清科成立至今已经十五年，这也正是中国创投发展的十五年。从2000年的互联网浪潮席卷中国，到2015年移动互联网时代风生水起，中国创投已经走过了整整十五个年头。2015年12月1至12月4日，由清科集团、投资界主办的投资界年会周在北京召开。众多大佬齐聚一堂，共论十五年投资界“变局”。
苏维洲：PE里面不同的策略，谈到了结构性夹层的策略，每个策略跟市场周期有很大的关系，有一种看法认为，之所以能规避那么大的风险，还能收到类PE的收益，是因为某个行业有特殊的增长，比如说在中国过去五年十年都是因为房地产，大家很多项目都投在房地产。
樊盛妍：做锦上添花的投资人
光控Catalyst中国以色列基金管理合伙人、光大控股并购基金部董事总经理樊盛妍
我本人主要负责光大控股境外私募股权类的投资，在这个板块当中，我们有两个基金，一个是面向以色列高科技市场的投资基金，还有一个是面向欧美市场的，就是发达国家市场综合类的投资基金。
我们的投资思路，还是希望去境外寻找一些优质的资产，对于中国的结构性转型，有比较深远的意义。我们可以把好的技术，好的产品拿到中国来，再进一步促进我们的被投企业的成长，从而为投资人创造一个比较好的回报。
我们差不多是在几年前，就已经在着手筹办我们境外投资的基金，一开始我们进入到以色列市场，或者进入到欧美一些市场，有一些试水性质，我们自己去投一些项目，或者跟国内一些战略性合作伙伴，一起去看一些项目，从那个时候实际上在考虑怎么样去以一个基金的形式，来运营这样一些投资。今天这是一个投资界的年会，还有一个很大的角度，是投资人。我记得我们刚开始做基金的时候，跟我们一些投资人去交流，大家还对境外资产这么一个配置，美元资产的配置，还有一些保留的看法。我觉得在过去两三年以来，大家都有一个很大的共识，对美元和境外资产一定要有一个比较好的前瞻性的配置。我有一个LP是以色列基金当中的一个很大的LP，最近他跟我说，你们并购基金还有什么好的项目，我很有兴趣，希望在美元加息周期之前，把美元资产配置进来，这是一个非常鼓舞的现象。
回到投资，从PE运营者的角度来看跨境或者说是境外一些投资，大家都讲过，有一个很大的宏观趋势，就是说中国的发展和境外很好的一些技术，怎么样去很好的嫁接。我觉得先天是有一些内在的互补性，我们看以色列的市场，现在在以色列市场一些投资的重点行业，包括能源，新能源，包括农业科技，包括航天，包括互联网，包括TMT，也包括医疗，这些跟中国政府设定的“十二五”和“十三五”重点发展规划当中重点发展的行业，实际上是有非常好的契合度的。
以色列这个国家也是在一个夹缝中求生存的国家，他的人均资源也非常贫瘠，很多时候需要通过科技的手段，来克服他在经济发展过程当中，所遇到的一些挑战，这种情况跟中国是有类似的。中国是一个大国，资源很丰富，但是我们人均的资源，或者说社会发展到现在的阶段，所面临的一些挑战，已经不仅仅可以说是延续之前的发展模式，而是要通过一些技术创新的手段，来应对我们的一些挑战。
还有在欧美市场，我们比较关注的一个产业是高端制造业，从宏观的角度来讲，我觉得跟中国未来的发展，也是有一个天然的契合度。我们是希望能够把我们的被投企业非常好的产品，服务技术和中国市场能够做一个比较好的嫁接。那么怎么样实现这样的嫁接？从PE运营者，我又分两个层面来看这个事情，一个是从PE层面来讲，我的一个角色是对投资项目的一个把握。
从光控来讲，我们还是一个比较保守的投资机构。整体的投资风格上，我们在投资上设定很多的一些标准，比如说哪怕从我做纯粹股权投资来讲，我们对被投企业的现金流，他的盈利能力和团队能力，他所在市场技术的竞争能力，在全球市场所在的地位，我们花很多的时间从一个纯粹投资人的角度，我们去做很多的分析，去把握。
