基石资本张维的PE长跑经：深耕十五年，失败率仅1%

　　投资生涯仅有一个项目亏损

　　孔子《论语》云：“往事不可谏，来者犹可追！”

　　张维并不讳言失败投资案例，并坦陈15年投资生涯中仅有一个可能导致亏损本金——许昌恒源，目前处于破产重整状态。

　　恒源是一家做发制品的企业，产品以出口为主。两次冲刺上市未果反受其害，由于扩张过快带来一系列问题，乃至引发实际控制人的道德风险，从2014年下半年开始陷入严重的经营危机和债务危机，2015年出现巨额亏损，“从账面来看，一年多时间亏掉十几亿，目前在破产重组中”。

　　张维总结这个失败案例时表示：“当时融资太容易了，即使第一次上会被否，仍然被很多投资机构追捧，PE给了太多钱，导致企业盲目扩张却无法自我消化，属于被钱烧死的典型。其实很多企业不是死于饥饿，而是死于消化不良。”

　　与这个可能亏损到本金的案例相比，张维将一些仅能收回本金的项目比如鹰牌控股，也归在失败案例行列中。“如意算盘打得越好越完美，就越容易出错”，张维笑着自黑。

　　鹰牌控股位于佛山市石湾镇，曾经是中国陶瓷行业的第一名，1998年销售额超11亿元（利润超2亿），1999年2月在新加坡上市。2005年，在新加波资本市场低迷的情况，鹰牌控股的估值只是账面净资产的7折，而且公司没有负债只有现金，从各种角度来讲它都被低估了，于是基石资本以控股型投资并购了鹰牌控股。

　　这是一个看上去无比完美的投资：公司财务健康，既可以被行业巨头（马可波罗等）并购退出，也可以回国上市实现跨市套利。然而“理想很丰满，现实却骨感”，张维回忆称：“控股后实际运作的复杂程度超出了我们的判断，入主两年，鹰牌控股在治理和管理上仍然面临困难，重组也没有成功。在没有能力继续经营公司的情况下，我们把它的账面资产卖了，拿回本金的同时仅赚了每年两个点的微利，最后连公司的壳也卖了。”

　　这类控股型投资，公司治理结构和股权复杂的还有湖北的回天新材。第一轮投资时，这家公司的股东多达300人，超过了证监会规定的200人；张维决定一次性收购这300人的股权，然后把大部分股权反售给27名管理人，以优化公司治理结构，张维甚至亲自出任董事长。2009年，回天新材成为创业板第一批上市公司，这笔投资最终也获得了几十倍的收益。

　　从失败的案例中，张维和基石资本深刻地认识到，公司治理的复杂性以及优秀管理团队的重要性。优秀的管理层有能力创造价值，这是企业极其重要的一部分，从而形成了基石投资的基本价值观。

本文来源投资界，作者：李红双，原文：https://pe.pedaily.cn/201801/425728.shtml