让冯唐回归张海鹏，中信资本要做中国黑石

　　“最近我走到哪儿，都被要求谈谈冯唐。”在北京见到张懿宸时，这位中信资本的董事长兼首席执行官调侃着说：冯唐确实（给中信资本）带来了好处。比如很多人可能对中信资本的董事总经理没概念，“但冯唐来了总会见见”。

　　2个月前，冯唐再次“回归”张海鹏，加盟中信资本出任高级董事总经理。虽然作家“冯唐”更为人所熟知，不过张海鹏的专业领域其实是医药。1998年张海鹏获得中国协和医学院临床医学博士学位，2014年7月之前他是华润医疗集团CEO。

　　“有公立医院改造经验的，冯唐是国内不多的专家之一”。就任华润期间，冯唐曾操刀了昆明市儿童医院的改制，这迄今依然是公立医院改制的样本之一。新东家对冯唐的这一肯定，无疑透露了中信资本此后将增强在医疗领域的投资，张懿宸坦言：能借力冯唐经验的医疗服务，将是未来投资的重头。

　　问题的另一头却是，名人冯唐为何要加盟中信资本？他的新东家到底有何吸引力？这家投资机构在大陆的知名度，远不如冯唐及他此前供职的华润集团。

　　冯唐本人拒*此作出回应。而中信资本相当简洁的官方介绍中，也很难看出端倪。这家公司2002年成立于香港，目前管理资金为50亿美元（约合320亿人民币），核心业务包括直接投资、房地产基金、结构融资、资产管理及创业投资，目前在香港、上海、北京、东京和纽约等地设有子公司或办事处。

　　　红色资本？混改代表

　　从华润到中信资本，冯唐似乎一直在国企的圈子里打转。

　　它名字中的“中信”昭示了这一点。中信股份迄今仍是中信资本*的股东，持有后者24.06%的股权。但掌舵者张懿宸却说，中信资本是“混合所有制的代表”。

　　中信股份是其股东中的国企代表，而腾讯则是民营企业代表、卡塔尔投资局(Qatar Investment Authority, QIA)则是外资代表，前者是中信资本的第二大股东，持股23%；后者是中东地区*的国家主权投资基金(Sovereign Wealth Fund)，以20.81%的持股比例成为中信资本的第四大股东。而中信资本的管理层，同时也是公司股东，手握10%股权。

　　“中信系”的背景，曾帮助中信资本开拓日本市场。“首先得益于中信在日本的良好声誉”，张懿宸解释说，中信集团从1983年起就通过发行“武士债”进入日本市场，在当地有“从没有违约记录”的良好口碑。

　　这张王牌迄今仍有作用。在今年的冬季达沃斯上，张懿宸提出，中信资本将成立一支专门针对一带一路的投资基金。他解释说，在一带一路上的投资，和当地主权基金合作势在必行。而中信系的国有背景，至少为中信资本创造了合作的可能。此前中信资本曾于哈萨克斯坦主权财富基金萨姆鲁克-卡泽纳(Samruk-Kazyna)合作过一支2亿美元的基金。

　　这样的背景，很容易被贴上“红色资本”的标签。不过张懿宸更愿意强调市场化运作的一面，“我们的管理一直很市场化，和国际公司没什么大的区别”。对一家投资公司来说，“业绩”是*的衡量因素。投资人并不会因为“红色资本”的标签而多投一分钱。

　　如果说获得全国社保、中银集团、国开行等境内机构的投资，“中信系”的背景还能帮上点忙，但在海外投资人面前，这就没那么大作用了。截止目前，中信资本的海外投资人名单中，包括了欧洲*的保险集团安联(Allianz)、淡马锡(Temasek)、北美*的退休基金加拿大退休金计划投资委员会(Canada Pension Plan Investment Board)、摩根士丹利等*机构投资人。

　　中信资本迄今没有公开过总体的收益数据，但从其日本投资的回报数据中或可见一斑。截止目前，中信资本的股权投资部门已经在日本投资了11家企业，其旗下两期日本基金的内部收益率(Internal Rate of Return, IRR)都在30%以上。这一业绩足以跻身*机构(Top Tier)行业。

　　国企&民企？白猫、黑猫的区别

　　这种“血统”，不可避免地体现在中信资本的投资策略上。

　　2005年以后的那波国企改制热潮中，中信资本是重要的参与者。2005年6月，中信资本和华平投资各出资1.2亿美元，分别持有哈药集团22.5%的股份。这是中信资本在国企改制领域中的*投资案例，后续又接连投资了冠生园、中国投资担保公司、中国信达资产管理股份有限公司、环球租赁等等。

　　中信的央企背景，确实给中信资本投资国企提供了便利。张懿宸自己也说，哈药的改制在当时只有他们能做，“把国企控股权卖给中信资本，政治上没有风险”。中信资本当时把70%的资金都布局在国企领域，却也是特殊时期的必然选择。2012年以前中信资本只做控股型收购，但民营企业迄今都很少愿意出让控股权。

　　时至今日，在医药领域尤其是在公立医院改制上，冯唐是否还能有这种身份上的借力？答案却并不肯定。这不仅因为各种资本都在介入竞争，也因为在国企改制的战场上，如今中信资本似乎并不活跃。张懿宸解释说，中信资本对国企改制的考量是，管理团队必须要和投资人一条心，如果这点做不到，“这个案子就不能做”。

