海达投资童克锋：股市大涨大跌对VC/PE影响究竟有多大？

　　股市阴晴不定，新三板等新的退出机制不断博得眼球，一二级市场的变幻莫测不断牵动创业投资的神经。海达投资的投资总监童克锋对股市变幻之于机构募资、新三板对于退出的影响进行分享。

　　股市变幻联动机构募资：看出资人的态度

　　2015年上半年，股市大好，企业在二级市场的融资利好某种程度上也为一级市场VC/PE带来“回报”，热钱增多，出口却少，其对于机构募资会有怎样的影响？

　　童克锋认为，“基金募集资金，与二级市场的联动关键是看出资人对这个事情的态度及认可”，二级市场火爆的时候，投资人可能自己炒股去了，流动性更好赚得又多；二级市场不好的时候，对VC/PE不看好的人会认为“无法上市，投资也不会有回报”。

　　但对行业精通的人则会认为需要做一些资产配置，他们从长期的角度看投资，一级市场的流动性不可能像股市那样迅速，需要在较长的周期内实现增值。二级市场不好的时候投资可能更加便宜，二级市场良性发展的时候再退出，这样收益可能更大。“所以，股市变化对于机构募资，关键看出资人怎么想以及对股权投资的看法，其实二者关系并不大。”

　　但童克锋也坦言，上半年二级市场的火爆带来项目的高估值，这对于投资机构而言，在项目投资方面也带来了一些困难，“好项目不是没有，但要么巨贵，要么已经被别人布局好，新机构切入的可能性不大，所以会促使VC/PE的投资阶段前移。”

　　新三板在退出方面应给予机构更大空间

　　机构投资阶段前移，导致早期投资激增，这也带来一个问题：如何实现退出？

　　海达投资是一家主要关注领域为医疗健康、新材料及清洁技术的PE机构。目前，海达投资的企业约有七八家准备挂靠新三板。海达投资在2013年投资的“天津市海王星海上工程技术有限公司”，早期估值5亿，目前在新三板上估值已达17亿。

　　对于创业公司而言，融资到B轮或者C轮，之后登陆新三板进行融资，机构也随之获得退出，但童克锋希望，新三板能够为机构的退出增添更多的选择，“我们希望机构也能够通过长期投资，等所投企业做大做强之后，通过并购或上市再退出”。但由于人民币基金周期短暂等原因，这些目前实现起来仍旧比较困难。

　　新三板虽然能够提升估值、成为公开的资本市场以披露财报、为机构新增退出渠道，但童克锋认为，“如果没有竞价交易制度出来，成交量会萎缩得非常厉害，对机构来讲，即便手握好项目，有的也会反对所投企业上新三板，对那些需要做一轮融资的，需要提升自己的估值，这些需要建立品牌，知名度的话，这个挂新三板很好，纯粹投资机构来讲，本身投了那么多，三板去退，这个有点悬。”

　　PE的矛盾：周期短暂的本土人民币基金PK漫长的医疗投资回报

　　相比较于国外以稳健的捐赠养老基金等为LP的“福利”而言，国内更多以个人资金为PE基金来源，不论从资金体量还是投资周期上来看，国外美元基金的资本量更大、投资周期也更长，国内人民币基金的投资周期则相对短暂。

　　童克锋称，海达投资募集的基金，其投资周期约为5年左右，若想募集到5+2的基金则比较困难，“除非做一些产业基金，比如成都做的中铁产业基金，烟台做的医疗投资产业基金，这些都是和当地政府一块做的。”

　　从投资回报角度来看，医疗行业的投资若想获得可观的回报，需要的时间与其他行业相比更加漫长。但是面临本土人民币基金短暂的周期，海达的医疗投资如何在两者之间进行平衡？

　　童克锋觉得平衡二者具备几个维度：首先，要把握“团队”这个大方向，靠谱的团队会使得风险的可控性更大；其次，产品要有门槛，“天花板要足够高”，比如海达所投资的做高资耗材的“大清生物”，“成长性非常好，市场风险也足够大”；再者，海达投药类还是相对成熟的多一些，“早期布局的不太多，但也有几个，曾投资过一个在苏州做中药研发的公司“苏州玉森”，如果国家有14家新药的话，他们家就占到10个”，童克锋称，“像这样团队足够强的项目不会有什么太大问题”。

　　新三板出世、IPO暂停……资本市场总是变幻莫测，投资机构的节奏是随环境而变化，还是按照自己的节奏进行？童克锋称，“海达投资十多年形成的风格，不会因为外部环境怎么样就发生大的改变，我们会按照自己的节奏一步一步来”，比如今年总体的投资阶段都前移，早期投资不论是从项目数量还是资金体量上看都激增，对此，童克锋觉得，“我们也在反思自己，是不是需要往前端移一些、往前端到底走多远，是往前走一小步还是跨一大步？我觉得可能还是一小步一小步的来，整个的投资节奏也不会太快。”

本文来源投资界，作者：周小燕，原文：https://pe.pedaily.cn/201509/20150908388010.shtml