15亿美元，史上最贵快递费！中通要把自己快递到美股了

　　投资界消息，继顺丰、圆通、申通、韵达以借壳方式进入A股之后，中通高管证实了中通已于9月30日在美国纳斯达克交易所提交IPO资料的消息，“顺丰、三通一达”在奔赴上市这条路上再次聚齐。据该高管透露，中通已经通过初试，预计在纽约上市时间为2017年3月。其中，摩根士丹利、高盛、华兴资本、花旗集团、瑞士信贷和摩根大通将担任承销商角色。

　　根据资料显示，中通此次在美上市的公司名称为“ZTO Express (Cayman) Inc.”，注册于开曼群岛。有消息称，此次IPO计划募集资金15亿美元，折合人民币超过100亿元，相较于顺丰的80亿元、圆通的23亿元、申通的48亿元募集资金，中通创造了国内民营快递企业上市募集资金规模最大的记录；另外，较之2014年阿里巴巴赴美IPO筹集资金250亿美元，这次也是规模第二大的中国企业赴美上市案例。

　　招股书疑云密布，上市的背后其实是对资金的渴望

　　在快递企业纷纷选择借壳上市的时候，中通另辟蹊径，选择做一只中概股。令人惊讶且狐疑的背后，中通的招股书也是疑云点点。

　　第一，招股书中披露，中通2015年营收为6.39亿美元（约42亿人民币），净利润为1.15亿美元（约7.7亿人民币），净利率高达18%；对比之前上市的圆通、顺丰等快递公司披露的仅3%-6%的净利率，中通的利润率有点高得吓人。根据数据，圆通快递在2015年的业务量为30.32亿件，市场份额为14.67%，营收为120.9亿人民币，净利润为7.17亿人民币，净利率为5.9%。若以该数据类推占14.3%市场份额的中通，以其29.5亿件的业务量，其2015年的营收应在100亿人民币以上，这与其披露的营收42亿人民币相差很大。营收比圆通低，净利率却远高于圆通，实在蹊跷。

　　第二，根据招股说明书，中通从2011年至2015年复合增长率为80.3%；目前公司总资产额为17.6亿美元（约118亿人民币），总负债4.12亿美元（约27.62亿人民币）。中通目前拥有超23000家网点，7700个加盟商，72个运转中心，26万名员工；略微奇怪的是，该数据大大超过了公司在官方网站上公布的数据（官网称：服务网点10000多家，员工超25万名，未提及加盟商）。

　　快递，顾名思义，做的是为快、为好的运送服务；而在目前快递行业的现状里，由于建立仓储、配置人员、基础设施等带来的运营成本居高不下，所需资金过于雄厚；加上服务质量难以调和、内部管理混乱，各家物流公司都为之头痛。

　　大多企业的终极梦想都是能够完成IPO登录A股，快递行业也不例外。从一开始的申通借壳艾迪西，到之后顺丰借壳鼎泰新材、韵达借壳新海股份、圆通借壳大杨创世，这些无一不显现出快递公司对上市的渴望。IPO筹得巨额资金、股价上涨，上市后市值翻倍，这时再转身看看快递行业的痛点，巨额资金不正是快递公司最需要的甘露吗？　　

　　上市和赴美竟然是大势所趋？

　　2016年2月，中通快递董事长助理庄伟对外公告：“中通快递一直有上市计划，并一直准备中，但现在还没有确定具体的上市地点，也没有确定的时间表。我们不会因为其他快递公司加快上市步伐而打乱自己的节奏”。由此可看，中通上市早已是板上钉钉。其次，中通的资本运作也没有停下。2015年8月，中通以亿元级别的资金入股了在线快递服务平台“微快递”；同时，申通也以亿元战略投资该平台。

　　还有一点也值得一提。国内快递行业，除去EMS和顺丰选择直营以外，三通一达的商业模式颇为相似（直营+加盟商）。在市场上，商业模式一旦类似，同质化服务带来的就是白热化竞争，要么拼烧钱、要么拼个性化服务。申通、韵达、圆通都纷纷借壳上市了，中通当然也不可能停下上市的脚步。

　　再从行业现状的角度来看，电商的爆发也给快递业带来了春天，快递在前两年全面爆发。然而近期由于经济波动，快递业整体增速放缓。在市场真正遇冷之前，公司上市能够获得较高估值。这也许也是快递公司争先恐后上市的原因之一。

　　中通选择赴美，这其中原因不难推测。申通若选择国内上市，根据现在国内IPO排队的状况来看，上市之路遥遥无期；若选择国内借壳，又很不巧，国内借壳上市要求趋严，壳资源价格虚高，借壳这一条路也是颇为陡峭。权衡之下，奔往外资市场似乎更是一条佳径。若赴美上市，其完成IPO的速度将大大快于国内IPO排队，其现有股东也更容易锁定投资获利。

