凯雷杨向东：PE进入“黄金时代” 退出多元化成最大利好

　　随着中国的经济进入新常态发展，大家对中国私募行业的未来十分关注。中国PE黄金时代是在过去十年，还是在未来十年？凯雷投资集团在中国已经做了15年，我本人在这个行业也有二十年了，对中国PE发展有一些感受和体会，这里，我想先回顾一下历史，看看这十年我们走到了哪里。

　　中国的PE行业跟我们实体经济一样，这几年增长非常快，过去十年是非常快速发展的十年。当然，在这个发展过程中也发生了很多的变化。例如，我刚开始做PE项目的时候，先是在高盛，后来在凯雷，那时候5000万美元的项目就是很大的了。到2005年，1亿美元是很大的项目，而现在3~5亿美元也就是中等项目。单从规模来看，变化就很大。

　　另外从PE投资的行业分布可以非常清楚的看到，PE投资的方向和中国主体经济发展方向是非常一致的。十年前中国制造是第一的时候，我们讨论最多的是制造业。而最近几年，TMT基本上已经取代了工业和制造业成为最大的行业。

　　交易类型也在发生变化，从增长型的少数股权投资为主，到控股的出现，虽然少数股权在一段时间内还是主体。退出在中国市场也非常重要。以前的退出以IPO为主，现在以股权转让为主。有关退出，我在后面还会再讲。

　　过去十年里，我们从业感受非常深的就是竞争的加剧。2005年我们投资了太平洋保险，那时候我们一个项目做两年，没有人跟我们抢。而现在一个项目可能有十个人抢。这种竞争的状况不会改变，只会继续加剧。但竞争加剧并不意味着就没有好项目，或者没有好的投资回报。随着行业的发展，竞争的持续性是必然的，我们作为从业人员要面对这种现实，在这种环境下能够继续进行好的投资，获得好的回报。

　　刚才谈到了PE的黄金时代是什么时候。过去十年里，好的基金确实赚了很多钱，尤其是在2005年到2007年，投资回报非常高。亚洲并购基金的回报远远超过了公共市场或整个行业的回报，我们在国内的回报远远超过在亚洲的回报。有数据表明，过去十年，亚洲私募并购基金整体的净内部回报率为13.5%，业绩位于前四分之一的基金更是达到33%，远远高于公共市场的9%。未来的回报会不会有这么高？可能很难，但是像这样的高回报，我们认为在亚洲，尤其在中国，还是有机会的。

　　未来几年PE在国内会怎样发展？像凯雷这样的全球基金怎样应对新的情况，继续把我们的业绩做好？

　　我们先看一下基本面。大家都很知道，现在市场上噪音很多。正面讲的是中国经济的新常态，但实际上，国际资本市场对中国经济的疑问很大。我们认为从PE的角度来看，中国未来还是一个非常有吸引力的投资市场，我们认为这个基本面还是相当稳健的。

　　首先，中国已经是世界第二大的经济实体，有可能在未来十年会赶超美国这样世界第一大的经济实体。由此，对PE来讲，这个市场会越来越重要。另外，中国的增长尽管比以前低了很多，但是依然是世界上大型经济体里增长最快的国家之一。

　　其次，驱动经济发展、给我们PE投资带来机会主要的因素还是存在的，包括：     

　　城市化的建设和中产阶级壮大，这是非常大的一个趋势。中产阶级的财富、他们收入的增长、对产品和服务的需求，是凯雷投资最主要的考虑因素。

　　创业文化的兴起。这是最近五到七年在中国发生的事情，尤其和互联网、电商有关的。十几年前我开始做PE的时候，这些公司很多都不存在或不重要，包括我们以前投资的阿里巴巴、网易这些公司，没有想到这几年会发展这么快，市场这样大。我们认为尽管发展得很快、很大，依然是初步阶段，在新经济和传统经济的平衡、挑战和发展中，机会还是非常大的。

　　经济转型和行业整合。这对PE也有较大的推动力。国内很多行业产能过剩。由于产能过剩，或因为互联网、电商对传统行业的冲击，我们认为经济转型和行业整合是必然的，在整合的过程中会有一些比较好的投资机会。　

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201503/20150331380617.shtml