巴克莱上调雅虎至增持 阿里估值提至550亿美元

　　假设美元兑日元汇率为每美元93.28日元，这意味着雅虎日本的市值自2012年9月18日以来已经增长了33.1亿美元，从212.9亿美元增加至246.1亿美元。鉴于雅虎持有35%的雅虎日本股份，这意味着雅虎的税前价值增加了11.6亿美元。随后，我们以保守的态度将这一数字削减40%，以反映税收和雅虎可能出售雅虎日本股份的交易中所可能出现的任何流动性折价，再基于我们对雅虎日本2013年中在外流通股票总量的假设，我们预计雅虎日本市值自2012年9月18日以来的增长代表着雅虎的税后价值增加了6.97亿美元，也就是每股价值增加了1.03美元。

　　雅虎日本的当前股价为39.450日元；根据以上所述的税率、汇率以及在外股票流通总量假设，我们认为雅虎日本的当前价值为每股雅虎股票4.77美元。需要说明的是，基于以上提及的2013年雅虎日本在外流通股票总量为10.8亿股的假设以及目前每美元兑93.28日元的汇率，我们在各种税率和股价环境下对雅虎日本的每股潜在价值进行了情境分析（详见图表14）。相应的，我们预计基于我们所假设的税率和40%的流动性折价，雅虎日本股价每上涨5000日元，就意味着雅虎股票的价值增加0.60美元。

　　运营动量的改善可能推动进一步的上行走势

　　需要指出的非常重要的一点是，我们对雅虎的推定观点并未基于这家公司运营表现的改善；还需要指出的是，我们对雅虎的营收预期仍旧并未改变。虽然我们认为，雅虎管理层已经作出了很多早期的改善（其中最值得注意的是有关公司文化和人才获取的改善，以及雅虎对其主页和电子邮件产品进行了改造），但我们还需要看到雅虎用户参与度指标和基本面的改善，才能对雅虎的核心业务表现作出更多推定。我们认为，这种改善是有可能发生的，原因是雅虎正在继续对其桌面和移动产品进行改良，同时推出新的产品；但我们同时认为，这种复苏需要更长时间才能完成。我们注意到，雅虎核心业务中存在某些正面的运营表现，如去年第四季度中每广告价格（Price-Per-Ad）同比增长7%，且付费点击量（Paid Click）和每点击成本（CPC）分别同比增长11%和1%等。但在我们看来，用户参与度提高所带来的印象增长才应该是雅虎营收增长的重大推动力；我们认为，如果雅虎在这一方面的附着力出现任何改善，那么都有可能会推动进一步的上行走势。

　　我们还认为，雅虎能通过削减成本的方式来推动其EBITDA实现增长。雅虎首席财务官肯·高德曼（Ken Goldman）最近表示，他认为雅虎能找到一些方法，在成本问题上变得更有效率和削减非必要支出。我们注意到，雅虎已经关闭了旗下韩国业务，并在2013年3月1日宣布将关闭许多产品，其中包括其黑莓应用（Blackberry App）和Avatars等。我们认为，雅虎将继续精简公司业务和改善产品组合，这一过程中这家公司将继续关闭被其视为非核心或无法实现盈利的资产。

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