还有在投资过程当中，我们是非常强调和被投企业，我们叫并购基金，这个并购不仅仅单纯体现在控股权的比例上，对控股权是不回避的，我们更多强调的是在被投企业当中深入的影响力和控制力。这个控制力和影响力并不仅仅体现在董事会当中所占的席位，或者形式上的话语权。我们在投前，投中，花大量的时间去和我们被投建立一个深入的关系，有的一个项目是一个排他性的发觉过程，我可能花一年的时间，去了解被投企业的团队，跟他去探讨在全球市场上的一个发展路径，以及他在中国市场的发展路径，他在中国市场有什么样的挑战。像我这样一个投资人，我们的理念是做锦上添花的投资人，虽然我们在投资过程中，也通过杠杆来提高回报率，但是我们更主要的想法，一般我们的投资标的是中层市场一些领袖级的企业，但是这些企业不仅仅是单纯的一个技术，我们还很看重团队的经营能力。
在这个基础上，我们再去给他提供战略性的辅助。然后从进入以后，我们还会花很多的时间和心血。我们在不同行业当中给被投企业提供资本方面和经营层面的支持，我们不断审视被投企业成长的路径，是不是可以能够有更新的发展。
从退出的角度来讲，我们现在国外投资标的，不管跟香港市场，还是A股市场，是有一个显著的价值折让。我们非常注重盈利性的考评，我们看到很多的企业，我们现在的被投企业，我举一个高端制造业的例子，我们被投企业盈利性的指标，可以说几倍于香港同类上市的企业，我们的价格要显著低于香港上市的平均价格，这是一层的价值折让。如果再跟国内A股上市的价格来比较，可能是双位数的价值差异。我们希望寻求不同的灵活退出的安排，从多角度把握投资。
我们是比较希望通过系统性的梳理，比如说看好一个行业，如高端制造业，高端制造业里面有很多细分的行业，我们顺着这些细分行业去进行一些搜索，一个项目可能会带来另外一个项目。比如说我们现在高端制造业的储备项目，一开始可能有一些行业的线索带过来，但是很有意思。我们现在做的这个项目，我们跟投行去交流，投行也很惊讶，我们所有的项目都是没有投行，没有中介，是我们自己去挖掘，自己去执行的，在执行过程中，我们也不用投行，在发掘过程中也不用投行。这样一个过程我们觉得，第一有几个好处，一个是避免我们在竞标过程中，创造了一个很高人为价格的上涨。还有就是我们能够沉下心来，花时间去和企业建立比较深入的关系，这一点我们是非常看重的，如何实现我们对被投企业对后期的控制和影响，这个我们是非常看重的。
还有我们投这样一些行业佼佼者。我们有一个被投企业，在细分产业当中全球排名第一的，还有一个排名第二的。这些企业顺着他的上下游的供应链，或者是销售链的梳理，他是非常容易去发掘类似市场领导企业的。我们还有延展性的，附加性的收购，用已投的企业再去进行二次收购，有些时候收到的效果是非常好的。现在已经投的被投企业，其中一个企业今年一年一个夏天就完成了三个延展性的二次收购，这样的二次收购，不光是增加了收入，而且非常好的调整了整个收入结构，把它的整个企业的定位，进一步提升。
当时在投的时候，你真的没有办法接受那样的价值，你还是没有办法去做这样的一些投资。我觉得从我们来讲，我们比较看重是这个企业的盈利性，还有成长性，我觉得从做PE来讲，还有一个时间性，毕竟我们做投资，不是说今年投了，可能就是半年以后就退出，或者一年以后就退出，我们可能想的是三到五年的时间，这个企业有一个短期的发展，或者是企业可能有一个短期的瓶颈，我们应该有一个能力去看更长期的发展趋势。
高凤勇：并购的做法比前几年的Pre-IPO还要粗暴
力鼎资本CEO高凤勇
