电商“泡沫”四起：投资者疑虑丛生 估值低迷高管流失

　　国外媒体今天撰文称，在沉寂多年后，电子商务企业最近一年迎来了难得的投资潮，但高企的估值却引发了投资者对泡沫的担忧。

　　以下为文章全文：

　　估值水平

　　正当电子商务公司纷纷开始为圣诞购物季做准备时，他们的投资者也在资本市场给这些公司“打折”。

　　在Facebook股价暴跌后，去年成立的在线奢侈品交易市场Fab最近一轮的融资估值低于预期。经过了过去18个月的数轮融资后，闪购网站Gilt Groupe以及订阅零售商BeachMint和ShoeDazzle.com都在面临挑战。

　　今年第三季度，零售创业公司获得的资金创2000年互联网泡沫破裂以来的最高记录。但在此之后，风险投资家却担心，估值过高可能形成新一轮电子商务泡沫。最近几轮融资的估值低迷以及高管流失表明，投资者不愿再向尚未证明自身增长前景的网络零售商投资。

　　“电子商务领域的确出现了一些估值虚高的情况。这种业务的运营很复杂，通常需要很多资本，但利润率却很低，因此退出估值通常只是收入的一两倍。”eBay前高管、风险投资公司Matrix Partners合伙人丹纳·斯塔尔德(Dana Stalder)说。Matrix Partners已经投资了Gilt Groupe和Just Fabulous等时尚电子商务创业公司。

　　库存和配送成本加大了新企业的发展难度，而且即使能够吸引买家，也会很快被效仿者抢走风头。这也导致新兴企业很难与eBay和亚马逊等老牌巨头争夺规模达2260亿美元的在线零售市场。如果形成泡沫，后期投资者就将遭受损失，包括那些大举押注Facebook、Zynga和Groupon的投资者。这也有可能对风险投资家的回报造成影响，并威胁到未来的融资。

　　直到去年，电子商务企业已经经历了十年的融资困境，原因是风险投资家通过互联网广告、商业软件和网络分析等企业获得了更大的成功。这些市场的潜在收购者更多，而且估值水平也高于电子商务公司。谷歌、雅虎、Priceline.com和Facebook的市销率至少都能达到4倍。

　　亚马逊2009年收购在线鞋履零售商Zappos时支付的价格对应的市销率仅为2至3倍。去年收购拥有Soap.com和Diapers.com的Quidsi时，给出的报价也在相同水平。

　　市场现状

　　最近的电子商务创业公司都在通过闪购、定制服饰和订阅服务吸引用户——这都需要通过智能手机和社交媒体向用户推广。

　　他们使用Facebook、Twitter和Pinterest来吸引粉丝、与用户交流，并展开促销。平板电脑和智能手机则提升了购物的便利性，而先进的分析工具使得他们更容易展开精准促销。

　　美国商务部的数据显示，电子商务第三季度占到全美零售总额的4.9%。市场研究公司Forrester Research估计，美国网络零售额到2016年将达到3270亿美元，较去年的2260亿美元增长45%。

　　由于预计消费者将投入越来越多的资金展开网购，投资者去年开始看好电子商务领域，这种热情也一直持续到今年9月。美国风险投资协会披露的数据显示，第三季度全美网络零售领域的风险投资总额同比翻番，达到2.421亿美元。这甚至超过了2010年全年的水平。

　　“最近两三年，我们看到电子商务领域出现了越来越多的颠覆性创意，比此前十年的总量还多。手机和平板电脑正在改变人们的网购方式。”约什·考普尔曼(Josh Kopelman)说，他所在的First Round Capital曾经资助过网络零售商Half.com。

　　考普尔曼的公司是Fab、珠宝零售商Chloe & Isabel、眼镜制造商Warby Parker和美容产品网站Birchbox等互联网公司的早期投资者。

　　Fab最近的融资交易表明，投资者可能会逐渐撤出。Fab的热度飙升得益于与Facebook的整合，这样一来，用户就可以看到好友购买了哪些商品。该公司号称在全球26个国家和地区拥有900万用户。

　　今年7月，这家总部位于纽约的零售商融资1.05亿美元，领投的是伦敦的Atomico公司。Fab CEO詹森·古德伯格(Jason Goldberg)表示，他原计划以7亿美元估值完成这一轮融资， 但在6月末，也就是Facebook IPO后的一个月，他发邮件给安德森-霍洛维茨基金(Andreessen Horowitz)和Menlo Ventures等现有投资者，通知他们最新一轮融资的估值被压低到6亿美元。

