PE/VC投资打法谋变：君联资本深挖服务业

　　IPO重启的信号在创投行业迅速发酵。作为老牌创投机构君联资本也未能幸免，在十余年的快速发展后投资策略已悄然开始谋变。

　　与本土PE们纷纷将投资往早期移不同，君联资本则从发现优质企业，到培养优质企业的转型后大力向后端发展。尽管随着企业IPO注册制的日益临近，投资项目上市估值下滑将不可避免。“整个行业都在变化，行业原有的红利已经吃不到了，现在必须做出一些变化，投资思路和策略上必须有一些新的尝试。而*做出调整的是，把以前按照细分行业建立的投资框架以投资主题取而代之。”君联资本董事总经理刘泽辉称。

　　而这也暗合了国外的投资人从上而下、先将整个产业的发展了然于心，然后站在整个行业的高度投项目的逻辑。

　　事实上不止君联资本，像达晨等本土机构存在这这样的变化。而这既是投资大形势变化的一个缩影，同时，亦体现出了创投机构们在快速发展后投资策略的悄然谋变

　　现代服务业突破

　　近几年来，服务业因较好的成长性和较多的投资机会一直是PE/VC机构们争夺的要地，君联资本也是其中一员，从2011年起，君联资本明确将现代服务业作为其投资的重点板块之一，并专门组建了现代服务业的投资团队，过去四年中，君联资本也投资了这一领域中的几个经典项目。

　　如今，君联资本在现代服务业的投资思路和策略开始出现了微妙的变化：比如从以往按行业切入转变成按照投资主题切入，单笔投资的规模也逐步增加，超出了此前君联资本投资的平均水平；比如并购型投资机会也进入了君联资本的投资视野，此举则意在坚持以往成长性投资的基础上，开展更多产业整合的投资。

　　君联资本一直是一家专注于创新创业的风险投资机构，投资频谱聚焦于早期及成长期阶段的企业。随着外部产业格局、投资环境的变化及基金规模不断扩张，公司内部不同团队的投资重点日趋鲜明。这其中，现代服务业团队的投资重心开始向较大规模的成长期项目倾斜。

　　以2013年年底，君联资本超过1亿元投资的北京城建设计研究总院为例。北京城建设计研究总院是一家国有企业，是国内最早从事地铁勘测和设计的机构，也是目前国内*的轨道交通勘测和设计服务机构。轨道交通投资正是当前中国经济发展的热点领域，北京城建设计研究总院近几年取得了快速的发展。正因为此，该项目一度引发了机构间的激烈竞争，而君联资本最终凭借自身的优势获得了投资的机会。

　　该笔投资亦成为君联资本在现代服务业中一个新案例，君联资本董事总经理刘泽辉称“北京城建设计研究总院所从事的业务属于典型的生产性服务业。我们之前在国内建筑设计领域已经有过投资。当时那个项目做下来，我们认为该领域还有系统性的机会，因此在这个领域开展了持续系统的研究，并发现了北京城建设计研究总院。这个项目从跟踪到最后完成投资花了一年多的时间，你可以想象现代服务业的投资有多么火爆。”此外，君联去年还成功投资了北洋传媒，它同样也是国内出版传媒领域的领军企业。这两个项目都是典型的混合所有制投资案例。

　　按照君联资本的思路，现代服务业处于产业链中的利润高端，是一个经济体提高经济效益的重要途径。这是因为：在整个价值链中，服务业所覆盖的咨询、创意、研发、设计、销售、物流、售后等经营活动的价值含金量日益增高。

　　事实上，服务业一直是PE投资中的热点领域之一。投中集团日前发布的统计数据曾对消费品及服务业的投资情况略作统计，数据显示，2013年我国消费品及服务业VC/PE融资规模为24.77亿美元，同比上升19%，融资均值已达到4588万美元，超过2011年消费品及服务业VC/PE融资均值2199万美元，创近五年新高。

　　为了更系统、深入地挖掘现代服务业的投资机会，自2011年，君联资本在内部专门组建了一支现代服务业的投资团队，由合伙人刘泽辉担纲。经过对中外现代服务业进行了深入研究，君联资本基本确立了投资的大体框架，从现代服务业的众多子行业中选取了消费服务、生产服务、金融服务和健康服务四个细分行业作为重点关注方向。