全国并购基金都在讲一个故事，通俗的讲法是PE+上市公司的模式，PE对于企业控制型的运作，整体不成熟，缺这样的人，还是跟产业资本在一起。PE确实能起到产业资本和上市公司完全不能起到的一些作用，大家在并购过程中非常盲目，上市公司非常盲目，大家都是很简单，做法粗暴到比前几年的Pre-ipo还要粗暴。通常会问有没有一两千万利润的企业，这些东西能不能跟上市公司相融，能不能做到+1大于2，即便是成功的，所有的投资群体，包括投资者，包括并购基金能不能赚钱，这个是跟以前简单的拿市盈率，简单乘一乘，这个是算不出来的。事实上我们在13年提出了一个叫做成长蓝筹策略，我们有一个市值范畴，在这个市值范畴里面选择一些我们感兴趣的行业，主要还是围绕消费、环保这些行业，上市公司通过三到五年的，给他们规划一个收购的战略。通过三到五年持续的并购，从一个小市值，变成一个中等市值和大市值的策略，我们服务了好几家公司，很多公司都实现了很大的增长。我们整体策略是持续并购。
市值管理从二级市场的角度出发，可能是我们自己的基金，也可能和上市公司共同收购，也可能是上市公司出资参与我们LP的份额，上市公司直接参与，我再帮他收，再卖给他，这种涉及到关联交易，比较困难。我们更多还是自己的基金，跟上市公司合作，沟通去收购。
估值这个问题比较复杂，中国全民PE，全国各种投资者都知道用PE估值法。中国市场估值处在早期偏贵，有OTC特征偏贵，中后期还是一个估值洼地。
陶石：看好2016年的投资，会投得比2015年多
光大控股资本投资及融资部主管董事总经理陶石
我是光大控股资本投融资部的负责人，我们部门主要是以管理光大自有资金为主，还有第三方资金。我们是做人民币和美元双币种结构性投融资的业务，也就是说我们投股权。我们有一些结构性的融资化产品，主要面对的其实是一个类PE的投资策略。
我们做的跟一般PE策略不太一样。第一，我们团队早期管的钱，全是光大控股自己的钱，因为是国有机构自有资金投资，所以我们对风险是看得比较重的。所以这个是其中的一个原因，就是我们做的投资一定要风险可控。
第二，我们这个团队是10年开始投资的，这个时点，从我自己的判断，我在金融圈里，在海内和海外混了20年了。10年开始投资的时候，大部分的传统行业都被各类的投资机构深耕多了，所以我们需要追求差异化的策略。就是在风险可控的前提下，还要追求像类似于PE这么高的回报率，这个就是当时我们面临的挑战，所以我们选择的投资策略，实际上针对的一般都是有规模的成熟企业，行业以传统行业为主，也有一些新兴行业，一些TMT相对成熟的行业，像游戏、媒体，像一些已经有成熟的现金流的企业。
我们用的策略是股+债的策略，我们做的事，很多项目投下去，并不以IPO为退出的方式。另外，有时候我们也会投上市公司。其实我们这些年下来，这个策略实际上是要给一个好的企业完全的一个融资解决方案，无论这个公司是一个私人公司，就是一个公众公司，也可能我们是帮他上市，也可能帮他下市，也可能帮他并购。我们是自有资金为主，所以我们在交易结构上是非常灵活的。
我们管自有基金，没有一个资产管理规模的概念，现在我们投了20多个项目，10多亿美元，现在的回报率还是在同类PE里面算好的。同时到现在还没有任何的亏损，就是我们投的所有项目都是盈利的。这个主要是我们对价值投资和风险回报评判上面的一个把控。
光大有一个房地产基金，所以我的投资基本上没有地产。比如说我们开始做投资，10、11年的时候，我觉得估值还是合理的，那个时候很多企业在追求扩张，在那个时刻还是有一些比较大的机会。
后来到了12年以后，因为在美国中概股危机，很多中概股都贬值，带来了私有化的机会，这些私有化的机会我们都抓住了。我们做了一系列的私有化，比如分众传媒这样的项目。再往后也有一些好的TMT的机会，但是我们大概做一些我们看得懂的，比如像金融类的、游戏类的，在13年、12年的时候，是一个非常好的买入点。
