人民币“推手”：PE基金搭船中概股私有化，几百亿寻求套利空间

　　“我们不会因为某家企业有回归的概念而去投资。”复星互联网投资集团董事总经理张坤对腾讯财经《资本论》说。

　　复星集团以及红杉、IDG资本、经纬投资等PE（Private Equity，私募股权投资）基金，此前被认为是这一轮中概股回归浪潮背后重要的资本推手。迄今宣布私有化的案例中，买方财团里就出现了红杉资本、博裕资本、复星国际、经纬投资、IDG资本等。同时出现的还有券商系的身影，这个名单中包括了东方证券、中信证券以及中信证券旗下的金石投资。

　　“复星是站在价值的地板上。”张坤说，是否投资一家企业还是基于长期的调研、“基于公司是否具有长远投资价值”。截止目前，复星集团仅出现在博纳影业的私有化买方财团名单上。但据接近人士透露，复星集团仍在举牌多家中概股公司。

　　这有别于上一轮的私有化。据罗仕证券（Roth Capital Partners）提供的数据，上一轮私有化中，PE仅参与了1/5的交易。其中的典型案例，是中信资本、宽带基金参与了分众传媒的私有化。

　　相对上一轮，此次回归的中概股相对而言，资产整体更为优质、市值较大。而PE基金之所以能介入，主要是由于私有化，要回购所有已公开发行的股票，“需要大量资金”。对资金的更大量需求，出现在非上市公司的拆架构过程中，“用人民币替换出美元投资”。

　　即便如此，PE基金也更多是搭船的，这表现他们很少是私有化、拆架构的主角。来自华兴资本的统计数据，在迄今公布的中概股私有化交易中，仅有4起案例是由PE基金单独发起的;由创始人/管理人联合PE基金发起的，也只占少半数;更多的则是由创业者/管理团队单独发起。

　　而真在起推手作用的，也是人民币基金。“站在我们的角度，已经搭了架构的，能不拆就不拆了。”今日资本创始人徐新说。不仅是今日资本这种纯美元的GP（General Partners，一般合伙人，基金的管理人），即使是同时管理美元基金和人民币基金的GP，“我们也不会主动去推动拆架构。”君联资本董事总经理李家庆说。

　　人民币“推手”：几百亿寻求套利空间

　　资本总是逐利而为的。“也确实有很多人民币基金，看到了拆架构、回A浪潮中的投资机会”，主动找到美元基金甚至企业，建议他们拆架构。

　　这看起来，是个一本万利的机会。“市场上已有的新经济的好公司、好资产，一般都在美元GP(General Partners，一般合伙人，基金的管理人)手里，”一位不愿透露姓名的VC投资人说，趁这波回归浪潮，如果能从美元GP手里接盘这些公司，“迅速推动上市，那收益简直是可以看得到的。”

　　以暴风科技为例，2011年拆架构时，IDG和经纬中国的美元投资退出。据公开资料，经纬中国所持股份由暴风回购，账面回报仅为1.48倍。而新进入的几大人民币机构投资人，青岛金石、天津伍通和华为投资分别持有其5.8%、4.64%和3.89%的股权，按暴风目前近400亿的市值计算，即使是持股比例最少的华为投资，也有超过12亿的账面营收。

　　按初步估算，这种针对中概股回归的人民币基金，迄今浮出水面的体量，至少已经是百亿量级的了。新成立的PE基金晨晖资本，就将接盘美元项目作为市场切入点之一，该司资本投资者关系总监黄棉棉表示，晨晖资本“目前已有拆除VIE结构的企业过了投决会。除晨晖之外，深圳基石投资也宣布将募集一期TMT基金，主要就是为接盘中概股回归。

　　这只是针对中概股回归，资本表达兴奋的渠道之一。今年5月，中国龙腾回归母基金宣布成立，总规模为20亿元人民币。该基金由盛景嘉成母基金发布，中国龙腾回归基金将专注于美元背景的”存量创新公司”回归。无独有偶，诺亚财富旗下的资产管理平台歌斐资本也在酝酿发起一支30-50亿元人民币的人民币基金，协助中国企业拆除VIE结构，回归国内资本市场。按其内部人士的测算，“年化预期收益至少能维持在20%-30%之间。”

　　左手美元、右手人民币?没那么简单

　　这种情况下，“美元基金比较被动”。从短期看，是要不要抓中概股回归这个投资机会;而从长期看，则是以后要不要募集美元基金、转向管人民币基金?清科集团董事长倪正东就说，人民币基金以及国内A股，会成为中国投资市场的主导。

　　不乏老牌基金，在中概股回归浪潮中寻求机会的。今年6月，红杉资本与华泰证券旗下直投子公司华泰紫金合作，联合成立华泰瑞联并购基金(二期)，“初步确定募集规模100亿元”，重点关注中国概念股和红筹股回归中的投资机会。

　　即使没有设立专门的回A投资基金，也存在用旗下的人民币基金，接盘美元投资的案例。IDG就是其中的典型案例，2011年暴风科技拆架构时，作为*大外资股东的IDG美元基金退出，但其管理的北京和谐成长投资中心(有限合伙，以下简称和谐成长基金)仍投资了一部分。

　　暴风的财报中并未披露IDG的具体持股比例，但业内人士对腾讯财经《资本论》表示，当年IDG投资了约8000万人民币，“如今差不多是30个亿了”。上述信息，并未得到IDG的确认。据公开资料，和谐成长基金成立于2010年8月，是IDG团队在国内发起的人民币基金，基金规模36亿元，其中全国社保投资了12亿元。

　　暴风或许看做是IDG的试金石。此前有消息称，海淘电商企业达令将会是IDG推动回归的第二个范本。截止发稿，IDG资本未对此做明确回复。

　　然而也并不是所有人都认为，“我们没有考虑要为此募集人民币基金。”贝塔斯曼投资基金合伙人龙宇就说，这不仅因为每个币种的投资都会有自己退出的突进刚和机会，而且“拆架构、用人民币替换美元”实际上也存在很多技术性问题。

　　其中最核心的就是“定价”，人民币基金接盘美元是否存在一个公允价格?“现实是美元基金都盯着暴风的估值”，而人民币基金是否愿意出这个价钱? 而同时管理双币基金的，“我们也不会主动去推动拆架构、私有化。”君联资本董事总经理李家庆表示，除非企业主动有意愿、或者有人民币基金找上来。

　　今日资本创始人徐新指出，实际上公司也不见得用人民币基金来替换美元基金，“我们已经投了七八年了，再找一帮短期投资人进来，他们也不愿意”。

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