或者叫巨大无比的宏观趋势应之成为了所谓叫 ‘弄潮儿’。”

　　单纯地停留在惊恐中，不如改变策略，风口永远都有，美景永远在前。

　　大家好。我们峰瑞资本还是一个新的基金，虽然才成立了两个月，主要是用来投早期的。接下来，我会说一大堆大家不一定愿意听的论据，但最后却会得出一大堆你喜欢听的结论。

　　我想说的*件事是什么呢？“资本的寒冬”。我一直想写一篇文章说说资本寒冬这件事情本身，这应该是建立在对宏观趋势判断上，而不是一个阶段性上的判断。

　　从简单的现象来看，现在说资本的寒冬是比较容易得出的结论，因为基本上所有人都在说，所以即使你说错了，也没有太大的责任。

　　我的观点是，现在的资本市场在一段时间当中，将有可能会保持一半冷、一半热的情况。对于美元来讲可能处在偏冷的状况，但是现在的阶段对于投资是好。因为我也觉得过去一年中泡沫太大了。投资泡沫可以促进基础设施和市场成熟，坏的是要花费巨大的金钱、资源和人力做一些无效的竞争。而在中国这边，这一市场将迎来巨大的不可逆的机会。

　　美元投资半边的冷

　　出于所谓人民币汇率预期的某些变化，加上新兴市场本身的发展有一定的挑战，同时美国的经济发展相对还好，导致的结果是：如果从美元背景来看，确确实实让美元购买人民币资产的愿望会下降。原因就是，现在以人民币计价的资产，假定承受人民币贬值预期的话，在将来你所对应的美元就会减少所谓的 “收益”。

　　我们募资时候，还主动把我们美元基金的份额稍微减了一些。其中原因，是假定从今年开始在五年范围内人民币的汇率会有 5%-15%的调整。这意味着，从投资来看，美元所投资的以人民币计价的资产，在五年或者七年或者八年的回报期范围之内，有可能仅因为汇率的变化而减少了每年 2%的资本回报率。

　　国家当然会有一些政策的调整，但是在政策调整没有出来之前，在关于美元投资的资产如何回到国内资本市场的通路没有调整之前，从宏观的角度来看，美元投资人民币计价资产的愿望确实会减少。

　　这是造成所谓大家讲 “资本寒冬” 的一小部分原因，因为这是美元从整个产业链上来讲，不管是从最上面的出资人或者美元的母基金，美元的家族基金，超大规模的金融财团来看，遇到了一个挑战。

　　美元购买人民币资产的愿望会下降。

　　人民币投资半边的热

　　中国现在处在一个 “巨大的不可逆的机会” 之下。

　　在我看来，几乎所有的独角兽不是因为想成为独角兽，而只是凑巧他站在了正确的时间点，而这个时间点就是面向未来 5-10年间一些注定要发生的宏观趋势，导致他们在这个趋势上成为了做的*的那几个人，而这几个人因为不可逆转或者叫巨大无比的宏观趋势，成为了所谓叫“弄潮儿”。

　　举个例子，这涉及到行业创业机会。什么行业会出独角兽呢？我们先来看实体经济，实体经济当中出现了若干个所谓的巨大的宏观机会，有一些类似，有一些不同的。

　　对于任何一个经济体而言，经济发展必然经过几个阶段。在生产力得到迅速发展，人均可投资资产和家庭可支配资产、消费金额到了一定水平之后先后经历的阶段。说句大白话，中国有十几年的经济发展，是用来让你增加收入水平，以及显著让你增加存款水平的。

　　接下来，什么叫 “巨大的不可逆转的机会” 呢？因为当人均 GDP 或者家庭可投资和家庭可支配资产到一定规模以后，存款*次的转化会以“购买固定资产” 为*个消费阶段。这个消费阶段对应过来的是什么呢？对应过来了就是在中国从 98 年、99 年开始，大概到 2012年为止，这中间长达 10-12 年的房地产黄金时期。所以，基本上就是我们经历了十多年的存款阶段，再经历了十多年的购买固定资产的阶段。

　　存款*次的转化，会以 “购买固定资产” 作为*消费阶段。

　　接下来要讲的一个阶段其实也很容易理解，就是几乎对于所有的经济体而言，只要经济不出现巨大的向下的系统性问题，从 “狭义存款” 过渡到 “固定资产”，再过渡到 “虚拟资产的消费”。虚拟资产的消费用大白话翻译，就是购买各种各样的金融资产。

　　因为各种各样的宏观因素，可以猜测，比如：从 98 年、99年-2010年之间的富豪榜上大部分新出现的行业和公司，所谓叫房地产相关的人占的比例最高，这是宏观造成的结果。而同时你也可以猜到一件事情，那就是从现在开始到往后 10-15 年，消费阶段会从购买固定资产转到购买虚拟资产，你也可以猜到 “金融” 在今后的 10-15年会出现很多个人、公司和行业。这就是我刚才讲的所谓 “独角兽” 的产生道理。

　　我猜人民币会半边热。我讲的 “热” 并不是在这个时间点上一定会有泡沫，我的意思是你会看到一些中期或者长期的趋势，会使得三年五年甚至七年以后，正在经历巨大不可逆转的趋势。

　　人民币投资在三年五年甚至七年以后，会经历巨大不可逆转的趋势。

　　为什么这么说呢，这个趋势会带来哪些行业的巨大机会呢？

　　直接融资占社会融资总额的比例会大幅度提高。

　　中国的社会融资总额当中，“直接融资” 占比是大概 15.8% 还是15.9%。什么叫直接融资？它包含两个含义：1.非金融机构的股权融资。2.企业的债权融资。什么是间接融资？就是你从银行借来的各种各样的贷款，还有其它的跟借钱有关的都属于间接融资。中国在直接融资占社会融资总额 15% 的过程当中，非金融机构的股权直接融资只占社会融资总额的不到 3%。

　　以发达国家，以 G20 的角度来看的话，大概在一个正常的发展中偏好的国家来看，直接融资占比一般占到了社会融资总额的 50% 多到 60% 的范畴当中。美国的直接融资占比占社会融资的金额占 80%。

　　中国在直接融资只占社会融资总额 15% 。