九鼎投资蔡雷谈中国PE三阶段：成长、上市、并购

　　3.0时代，PE机构的四大关键能力

　　PE3.0阶段，主要玩家会是哪些呢？九鼎从2014年开始转型升级，我们在尝试。很多大型机构、央企、大型产业集团也在尝试。鹿死谁手虽未可知。在盈利模式更加复杂的3.0时代，PE机构要在竞争中脱颖而出，我认为必须具备如下能力：

　　*，资本能力，快速找到大钱的能力。

　　做并购与此前做参股相比，投资规模会有数量级甚至几个数量级的提升。以前九鼎的参股投资规模大多是千万级别，从去年开始，九鼎单笔投资金额基本上已经以亿或者十亿为单位了，未来的投资规模会更大。一旦这个模式成熟，资金支持到位，未来中国很多企业的并购都会向十亿、百亿，甚至更大规模进军。

　　同时，并购投资的时效性要求很高。交易谈好后，哪个机构能够在一周之内决策提供十个亿，交易就给哪家来做。PE与各类金融机构合作的机会很多。

　　最近宝能花了几百亿收购万科，用了大量保险产品、银行理财的资金，其本质上就是一种美国式的杠杆收购。不论其结果如何，在我看来是让中国PE机构们很汗颜的事。PE机构说了十多年的杠杆收购，却让保险公司去干了。PE机构做不成，关键的原因还是资本能力不够。

　　第二，产业深度，深度介入产业的能力。

　　1.0阶段和2.0阶段，不论是成长型投资还是上市型投资，实际上都是被动投资，企业经营好坏、盈利高低，主要还是由外部环境、企业原有的实际控制人和经营团队决定的，PE机构投资时，常常是签个对赌条款一赌了之，所谓增值服务只是点缀。

　　但PE的本质是股权投资，是主动性的金融资本，是要深度参与企业的经营决策。当然这种深度参与不是说PE机构要去实际经营实体企业，而是要深刻认识产业的规律，作为控股股东或者主要股东把握企业发展的方向，物色组建优秀的企业家团队，帮助企业做好分配和激励等等。

　　并购时代决定PE机构的成败优劣，如果说弄到大钱是*个门槛，能不能当好大股东就是第二个门槛。

　　第三，创新思维，PE机构要不断创新投资模式。

　　中国现在进入到并购时代，其实从世界范围看并不是什么新鲜事，我们比美国人晚了一百年，美国已先后经历了五次大的并购浪潮，包括横向并购、纵向并购、混合并购、杠杆收购和全球战略并购，中国才刚刚开始，但我们是把这五类并购混合在一起来做。

　　因此，在中国做并购，我们要学习美国，同时也要超越美国。这就需要投资机构具有创新思维，不断推陈出新。比如互联网技术、互联网模式、共享经济等对于实体经济和金融体系的影响很大，这方面就必须创新。再如，当前中国的资本市场环境较之美国，也有很大的不同，既有不利的因素如金融创新工具有限，也有有利因素如估值高流动性好。这些都可以成为PE并购型投资的创新来源。

　　第四，全球视野，PE机构要主动参与全球竞争。

　　美国兴起并购浪潮时全球化还不明显，现在必须要考虑全球化的问题。战场仅仅在中国，不可能成就一个世界级的大型PE机构。

　　一方面是PE机构所投资的实体企业必须要考虑全球竞争，必须要实施全球整合。另一方面，PE机构本身也面临全球竞争，资本是没有国界的，金融资本之间的跨国竞争还来得更加直接和迅猛。对于PE机构来说，资金需要全球化，投资需要全球化，合作伙伴需要全球化，自身团队也需要全球化。

　　以上四点，就是3.0时代、并购时代PE机构需要的核心竞争力。