　　“我没有采用最高估值，我得确保我们的投资者都认为我们的估值合理而适当。”古德伯格说。

　　古德伯格表示，按照当前速度来看，Fab今年将实现1.5亿美元收入。部分未具名的投资者表示，由于认为估值过高，他们放弃了这一轮投资。

　　投资观点

　　参与了Fab前两轮投资的安德森-霍洛维茨基金仍然看好该行业。该公司领投了母婴闪购网站Zulily最新一轮8500万美元的融资。该公司合伙人、eBay前高管杰夫·乔丹(Jeff Jordan)将Zulily称作是“我们见过的增速最快的企业之一”。

　　同样位于纽约的Warby Parker今年9月融资3680万美元。彭博社援引知情人士的话称，这家通过网络和部分零售店销售眼镜的公司的市销率达到10倍。该知情人士说，投资者看好该公司高达50%的毛利率，这整整是亚马逊的两倍。

　　Warby Parker发言人拒*估值和利润率发表评论。

　　红杉资本合伙人阿尔弗雷德·林(Alfred Lin)认为，高利润率和高估值经常难以为继。他此前曾经在Zappos负责运营和财务工作。自从2010年加盟红杉资本后，他基本没有关注电子商务企业，*的例外是在线珠宝交易市场Stella & Dot。

　　“我们肯定会在合伙人会议上讨论电子商务。”阿尔弗雷德·林说，“但当前的估值水平已经到了我们认为无以为继的程度。”

　　他去年领导红杉资本对Stella & Dot投资了3700万美元，并加盟该公司董事会。虽然他承认该业务的风险性，但仍然很看好该公司的创始人，并欣赏他们那种突破传统的电子商务模式。该公司会在时尚设计师云集的各种活动上出售部分产品。

　　但阿尔弗雷德·林表示，高估值导致红杉资本没有参与其他投资。

　　同处于门罗帕克沙丘路的Battery Ventures也面临相同的困惑。该公司普通合伙人布莱恩·奥玛丽(Brian O’Malley)已经领导了对男装制造商J.Hilburn、订阅鲜花配送服务H.Bloom以及家具零售商Serena & Lily的投资。但由于价格过高，他拒绝参与近期的多数交易。

　　“这些企业都在着眼规模庞大的市场。”他说，“但我并不看好所有的公司，也不看好所有的估值。”

　　在众多效仿者迫使ShoeDazzel、BeachMint和Gilt Groupe等电子商务创业公司投入更多营销资金，甚至对产品降价后，这些企业已经意识到这一趋势。

　　高管离职

　　今年9月，以月费形式定期向用户发送手提包和鞋履的ShoeDazzle撤换了前CEO比尔·斯特劳斯(Bill Strauss)，由该公司创始人布莱恩·李(Brian Lee)执掌帅印。在用户没有购物的月份，斯特劳斯停止向他们收取订阅费，导致销售额下滑。

　　这家总部位于加州圣塔莫妮卡的公司，已经从安德森-霍洛维茨基金和光速创投等机构获得了超过6000万美元投资。ShoeDazzle发言人尚未对此置评。

　　BeachMint则会向订阅者出售鞋履和珠宝。该公司今年7月刚刚任命了新的CEO，此前一个月，其营销主管约翰·沃尔图洛(John Volturo)刚刚离职。新任COO格雷格·斯特纳(Greg Steiner)表示，该公司正在招募“拥有传统采购和零售背景的人”。

　　上月，BeachMint招募了一名采购总经理，目前仍在这一领域招募更多员工。该公司今年1月通过Accel Partners等机构融资3500万美元。

　　彭博社称，上周有知情人士透露，纽约闪购网站Gilt Groupe计划出售旗下的旅游交易服务Jetsetter，并在2013年*季度结束前撤换CEO凯文·瑞恩(Kevin Ryan)。

　　2011年5月，Gilt Groupe在软银领投的一轮融资中获得1.38亿美元资金，估值为10亿美元。

　　曾经担任股权分析师的克里斯滕·格林(Kristen Green)认为，经济形势固然阻碍了部分新兴企业的成功路径，但以非理性估值展开的糟糕投资则会伤害整个市场。格林今年7月在Forerunner Ventures成立了一只4000万美元的基金，希望对电子商务企业展开早期投资。

　　她参与早期投资的公司包括Warby Parker、Serena & Lily以及Chloe & Isabel。“我希望人们能够保持头脑清醒。”格林说。

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