A股互联网泡沫冷思考：“伪成长”公司泡沫严重，资本应助力优质龙头填实泡沫

　　图1：A股市场TMT相关公司占比仅为14%

　　图2：美股市场TMT相关公司占比达到23%

　　2、互联网投资迎接分化

　　《重构的三次方》中，我们提出互联网投资将经历三个阶段：1)血拼扫货抢筹码，标的普涨，板块狂欢。2)“别人笑我太疯癫，我笑他们看不穿”，由于缺乏统一估值体系，已经跑出赛道的真正龙头被狂欢和惊恐同时淹没，在没有形成安全边际一致预期的情况下，人心狂欢后短暂的休息，泥沙俱下时，会给看清大势的投资人介入龙头的*机会。3)“早已辨你是雌雄，详细跟踪最重要”，曾经的创新企业变得“传统”而进入稳定发展阶段，估值达成一致预期。

　　IPO加速、注册制临近，筹码数量快速扩充。2014年新股合计发行共计125家，2015年至今已发行166家，发行速度已基本提升至每月两批，每月50家，市场进入快速增大供给的节奏中，逐步向注册制演绎 ，标的对资金的分流作用逐渐明显。

　　过渡阶段，板块做好迎接分化的准备。短期看，由于筹码稀缺、资金充沛、市场情绪等多方面原因，部分标的经历了急速上涨，已接近或超过预期。而由于标的填实泡沫的速度差异，板块将迎来分化。我们判断，次新股惯性下，市场将在*和第二阶段之间波动。在这个时点，小市值的伪成长公司估值泡沫化，而龙头仍相对低估，其中行业及资本双卡位龙头公司，将带给投资者穿越周期的投资回报。

　　3、不在泡沫中破灭，而在坚定中爆发

　　分化中，投资逻辑由抢筹码演变为发掘真龙头。审核制之下，A股市场筹码有限，存量博弈动量助推板块上涨。今年以来互联网+的投资也充分反应了这点。泡沫能走多远，由人性狂欢的程度决定，部分理性长远投资者开始审慎，虽然市场仍可能维持一段时间的群体性狂欢，但后期风险收益比正快速降低。标的供应大幅增加是确定的未来，抢筹码逻辑难以延续，投资逻辑向发掘长期成长的公司演变。

　　百亿魔咒已破，龙头公司仍待挖掘。以乐视网、东方财富等市值超越千亿为标志，目前百亿美金魔咒有所打破，部分投资者看到了龙头公司的巨大发展空间(图5)。根据前期数据，我国TMT龙头公司市值占比远小于美国资本市场。他们快速填实泡沫及进一步成长为巨头的过程，值得投资者相伴。　　

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