双面伊坎：从传奇“秃鹫投资者”到硅谷“搅屎棍”

　　在过去的几个月里，科技新闻头条中，有一个名字出现的越来越频繁，那就是传奇“秃鹫投资者”卡尔·伊坎(Carl Icahn)。在20世纪80年代的杠杆收购热潮中，伊坎一炮成名。而现在，伊坎是著名的“激进投资者”，并利用自己所持有的数十亿美元，撼动Netflix、戴尔、eBay及苹果等科技公司的格局。

　　1991年出版的《门口的野蛮人》(Barbarians at the Gate)一书中，就将伊坎作为原型人物之一进行描写(该书同名电影后在1993年上映)。那么，作为该书原型人物之一的伊坎，为何成了科技界的“搅屎棍”?

　　资深的华尔街职业经纪人乔舒亚·布朗(Joshua Brown)解释道，“如今，科技企业不仅坐拥过多现金，其所有的市场价值也远高于比其他领域企业。而伊坎，本身就拥有足够做的资金，有能力进驻这些企业，抓住这些企业高管的领子说‘听着混蛋，在你给我想要的东西之前，我是不会离开的。’”

　　伊坎想要的具体是什么?这取决于实际情况。对于苹果，伊坎希望能够打开苹果的荷包，让该公司能够交出其在海外存储的大量现金。对于戴尔，他极力阻止该公司私有化，除非戴尔愿意向股东支付更高的溢价。对于Netflix，他希望该公司能够将自己卖给出价最高的竞买者。而eBay，他希望这家电子商务巨头能够听取他的建议，将PayPal拆分成一家独立的企业。在每一个案例中，他都在寻求企业内部的大型调整，为包括他自己在内的股东，释放更多价值。

　　如果要理解伊坎对高层次企业对抗看似无止境的欲望，那么，就需要回顾一下伊坎的发家之路。20世纪80年代，一批高调的投资者在杠杆收购(Leveraged Buy-out，LBO)热潮中崛起。杠杆收购的本质其实就是举债收购，指收购者仅有少量资金，借由举债介入资本，来收购其他公司，就像运用杠杆原理，以较小的力量抬起重物那样。

　　像伊坎这样的投资者，会出售垃圾债券，获取所需要的90%或以上所需资金，以此来获得一个足够大的点位，获得企业董事会席位的控制权。如此看来，这实际上就是通过出售资产，拆分有价值部门，或削减员工人数等方式，来释放企业价值。如果企业股价因为这些举措而上涨，那么，“蓄意收购者”就会卖出所持股份，获取高额利润，有时会让当初他们为收购企业承担债务，而企业则为了避免与其在董事会斗争，会溢价回购伊坎所持股票。这种行为就是所谓的“绿票讹诈”(greenmailing)，指目标公司溢价收购公司股票以防敌意收购。

　　这种不可持续且残酷的商业行为，招致来自政府和金融机构的众多非议。上世纪80年代，伊坎恶意收购了由霍华德·休斯(Howard Hughes)创立的传奇性航空公司TWA(Trans World Airlines，环球航空公司)，该收购交易成为了当时的热门话题。伊坎利用低成本贷款偿付并购所需资金，几年后便将该公司私有化。这之后，该公司就成为了伊坎的小猪扑满，作为借贷的抵押品，为其多笔大型交易提供资金保证。最终，伊坎将该公司最有价值的航线出售，让TWA承担了5.4亿美元的债务，而他自己则在抽身的时候获得了一笔可观的利润。1992年，TWA宣布破产，该公司被视作典型的企业掠夺案例。

　　今天的卡尔·伊坎作为企业的对手，相比过去虽然更加温和但也更令人恐惧。原因只有一个，那就是，他不再需要通过任何贷款来收购企业股份。伊坎在旗下美国500强企业Icahn Enterprises拥有*的话语权，借由这家多元化控股公司，伊坎独掌约240亿美元资金。布朗对此解释道，“作为有史以来最为富有的独立风险基金经理人，伊坎享有极其罕见的权利。没人有资格告诉他什么该做什么不该做。”

　　有趣的是，在如今的社交媒体时代，伊坎发现，想要得手不再需要花费大笔的现金。著名商业博客 Infectious Greed博主兼投资人保罗·凯德洛斯基(Paul Kedrosky)表示，“自80年代以来，他的操作手法没有多大变化。但是他意识到，他能够利用Twitter的影响，来完成大量的工作。”以苹果为例，伊坎一条tweet，就让苹果公司的市值增加5%，至170亿美元左右。

　　但是，几乎没人将伊坎的举动视为80年代那样的企业大掠夺。现在的科技企业中，企业规模只与有少数几名员工息息相关，会计师们会评估企业的每一个税负漏洞，以及能够从中为企业所获得的油水。凯德洛斯基表示，“科技企业的资产负债表中有太多的现金。对此，我为卡尔喝彩，他迫使人们去努力思考为何科技企业坐拥如此多的现金，并推动这些企业将其中一部分返还给投资者。”

　　当然，并非伊坎所有的举动都是出于好意的。以前那个贪婪的伊坎加上现在这个柔和版的伊坎两者结合，成就了现在的伊坎。这个全新的伊坎在最近他要求eBay拆分PayPal一事中就可略窥一二。

　　在获得接近1%的公司股份后，伊坎要求eBay拆分旗下在线支付部门PayPal。他认为，比起躲在母公司的保护伞下，PayPal作为独立企业将拥有更高价值。其实，由于PayPal增长远超母公司，此前也有人曾建议eBay拆分。虽然拆分会为该公司现有股东带去丰厚利润，但由于eBay收益中有很大一部分都来自其在线支付业务，从长期角度看，拆分会削弱eBay的发展。

　　这是一个典型的伊坎式举措，说好听点叫做“股东维权主义”，但是对于企业、企业员工及长期股东来说通常都弊大于利。当然，伊坎施压迫使企业进行管理层或战略更改的失败例子也有不少，有时他会损失不少钱，但是大多数情况下，他还是在盈利的，这就要归功于媒体，他们对伊坎收购行为的大肆报道，通常都会大幅推升目标企业股价。

　　Netflix就是最近的一个案例。虽然Netflix拒绝满足伊坎所提出的要求，但由于该公司股价上涨，伊坎还是获得了至少8.25亿美元的收益。布朗表示，“对于有上升空间的企业，他独具慧眼。很多情况下，即便他的要求企业并未应允，赢家也还是他。”

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