　　另一面，中信资本的投资重心也确实进行了调整，“从偏重国企到民企、国企一半一半”。而他们对优质民企，也不再执念于控股型投资。

　　在阿里巴巴和顺丰这两个明星企业中，中信资本都是小股东。2012年9月，中信资本和博裕资本、国开金融跟着中投一起投资了阿里，其中中信资本持股1.1%。其后2013年，中信资本又和元禾控股、招商局共同投资顺丰，三家的总持股比例不超过25%。

　　尽管在阿里、顺丰只是小股权投资，却不代表中信资本对民企的控股型投资不感兴趣，只是后者可遇不可求。早在2012年1月，中信资本就向亚信科技提出了私有化要约。亚信是*家在美国纳斯达克上市的中国高科技公司，当时的股票代码是ASIA。这可以算是这轮中概股回A浪潮的源头。

　　“白猫、黑猫，能抓住老鼠的就是好猫。”张懿宸说，PE机构能否获得认可，还是要看投资业绩。因此模式之争、是该投国企还是民企，这些大可以放一边。

　　对标黑石：平台化布局

　　这些并不是中信资本想要的全部。“我不太习惯就这点成绩，我希望把它做到，像黑石那样”。张懿宸从不避讳，中信资本对标的是黑石集团(Blackstone Group, NYSE: BX)。

　　黑石曾被称为“资本*”，这家投资公司是另类投资领域中的翘楚。这家公司从40万美元起步，截止2015年9月末，旗下管理资产达到3340亿美元，这相当于新加坡全国1/3的财富。2007年，黑石集团登陆纽约证券交易所(New York Stock Exchange, NYSE)。而在2014年的一项排名中，黑石集团连续两年蝉联全球*钱的上市资产管理公司，当年的经济净利润(Economic Net Income, ENI)同比上升了24%，达到43亿美金；而可分配收益(Distributable Earnings, DE)则同比上升了64%。

　　1985年由苏世民(Stephen A. Schwarzman)和Peter G. Peterson共同创办的这家公司，目前在全球有18个办公室、超过2000名雇员。

　　无疑中信资本和黑石集团，现在还不在一个量级上。这与产业的发展阶段有关，私募股权投资(Private Equity，PE)作为舶来品，在中国真正有所发展是近10年来的事情，而早在2007年，PE投资已经占到美国GDP的5%。

　　从*天开始，黑石集团就是中信资本的借鉴对象。“无论是平台布局，还是做国际投资，中信资本*都是做得最早的。”张懿宸解释说，2003年、2004年决定要专注投资业务时，中信资本就着手搭建了投资平台，同时在中国、日本和美国同步开展投资业务。如今这个平台已经覆盖了国内外的PE投资、房地产基金及创投业务，同时还有结构性融资、对冲基金及政府基金合资项目。

　　但，为什么是黑石？张懿宸认为，在投资的全产业链上布局，是未来的趋势。黑石集团是由PE向资产管理集团转型的代表，目前其旗下业务板块除PE、房地产投资外，还包括信用业务(GSO)、战略良机、Strategic Partners、封闭基金/共同基金/UCITS以及对冲基金方案（BAAM）等。

　　一个核心：中国故事

　　要学黑石，也并非没有苦恼，“一个个独立的业务板块，如何才能融合成一个整体”？

　　在多个产品线发力的同时，中信资本也很早开始布局海外市场。也是在2004年前后，中信资本分别在美国、日本组建了投资团队。“之前把精力放在海外也是无奈的选择。”张懿宸解释说，很长一段时间内国内并没有很多并购、大股权投资的机会。

　　拿什么融合？中信资本找到的粘合剂是“中国概念”。找冯唐来主持医药投资，是这个逻辑。中国的医药支出在GDP中所占的比例仅为5%，欧洲是10%、美国则是17%；老龄化是中国未来的大趋势；医疗存量资产也要盘活。“你问我现在布局医疗晚不晚？”张懿宸说：“我觉得一点都不晚。”

　　海外投资，也同样是从中国概念出发。虽然其在美国和日本的投资案各有侧重，美国的更多是工业4.0概念的东西，而日本则兼顾高附加值的制造业和消费品，但所有案例都要从“中国视角”反复验证，和中国发生关系的种种可能。

　　10月下旬，中信资本宣布其旗下日本私募基金完成收购日本鞋履公司Akakura。这个日本本土品牌的定位是日本工薪阶层的日用品，所以基本上都是在车站商圈中售卖，主要的购买客群也是周边的社区居民。

　　像这样一个品牌，哪来的中国视角？但中信资本执行董事张晓力却并不这么看，“中国人赴日旅游这两年越来越多，他们对日本有品质的日用品也非常有兴趣”。仅仅2014年，中国赴日游客的数量就接近前年的2倍；而截至今年9月，中国赴日旅游的人数就已经接近去年的2倍了。

　　虽然目前Akakura的产品还没有直接进入中国市场，但张晓力说，中信资本前期也分析了此后和包括淘宝等电商品牌合作的可能性。“这个阶段，我们也能在中国为企业寻找合作伙伴，改善它的供应链。”

　　已经在日本工作了近20年的张晓力说，说服日本中小企业接受中信资本的控股型收购时，“中国视角”是一个很重要的因素，在不少案例中，中信资本都因此很早与目标企业达成排他性协议。“日本经济停滞、人口减少，本土品牌很需要开拓新的市场”，张晓力说，而一衣带水的中国就是一个很好的选择。

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