　　另外，曾有媒体爆出中通背后的投资方。2013年5月，红杉资本曾以购买老股的形式以3000万美元入股中通。除此之外，中通还有美国华平投资集团、高瓴资本集团、渣打等投资方。不过此消息没有得到中通官方证实。从2016年年初外界就一直盛传中通的上市路径，借壳、赴港、赴美都被行业人士拿来讨论，最终中通选择了赴美。如果网上所说的中通投资方真实，投资方一色美资背景，正与其赴美IPO不谋而合。有了美资投资方的助力，至少也给中通带来些许正面影响。　　　　　

　　A股上市排队周期过长，借壳趋严、壳资源价格虚高，有美资投资方站台，这么一看，中通赴美IPO似乎是一条早已定好的路途。

　　做一只中概股，中通真的做好准备了吗？

　　首先还是要先说一说数据。

　　顺丰作价433亿人民币，借壳鼎泰新材。

　　韵达作价180亿人民币，借壳新海股份。

　　圆通作价175亿人民币，借壳大杨创世。

　　申通作价169亿人民币，借壳艾迪西。

　　曾有报道称中通估值近500亿人民币。相较于借壳前辈们的估值，中通的估值已经是位列第一。上市最抓人眼球的就是公司估值，那么中通赴美IPO真的做好准备了吗？

　　今年以来，全球股市动荡严重，美股也不例外；2016年1月成为自2008年金融危机以来美股IPO市场最冷清萧条的一个月，科技企业IPO的数量为0。美股萧条的大环境之下，中概股近几年的形式也不好，2015年更是形成中概股私有化大潮。就2016年，市场已经见证了多家企业私有化退市，其中包括了360、当当网、艺龙等。

　　在大家纷纷选择私有化回归之时，中通选择在寒风中IPO，这份勇气不可忽视。然而勇气之外，还需要面对现实。由于诸多中概股以低于发行价的价格退市，美股或许呈现出对中概股的不信任迹象。此时中通登陆美股，不可预知因素太多，很可能会被美股市场低估。

　　对估值负影响的还有一个因素。如今中国经济放缓，电商增速变缓，而与电商息息相关的就是物流行业。根据国家邮政数据显示，2016年预计快递行业业务量将完成275亿件，尽管同比增长34%，增速却低于2015年的48%。

　　另外，上文已经提到物流行业的痛点，利润低、成本高、管理混乱、同质化严重都能影响一家企业的估值，再加上快递业鼎盛期也快要过去了。就算中通在美国资本市场讲故事时捎上电商，声称中通也是阿里巴巴旗下菜鸟网络的合作伙伴之一，这些谈资用来吸引美国投资者还是有所欠缺。其中中通招股书中也提到，如果阿里和京东扩大自营物流，中通会面临很大的竞争压力。

　　中通还需要考虑的一点就是外资市场的差异性：法律体系、市场规则、信息披露、财务透明度、诚信规则、治理结构等。也有一名中通前员工对此次赴美上市持否认态度；其表示，“若要民营快递公司提供三年的财务报表有难度，由于快递企业的财务习惯和操作模式不正规，许多订单遗失发票，无法追查。另一方面，物料成本和汽运成本占据公司运营成本的60%左右，成本方面的报表整理起来也会很困难。”

　　作为一只中概股，上市成功后，若要私有化也存有许多困难。除去美资那边需要复杂流程之外，国内也对中概股回归进行抑制，2016年5月，证监会对“暂缓中概股回归”做出表态：正深入分析研究；截止至今，中概股回归A股的最终政策还未明确。如果中通希望可以通过中概股回归作为最后一条路，其艰难曲折可想而知。

　　那么美股市场里中概股的现状如何呢？据了解，“中国互联网金融第一股”宜人贷2015年12月登陆美股，其发行价为10美元，截止2016年10月10日收盘，价格为28.04美元。今年第一家赴美上市的百济神州发行价为24美元，截止2016年10月10日收盘，价格为32.11美元。今年6月上市的51Talk发行价为19美元，截止2016年10月10日收盘，价格为20.15美元。就这几家来看，中概股在美的发展状况还可以。在这方面，也许能给中通上市带来一些暖意。

　　结语

　　除去顺丰+三通一达之外，其余快递公司也正在准备上市计划。天天快递执行总裁张鸿涛6月下旬对外透露，天天快递可能会通过借壳方式上市，暂不考虑IPO，也不排斥挂牌新三板。另外有消息称，百世汇通也在筹备赴美上市，公司已经聘请高盛作为顾问。百世物流预计将在2017年-2018年在美国或香港上市。

　　快递业的资本江湖里竞争远没有结束，行业里的痛点也亟待解决。中通赴美上市结果究竟如何，作为吃瓜群众的我们还是拭目以待吧！

本文来源投资界，作者：喜乐，原文：https://pe.pedaily.cn/201610/20161011403892.shtml