　　过去三年时间中，君联资本按照上述投资框架也发掘到了几个较为知名的现代服务业投资项目。如2012年中，君联资本投资了本土*的化妆品零售企业——亿莎化妆品集团，当年底，又入股国内*的出境游企业——北京凤凰假期国际旅行社，首次投资旅游行业。这两笔投资的投资规模都达到亿元级别。

　　“打法”谋变

　　在按照上述投资思路摸索两年之后，君联资本意识到，现代服务业投资的“打法”还要继续“升级”和优化。“整个行业都在变化，行业原有的红利已经吃不到了，现在必须做出一些变化，投资思路和策略上必须有一些新的尝试。”刘泽辉称。刘泽辉的一个感触是，君联资本做了多年的成长期投资，在很多被看好的细分领域中都投了项目，进行了布局，而现代服务业本身的快速发展使得新机会不断出现；另一方面，很多行业的发展格局亦处于基本形成期，这就要求扩大投资频谱，深入发掘成长期投资蕴藏的新项目，顺势而为。

　　*做出调整的是，把以前按照细分行业建立的投资框架以投资主题取而代之。君联资本按照当前的市场、行业状况对现代服务业的投资机会进行了重新梳理和搜索，最后决定按照投资主题来建立投资框架体系，其总结出的几个投资主题包括消费增长、科技城市、创新金融、服务制造等，在此基础上，又根据“创新、成长、变革”等这几个变量去对投资标的做进一步筛选。

　　刘泽辉认为，这几个主题中的投资机会还是比较多，通过这种主题式投资的方式，能够更好的形成协同效应。同时，这样的划分，有助于团队更加聚焦并更有效的发现和投出行业内有影响力的项目。

　　投资框架的重新划分，实际上也和君联资本内部投资策略的微调有一定的关联。君联资本一直是一家专注于创新创业的风险投资机构，投资频谱聚焦于早期及成长期阶段的企业。随着外部产业格局、投资环境的变化及基金规模不断扩张，公司内部不同团队的投资重点日趋鲜明。这其中，现代服务业团队的投资重心开始向较大规模的成长期项目倾斜。“我们希望能够多做一些大的项目——当然，这也和服务业的特征有一点的关系。中国的服务业历经三十多年变化，已经呈现出整合的趋势，那些已经积累了一定优势、并且有潜力进一步做大的企业往往具备了相当体量。我们近期投的北京城建设计研究总院、伊莎化妆品集团、北京凤凰假期国际旅行社等项目就属于这种情况。”在刘泽辉看来，有影响力的项目必定是市场中具备决定力量的项目。

　　摆在君联资本面前的现实情况是，君联资本十余年来已经投资了很多项目，其中很多已经上市，公司的实力越来越强，产业整合的意愿也不断增强，近十年的合作过程中，这些企业与君联资本有了信任。由此，通过这些公司作为切入点来参与产业整合，围绕一些重点领域和某些重点公司一起合作，深度挖掘产业整合的机会成为现代服务业投资团队的一种思路。与此同时，这也是君联资本行业研究能力的集中体现：集中精力、实现产业聚焦，提升专业能力和行业竞争力。

　　实际上，此种思路已经初现端倪。此前联想投资的陕鼓动力在上市后规模越做越大。2012年，由于共同看好工业气体领域的市场前景，君联资本又与陕鼓动力等合资成立了陕西秦风气体股份有限公司。而这一具有产业整合性质的尝试很快便看到了成效：陕西秦风气体股份有限公司在短短两年时间中发展迅速，预计2014年年收入规模将达到数亿元级别。未来，秦风气体还会通过自建和收购的方式扩大规模，并有望成为国内*的工业气体供应商之一。

　　刘泽辉认为，与此类似的机会还有很多。“我们之前在包装印刷领域中投过几个公司，如裕同印刷、上海绿新等，他们做得非常不错，我们也在和他们一起研究一些新的产业切入机会，比如我们最近就在关注云印刷和整体印刷服务的市场机会，我们相信这里面有很大的机会，通过和他们进一步的深度合作，并结合新的投资手法，我们能够找到更多的投资机会。”

【本文由投资界合作伙伴经济观察报授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。