基石资本张维：PE投资和VC投资，本质上以二级市场为渠道

　　清科成立至今已经十五年，这也正是中国创投发展的十五年。从2000年的互联网浪潮席卷中国，到2015年移动互联网时代风生水起，中国创投已经走过了整整十五个年头。2015年12月1至12月4日，由清科集团、投资界主办的投资界年会周在北京召开。众多大佬齐聚一堂，共论十五年投资界“变局”。

基石资本董事长 张维

　　我们为什么不关注宏观经济，大家看到每年各大金融机构对宏观经济都会做一个预测，2012年底的时候，各大金融机构做了一个预测2013年，每家机构预测的大差不差，过半年还会调整一次，最后会修整GDP增长预测的数字。也就是说这个GDP增长是7.1%，还是7.2%，还是6.8%，还是6.7%，本质上意义不大，对你的投资来讲没有多大的意义。

　　用凯恩斯的话来讲，无法预测的偶然性事件，比如说911事件，还有非典事件，在当时那个阶段突发事件都深刻改变了当时经济增长状况。对中国经济增长继续前行力量究竟是什么？中国模式有多独特？中国经济增长无非重复了巴西、拉美的增长模式，很快会陷入中等收入陷井。吴敬琏对高投入拉动的经济，他深表忧虑。

　　大家只看到了宏观调控的一只手，科斯写了《变革中国》，你仅仅只看到了中国政府一只手，并不能完全解释中国的增长，中国增长还有一个巨大的推动力量，就是民营经济的发展，民营经济的构成所带来的就业税收问题，已经远远超过了这个国有企业。科斯认为中国改革事实上是一种二元并行的状态，一种由官方领导和发起，另一种是由底层发起的自发形成的改革，即边缘革命，事实上是后者真正推动了中国的改革。

　　驱动中国经济增长的力量究竟是什么，我们去年到以色列，以色列会做生意，会赚钱，重视教育，再就是善于变通，他总是能找到新方法，我一听这其实很像中国人。驱动中国经济增长的力量究竟是什么？一个是政府的重商主义和GDP导向，还有林毅夫提出来的中国和发达国家还有一段差距，我们还有弯道超车的可能性。再就是中国还有一定的改革红利释放空间，对国有企业改革的方案很失望，未来还是值得期待。中国人的勤奋和对财富的渴望，其实是非常重要的，中国老百姓发家致富和中国官员头上的GDP，这是其他国家不具备的。中国在很多领域以高铁为代表的，印度生产手机是零，中国已经成为了全球手机最大的生产、研发、配送产业链的基地。

　　再一个就是说最终还有一个要素，能不能启动大众创业和万众创新，这个东西看起来像一个套话，李克强讲这个话，是受到了《大繁荣》的影响，认为美国成功克服了经济危机，没有像欧洲陷入了一个周期性的循环，美国存在着大众创业和万众创新的局面，美国的文化支持了这样一个系统。所以中国也提出这样的东西，必须进行一系列的改革来进行支持。制约大众创业和万众创新制度上的障碍，甚至包括国企的垄断，行业管制要拆了，如果不能拆掉这一点，中国大众创业和万众创新就是一个空话。

　　我们的PE投资和VC投资，本质上是以二级市场为渠道的，其实中国过去这几年，你认真分析GDP的指数和上证指数的走势来讲，发现其实没有什么必然的联系，做PE以二级市场为特殊的投资，以中短期的宏观数据来做出的投资，你缺乏事实和理论上的支持。这是各大证券机构每年对沪指的判断，绝大多数的机构判断都是错误的，各大金融机构都不能准确预测股市的趋势，没有办法做出预测，很大程度上你可以不看的。

　　左边这张图是耶鲁大学的教授发的一张图，他指出美国过去100年股市的走势，和企业的预期分红，以及美国市场的利率，也就是说宏观经济状况其实是不相关的。美国的股市围绕着价值中枢在大幅度的波动，中国作为一个新兴转轨的资本市场，我们的波动会比美国更大，而不是更小。这也是金融行为学的基础，20年做投资，你不要看宏观经济，也不用看二级市场。

　　相比于经济学家来讲，我们看不懂宏观经济，也没有办法预测，宏观经济即使预测对了，对我们投资来讲没有任何的帮助，无论是GDP是6还是7%，对我们的投资决策其实是没有影响的。在座的所有投资人，问他投什么的，他一定告诉你TMT，互联网还有医疗健康，互联网已经发生了变化，大家都不投了，与宏观经济相关的传统制造业，大化工依赖于房地产和基础设施的行业，所有的PE机构投资风格，其实是雷同的。也就是说这些方面你不用去看，大家都不会投这个方面。我们不投资宏观经济，也不投资这个行业，我们更重要的是投资这个行业的优秀企业，与产业竞争格局有关，与公司治理有关，与公司决策者有关。

　　分析企业的微观经济行为，是我们投资的核心，我们过去不仅仅产业竞争结构和企业竞争的信息，我们更关注企业微观精神，我们公司有两个顾问，在90年写了华为基本法，华为曾经在几十亿，就请几个亿请IBM来做信息咨询。华为有16万知识分子，8万人是有股权的。你问彭剑锋，华为的成长更重要的是来自于任正非这个人，虽然70多岁了，依然在奋力拼搏了，这是一个企业的核心。

　　企业组织体系是指你的生产、研发和销售，企业家有一种事业导向的拼搏精神。我们投了山河智能，企业家作为一个教授，50多岁了，身体也很好，还在拼搏，04年投的，06年上市的，07年解禁的时候，最高给我们获得了120倍的回报，我们投资的时候完全没有获得这么高的回报，我们认为能获得1-3倍就不错了，为什么获得这么高的回报，2007年的时候资本市场发疯了，给这些人辛勤耕耘的人赠了一份礼物。

　　我们还投了365地产家居网，他不仅依赖商业模式成功的，还依赖于企业家的精神，他在长三角一路收购兼并，这个企业2007年才几万的营收，上市之后第一笔投资给我们带来了150倍的回报，第二笔投资给我们带来的30倍的投资，他跟搜房有很大的差距，营业收入只有搜房三分之一，股值将近搜房的不半。

　　我们投资了嘉林药业，他仿制辉瑞，我们投了他，五年之后做起来了。我们不断帮换到总经理，直到换到一个有企业家精神的人，迅速把这个企业做起来，年年亏损到一个亿的利润，仅仅几年的时间，这一笔投资有100多倍的回报。

　　为什么这三个企业获得100倍的回报，背后的原因和根源是什么，我觉得是因为我们的命好，你投资的时候就可以看到这三个企业获得100倍的回报，我觉得这是一个忽悠，只能基于一个微观层面的分析，和价值层面的分析，给你一个决策。

　　我们最近还有一些交易，都有一些投资逻辑和套利方式。你什么时候问投资机构，一定是充满信心，为什么我们永远充满信心，因为我们需要你们的钱。大家在选择投资机构的时候，就像我们投资别的企业一样，我们的关注和分析他的微观企业的行为，其实应该关注我们这些投资机构，我们自身的公司治理和微观企业的行为，对我们这种机构来讲，最大可能的问题我们拿到的是别人的钱，别人的钱如何履行好自己信托责任的问题，我们不允许选择性的跟投，要求合伙人买公司的基金份额，像LP一样，在所有基金里面，LP出资了10%多，建立起了跟客户信息沟通的机制。这是我们的微观处理。

　　谢谢。

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本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201512/20151203390974.shtml