我觉得对我们来说，现在对行业来讲，宏观环境我觉得资产价格是偏高的，这个让我想起到99年的感觉。同时这个环境利息在走低，经济的增长在下降，所以以我们对传统行业投资为主的公司来讲，关键找到在经济减缓的情况下，还持续有稳定需求，或者是稳定需求增长的一些行业，在里面去找一些好的公司。
因为我们是希望在这个过程当中，可以给企业带来一些价值，我个人的感觉实际上我对16年的投资是看好的，16年会投得比15年多，15年做退出做得比较多。
王浩：目前是投机者的冬天，价值投资的春天
景林股权投资基金管理合伙人王浩
从两个角度来讲，第一个是讲投资的趋势和逻辑，景林强调全球视野，价值投资。在大的行业里，我相信在座的机构都差不多，TMT，消费和医疗，这是景林三个大的方向。从投资的趋势和热点来讲，我也在跟团队思考这个问题，我觉得从两个投资主线来讲，第一个从中国经济改革开放过去30多年的变化，景林未来十年和二十年，中国工人阶级和老百姓生活条件越来越好，我们第一个投的应该是怎么样让中国老百姓更加健康快乐，有钱了这一方面的追求越来越高。怎么样让老百姓和中国年轻人越来越健康快乐，这是我们第一投的主题。怎么围绕年轻人消费方式的改变，进去投资，景林进行了大量的布局，文化娱乐，像影视娱乐，还有大文化投得非常多，这是第一个主题。
第二个主题，这两年我们的一个思考，怎么通过移动互联网的方式，让人们的工作和生活更有效率，这是一个大的主线。过去移动互联网改造传统行业这个趋势越来越明显，比如说互联网金融，用互联网的方式来改造传统落后的方式，这两年产业P2P，用移动互联网的方式来改造传统的行业，让传统产业生产更有效率，这种方式也是一个主题。这两年我们应该是围绕这两个大的主题，让人们的生活更加健康和快乐，第二，让人们的工作和生活越来越有效率。
可能全球化视野越来越成为每个机构越来越重要的核心竞争力，今年IPO是暂停的，我是90年代的投行，90年代做投资，中间经历了好几次IPO暂停，我自己的估计中国IPO暂停不会这么开闸，这一次停了短短几个月，说明中国资本市场越来越会市场化。第二，中国资本市场和全球资本市场对接越来越明显，今年上半年有一波热潮，中概股在美国和香港上市的上市公司，因为中国资本市场比较有吸引力，要回来A股上市。说明中国资本对企业的吸引力越来越大，我相信随着注册制的实施，越来越优秀的企业会来资本市场上市。后面多看十年二十年，中国资本会像美国一样，全球优秀企业来中国上市，有可能会带来中国本土的PE机构投资逻辑，和商业模式大的巨变，现在大家会看到人民币走出去是比较明显的，这是一个趋势，将来有越来越好的企业在中国上市，中国投资机构如何把握好这些机会，我相信是未来两到三年一个很好投资机会，这考验到机构是不是全球视野，是不是具备全球跨市场的能力。
本土的人民币基金可能不具备跨市场的能力，以前人民币出去是很难的，现在通过自贸区出去越来越方便，将来美元基金进来越来越方便，具备不具备跨市场能力是核心之一。
今年下半年是不是PE的寒冬？目前是属于投机者的冬天，下半年到明年上半年压力比较多，但是是价值投资的春天。
第二，关于估值，放在全球视野来看，好公司永远是稀缺的，时间是好公司的朋友，作为投资者，你要让好公司成为你的朋友，那你就实现这一点。
王雷：PE应该强调的是营运增强
中金佳成董事总经理王雷
如果我在中金这边，是从07年开始做PE，那个时候大家追求的是两个获利因素，一个是一二级市场差价，中国上市公司是稀缺资源。
