2014中概股“一半火焰一半海水” 是时候回归价值投资的原点了

　　2014年的中概股市场行情总体而言一半火焰一半海水。火的是京东和阿里巴巴的大规模上市融资，重新拾获了美国资本市场的眼光和金钱，尤其是后者，2500亿美元的超大deal，已经不容投资者再小看中概股的影响力。而冰冷的现实也仍然不能因此被忽略：小到浑水对网秦的狙击，大到聚美优品售假风波，中国在美上市企业的那些大小问题并没有得到解决，阿里和京东这样的新股震市也不足以打消美国资本市场对中概股的顾虑。

　　而另一方面，奇虎、新浪、久邦数码、搜房网、500彩票网等在美股摸爬滚打了一段时间的股票都在2014年创下了不小的跌幅，最近52周的曲线非常暗淡。这些公司的低股价未必都与作假和负面消息有关，原因恰恰在于投资者本身对其未来价值的不看好。

　　以上提到的只是2014年中概股大盘中的一些凤毛麟角，但已经足以展示在美上市的中国公司、尤其是互联网股的现状：新股刚刚上市，主导投资者的主要是“炒新”和短期逐利的情绪，这一状况在阿里巴巴身上尤其明显——超级IPO和随之而来的“双十一”让其市值一度摸到2900亿美元，但在这过后问题越暴露越多，目前已然跌到发行价以下；老股已经跑了一段时间，投资者的心态更成熟，但相对也更考验一家公司的价值，一些公司没有经受住考验。

　　而且有时候这个考验期时间跨度是很长的：比如360，2012到2013年间，奇虎的股价和攀升了6倍之多，但由于进军搜索战绩不利和移动战略缓慢，目前的股价也是跌得惨不忍睹。

　　长期来看，股票投资者的投资行为一般分为“价值投资”和“成长投资”（炒短线的与其叫投资不如叫投机），而且两者常常并行不悖。如果一家公司同时具有高成长性，某投资者认为他的其价值还被低估了，那对他而言这无疑是一个非常好的投资对象，而且*是长期持有。价值投资其实是一个投资者在股票市场进行投资的根本原因，但股票市场的动态却往往与股票市场诞生的原因是矛盾的：这是一个信息极为对称的地方，交易费用也极低（只需要在电脑上完成），这就会造成许多短期内的投机现象，比如追涨、炒新和炒消息。

　　但恰恰是这个时候，价值投资的重要性就凸显出来了：著名股票投资人段永平曾说，全世界的人进行投资其实都是出于同一个理由，那就是在足够长的时间内，其投资的标的终将体现自身的价值。虽然在短期内价值投资者手中的股票可能会亏损，但如果把时间放长到三十年甚至四十年，人们会发现赚钱的有一半以上都会是这种遵循价值投资的人。

　　中概股市场同样遵循这样的规律。典型的炒新就是阿里巴巴，而且由于阿里的体量巨大，这种炒新持续的时间也非常久。2014年8月份阿里正式上市，*投行护航，融资额和估值巨大，良好的增长曲线，这些都让市场上洋溢着一股买入情绪。加上随之而来的“双十一”给了资本市场一针强心剂，直接把阿里股价推高到了120美元附近。

　　而现在呢？几个月的连续下跌，让阿里的股价和市值比起最高点时砍去将近1/3。有评论说市场正在挤去阿里的估值水分，这当然是对的，但更确切地说法是：市场正在慢慢地把阿里的股价推回到一个符合他投资价值的位置！不过，如果要阿里股价和市值与他真正的价值相符，还有很长时间。淘宝网的假货问题、天猫的艰难转型带来的连环效应、移动转型仍在摸索，以及核心业务被微信等移动电商和支付形态蚕食，都不是短期内可以水落石出的问题。

　　也就是说，撇开阿里巴巴的规模不谈，他现在仍然在一个炒新后的恢复期内，市场对其的重新评估需要些时日。就连阿里马上要进行的第二轮4.29亿新股解禁也可能影响市场很长一段时间——是抛售还是买入，是长期还是投机，对原有的股票持有者和市场内的投资者来说都是问题。

　　阿里巴巴到底是否是符合价值投资者的良选，等过一两年来看也不迟。

　　另一类是因为各类原因失去价值投资价值的公司，典型的是新浪和奇虎。前者不必多说，门户模式早就已经陈旧，把微博和乐居推上市之后新浪更是已经不再拥有任何价值。而360的大起大落正好是一只股票是否真正具有价值投资价值的体现：360的模式根本上来讲都可以算作渠道引流，而这种模式很容易在产业变革和用户习惯变迁中掉队。所以大家可以看到，360冲击百度的护城河失败，又在移动转型中出现了空档：应用分发之后，360再也找不出一个可以落脚盘踞的渠道了。

　　那中概股有价值投资的对象吗？当然有，那就是已经上市十年的百度。

　　百度非常符合考察是否可以价值投资的条件：已经上市十年，可以说不存在估值水分（即使短期存在也被挤出了），虽然不断受到市场短期情绪影响，但看十年股价曲线，基本上是一路飙升。而且，上市十年，百度市值翻了9倍之多，基本上长期持有百度的投资者都赚了盆满钵满，这也让百度成为了中概股潮起潮落中投资者少有的避风港。

　　如果再把百度这家公司的股票放到价值投资的几个维度（竞争优势、现金流量、安全边际、长期持有等）中去考察，都可以发现这是一家财务表现优异、现金流充足且股息稳定、有着很高的竞争护城河的公司。即使在2012年百度被普遍认为移动布局缓慢，他也成功地通过移动搜索、应用分发和移动应用的投入而翻盘。

　　十年来的投资回报和财务稳健程度其实已经可以说明百度是一个非常不错的价值投资对象。更何况其市盈率目前只有34倍左右，低于阿里的51倍和腾讯的61倍，显然被低估了。

　　那成长性呢？与360找到应用分发这条路后就止步不前不同，百度在收购了91无线之后并没有停留，依然在move forward——李彦宏从去年开始提连接人与服务，前期准备就是14个用户过亿的APP，以及手机百度和百度地图两个巨无霸APP。

　　这样看来，百度的未来其实是两条腿并行的：百度移动搜索负责商业化部分，目前百度移动搜索已经占到总收入37%，距离Facebook这样的移动化程度和变现效率仍有很大的提高空间；手百、地图等入口级应用负责“连接人与服务”的未来部分，这条道路无论在全世界还是全中国范围内都没有被完全打通，这就是百度的成长性所在。

　　最近百度CEO李彦宏在参加两会时提到，希望百度能回A股，让国内投资者分享公司成长。这样在美国成熟资本市场经过了十年检验、同时具备价值性和成长性的公司回到A股，无论如何都是好事。证监会前不久在游说A股纳入全球MSCI，如果百度回来了，将会对A股是个重要利好。

　　如同段永平所言，长期来看，资本市场上的钱总会流向那些价值投资者。这句箴言放到中概股市场同样非常合适——市场已经开始主动筛选出那些真正具有高成长性和投资价值的公司了。在经历了2014一整年中概股市场的喧嚣后，是时候回到价值投资的原点了。

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