PE寒冬？冬天是投机者的，春天是价值投资的

　　樊盛妍：做锦上添花的投资人

　　光控Catalyst中国以色列基金管理合伙人、光大控股并购基金部董事总经理樊盛妍

　　我本人主要负责光大控股境外私募股权类的投资，在这个板块当中，我们有两个基金，一个是面向以色列高科技市场的投资基金，还有一个是面向欧美市场的，就是发达国家市场综合类的投资基金。

　　我们的投资思路，还是希望去境外寻找一些优质的资产，对于中国的结构性转型，有比较深远的意义。我们可以把好的技术，好的产品拿到中国来，再进一步促进我们的被投企业的成长，从而为投资人创造一个比较好的回报。

　　我们差不多是在几年前，就已经在着手筹办我们境外投资的基金，一开始我们进入到以色列市场，或者进入到欧美一些市场，有一些试水性质，我们自己去投一些项目，或者跟国内一些战略性合作伙伴，一起去看一些项目，从那个时候实际上在考虑怎么样去以一个基金的形式，来运营这样一些投资。今天这是一个投资界的年会，还有一个很大的角度，是投资人。我记得我们刚开始做基金的时候，跟我们一些投资人去交流，大家还对境外资产这么一个配置，美元资产的配置，还有一些保留的看法。我觉得在过去两三年以来，大家都有一个很大的共识，对美元和境外资产一定要有一个比较好的前瞻性的配置。我有一个LP是以色列基金当中的一个很大的LP，最近他跟我说，你们并购基金还有什么好的项目，我很有兴趣，希望在美元加息周期之前，把美元资产配置进来，这是一个非常鼓舞的现象。

　　回到投资，从PE运营者的角度来看跨境或者说是境外一些投资，大家都讲过，有一个很大的宏观趋势，就是说中国的发展和境外很好的一些技术，怎么样去很好的嫁接。我觉得先天是有一些内在的互补性，我们看以色列的市场，现在在以色列市场一些投资的重点行业，包括能源，新能源，包括农业科技，包括航天，包括互联网，包括TMT，也包括医疗，这些跟中国政府设定的“十二五”和“十三五”重点发展规划当中重点发展的行业，实际上是有非常好的契合度的。

　　以色列这个国家也是在一个夹缝中求生存的国家，他的人均资源也非常贫瘠，很多时候需要通过科技的手段，来克服他在经济发展过程当中，所遇到的一些挑战，这种情况跟中国是有类似的。中国是一个大国，资源很丰富，但是我们人均的资源，或者说社会发展到现在的阶段，所面临的一些挑战，已经不仅仅可以说是延续之前的发展模式，而是要通过一些技术创新的手段，来应对我们的一些挑战。

　　还有在欧美市场，我们比较关注的一个产业是高端制造业，从宏观的角度来讲，我觉得跟中国未来的发展，也是有一个天然的契合度。我们是希望能够把我们的被投企业非常好的产品，服务技术和中国市场能够做一个比较好的嫁接。那么怎么样实现这样的嫁接？从PE运营者，我又分两个层面来看这个事情，一个是从PE层面来讲，我的一个角色是对投资项目的一个把握。

　　从光控来讲，我们还是一个比较保守的投资机构。整体的投资风格上，我们在投资上设定很多的一些标准，比如说哪怕从我做纯粹股权投资来讲，我们对被投企业的现金流，他的盈利能力和团队能力，他所在市场技术的竞争能力，在全球市场所在的地位，我们花很多的时间从一个纯粹投资人的角度，我们去做很多的分析，去把握。

　　还有在投资过程当中，我们是非常强调和被投企业，我们叫并购基金，这个并购不仅仅单纯体现在控股权的比例上，对控股权是不回避的，我们更多强调的是在被投企业当中深入的影响力和控制力。这个控制力和影响力并不仅仅体现在董事会当中所占的席位，或者形式上的话语权。我们在投前，投中，花大量的时间去和我们被投建立一个深入的关系，有的一个项目是一个排他性的发觉过程，我可能花一年的时间，去了解被投企业的团队，跟他去探讨在全球市场上的一个发展路径，以及他在中国市场的发展路径，他在中国市场有什么样的挑战。像我这样一个投资人，我们的理念是做锦上添花的投资人，虽然我们在投资过程中，也通过杠杆来提高回报率，但是我们更主要的想法，一般我们的投资标的是中层市场一些领袖级的企业，但是这些企业不仅仅是单纯的一个技术，我们还很看重团队的经营能力。

　　在这个基础上，我们再去给他提供战略性的辅助。然后从进入以后，我们还会花很多的时间和心血。我们在不同行业当中给被投企业提供资本方面和经营层面的支持，我们不断审视被投企业成长的路径，是不是可以能够有更新的发展。

　　从退出的角度来讲，我们现在国外投资标的，不管跟香港市场，还是A股市场，是有一个显著的价值折让。我们非常注重盈利性的考评，我们看到很多的企业，我们现在的被投企业，我举一个高端制造业的例子，我们被投企业盈利性的指标，可以说几倍于香港同类上市的企业，我们的价格要显著低于香港上市的平均价格，这是一层的价值折让。如果再跟国内A股上市的价格来比较，可能是双位数的价值差异。我们希望寻求不同的灵活退出的安排，从多角度把握投资。

　　我们是比较希望通过系统性的梳理，比如说看好一个行业，如高端制造业，高端制造业里面有很多细分的行业，我们顺着这些细分行业去进行一些搜索，一个项目可能会带来另外一个项目。比如说我们现在高端制造业的储备项目，一开始可能有一些行业的线索带过来，但是很有意思。我们现在做的这个项目，我们跟投行去交流，投行也很惊讶，我们所有的项目都是没有投行，没有中介，是我们自己去挖掘，自己去执行的，在执行过程中，我们也不用投行，在发掘过程中也不用投行。这样一个过程我们觉得，第一有几个好处，一个是避免我们在竞标过程中，创造了一个很高人为价格的上涨。还有就是我们能够沉下心来，花时间去和企业建立比较深入的关系，这一点我们是非常看重的，如何实现我们对被投企业对后期的控制和影响，这个我们是非常看重的。

　　还有我们投这样一些行业佼佼者。我们有一个被投企业，在细分产业当中全球排名第一的，还有一个排名第二的。这些企业顺着他的上下游的供应链，或者是销售链的梳理，他是非常容易去发掘类似市场领导企业的。我们还有延展性的，附加性的收购，用已投的企业再去进行二次收购，有些时候收到的效果是非常好的。现在已经投的被投企业，其中一个企业今年一年一个夏天就完成了三个延展性的二次收购，这样的二次收购，不光是增加了收入，而且非常好的调整了整个收入结构，把它的整个企业的定位，进一步提升。

　　当时在投的时候，你真的没有办法接受那样的价值，你还是没有办法去做这样的一些投资。我觉得从我们来讲，我们比较看重是这个企业的盈利性，还有成长性，我觉得从做PE来讲，还有一个时间性，毕竟我们做投资，不是说今年投了，可能就是半年以后就退出，或者一年以后就退出，我们可能想的是三到五年的时间，这个企业有一个短期的发展，或者是企业可能有一个短期的瓶颈，我们应该有一个能力去看更长期的发展趋势。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201512/20151203390978.shtml