第二，整个GDP增长带来了跑马圈地的效应，大家都在说收入这一块的增长。其实那个时候中金投的项目都是以传统消费项目为主，基本上都是基础消费，传统消费，传统行业。到后来我们发现，一个是本身的PE，也就是说这两年竞争越来越激烈，钱越来越多，另一块包括了创业板，新三板，未来的战略新兴板，深得我们原来这个阶段PE投资的竞争越来越强，所以就出现了两种趋势，一种是往前走，有配合了TMT行业，在中国的发展往前走会多一些。另一种是往后，我们是叫产业整合，或者并购。
我们觉得长期来讲，应该强调的是营运增强，因为还是那句话，在历史上中国的企业增长主要是看收入的增长，那么在利润率的增厚这一方面，我们看欧美并购基金，是利润率增厚。这一块在中国尤其是上市更容易，这一块是不可避免的，PE更多往运营方面来走。
薛峰：做PE就像谈恋爱一样，要坚持做价值投资
国辰投资总经理、董事薛峰
大家讲到了做PE行业，国辰投资跟陶总有很大相同的地方，我们是四川省政府四川发展的一家公司，在国辰投资占49%的股份，我们依托政府的资源，但是我们充分按照市场化的方式来运作。我们前期管理的基金一期全部投资完了，投了18个项目，我们看早期和VC不太一样。今年退出了两个项目，一个是并购退出，一个是二级市场退出，收益率有近10亿人民币，是非常可观的，也是非常雄厚的。我们充分把资源和市场机制结合在一起来做。
我们怎么来看当前情况下PE怎么来开展我们的业务，上午看到VC早期有很多的泡沫，今年上半年市场比较踊跃的情况下，O2O比较红火，目前上门的O2O，资本市场投了300亿。前期早期投资这么汹涌的情况下，做PE的会获得一些项目源，大众创业和万众创新肯定会为我们提供一些好处。PE看到一些好的优质项目在减少，我们可以吃的甘蔗甜的一头变小了。高总也讲了一些并购的思路，确实做PE要坚持做价值投资，第一是要看管理团队，第二是看行业前景，第三，看我们的行业逻辑，第四要看我们的盈利模式。
我们做PE就像谈恋爱一样，在座的各位每天看大把的企业，我们可以聊聊天，牵手和游泳都可以，要看到本质。我们看管理团队，投资一定是投人，失败的方式很多种，成功者的共性基本上是一致的。
看这个行业的前景，我们要顺势而为，12年我们看的是游戏，13年我们看的是新能源汽车，14年看的互联网金融；一个好的商业逻辑，阿里巴巴电子商务的逻辑形成，三只松鼠很快的成功，有了好的商业逻辑，才能很快的成功；要看自身的能力行不行，我们才会选择投资。
基于这几点，我们肯定要坚持做PE的价值投资的理念，同时顺应这个经济形势的变化，我们做一个逆周期的投资，经济形势不好的时候，其实是适合投资的，我们会马上发起设立一个50亿的优质资产，也在全球范围内自己投资和布局。
国辰投资投资的时候要做四川优势产业的升级换代，我们来做投资的安排和引导。逐渐看到市场化的方式，在影响中国神州大地，各个省市政府的经营理念，包括兄弟省市，比如说苏州、山东和湖北，政府产业引导基金是方兴未艾，通过政府传统的财政拨款方式，向基金方式的转变，财政拨款改为基金，发挥这种杠杆的作用，把资源做大，同时引入市场化的管理机构，把政府的钱和社会资本结合在一起，一起来放大，可以说来分享中国经济结构转型的一个好处，来实现一个共赢。
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本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201512/20151203390978.shtml
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