凯雷重回中国PE市场中央 逆市投资“大交易”频现

　　去年无疑是凯雷在中国最为“沉寂”的一年，以至于一些业内人士认为，凯雷在中国的影响力明显下降，它一直在透支它早年在中国建立的影响力，因其近几年并没有如早年所投资的携程、中国太保等公司那样的经典案例。

　　可以略作佐证的是，一度在清科集团年度PE排行榜中位列前三的凯雷（2008年第3名，2010年第2名），去年连前30名都没有进入。这样的状况让凯雷显得黯淡无光。

　　当时，在经过了2010年的波峰后，凯雷在中国无论是项目的投资、退出，还是在募资方面都乏善可陈。外界能够看到的凯雷投资案例屈指可数，仅有海尔集团、环球数码创意两起公开的案例。而在退出方面，则只有中国太保部分股份的退出。

　　但让人意外的是，沉寂了一年后，今年的凯雷又再次令人感到意外。不仅重磅投资接连不断，而且单笔交易金额都巨大。

　　在PE行业乏善可陈的整体状况下，凯雷重新回到了市场的中央。

　　“大交易”频现

　　今年整个PE行业无疑都陷入了寒冬低谷之中，无论大小PE机构都变得了寂寂无闻，不是投资端没有好的项目，就是囊中羞涩无米下锅，市场一片萧条，唯有行业大会时人声鼎沸方能感觉出人气十足。

　　但让人意外的是，凯雷今年已经重磅投资接连不断，单笔交易金额都巨大。

　　8月12日，在美国上市的分众传媒发布公告称，该公司董事会已于2012年8月12日收到董事长兼CEO江南春等多方联合体成员发起的私有化邀约，私有化邀约对每股美国存托股票（ADS）支付现金27美元，折合每普通股对价5.40美元，对应的该交易金额约为36亿美元。

　　这无疑是今年资本市场中名列前茅的超级大交易！而参与该项目的机构之一便有凯雷。

　　这不是凯雷今年*的一个大项目，今年年初至今，仅是凯雷集团旗下的凯雷亚洲基金III就已经宣布了数个大型投资项目。

　　凯雷先是投资了桔子酒店的母公司，Mandarin　Hotel　Holdings　Lim-ited，获49%股权并成为*股东。此后，凯雷又对另一家健康体检公司美年大健康投资，获得该公司13.5%的股权。而此后公布的7天连锁酒店私有化案例中，凯雷也成为了仅有的两家PE机构之一。

　　7天连锁酒店的私有化收购要约涉及约6.35亿美元，除了何伯权与郑南雁，参与的机构仅凯雷和红杉资本。而分众传媒的私有化交易金额则更为庞大，该交易金额将达约36.6亿美元，若该交易被股东大会批准，将成为继阿里巴巴与盛大之后*一宗中概股私有化交易。“由于交易的金额较大，所以原本是竞争者的投资机构组成了一个大的财团来共同参与。若简单按照参与分众传媒私有化的5家机构加江南春本人平分额度计，凯雷将对应的投资金额就高达6亿美元。”一位业内人士称。“这些已经公布的交易只是今年总投资的一部分。今年凯雷专注中国的基金，包括凯雷亚洲基金、凯雷亚洲增长基金、凯雷亚洲房地产基金，还有人民币基金，都进行了投资，有些项目并没有对外公布。”凯雷亚洲企业传讯董事周红旗称，截至目前为止，凯雷在中国投资的总金额累计超过了45亿美元。

　　不仅是投资项目的案例和金额明显高过了其他同行，和其他大型PE机构相比，凯雷在投资形式的变化上也得到了体现，分众传媒、7天连锁的私有化投资也体现了其对中概股私有化投资机会的把握。

　　而更会令凯雷值得一提的是，在退出市场大门紧闭背景下，凯雷今年也有多个投资案例实现了退出。最受关注的无疑是太保一例，凯雷在7月底沽售太保股份2.2亿股，售价介于25.5~26元之间，套现最多可达57.2亿港元。“今年我们在IPO、战略并购等方面都有退出的案例。”周红旗称。

　　投资端和退出端的活跃无疑使得凯雷今年打了一个漂亮的“翻身仗”，回过头来看，今年一级市场投资的资产价格同比去年大幅下降，凯雷无疑为去年的“失意表现”找到了合理的注释。

　　逆市投资

　　的确，凯雷在今年终于迎来了表现的机会，尤其是旗下并购见长的凯雷亚洲基金。

　　“今年应该算是我们的一个大年。”主要参与凯雷亚洲基金投资的凯雷董事总经理张弛称。尽管张弛并不认为今年凯雷的表现与去年有多少不同，但在他的直观感受中，今年倒确实更忙了些。“去年也挺忙，今年更忙。”张弛认为，前两年在经济情况看不清楚的时候采取的保守策略。“但去年我们也没闲着，在资产处理以及增值服务方面，我们努力在做公司的背后工作。看不到好的公司，就不投，凯雷对投资项目个数不作硬性要求，即便是一年一个项目不投，在凯雷也是可以的。我们更多是看阶段性的工作。”

　　仅是张弛在今年就至少主导进行了两个投资项目，一是桔子酒店的母公司，二是7天连锁酒店的私有化。早前，他已经主导投资过了另一家酒店行业的企业开元酒店。

　　能在今年连续投资两个酒店行业的企业，张弛认为其中有偶然也有必然。必然因素是资产价格降下来出现了投资机会，这在凯雷眼里，经济危机恰恰是机遇。事实上，他和桔子酒店、7天连锁酒店的创业者们都早已熟识，是在跟踪等待了很长时间后获得了今年的投资机会。

　　凯雷踩在了好的时点上，从凯雷投资酒店行业的时间点来看，每次都正值资产价格较低的时期，此前凯雷投资携程和开元酒店时也恰逢是个经济低谷。

　　避开经济周期的高峰而在低谷时逆市投资，而这样简单明了的道理事实上在PE投资人声鼎沸时却被多数机构抛到了脑后。历经多个经济周期的凯雷却沿此逻辑找到了一条清晰的投资线条。“我们也在反思去年在资产价格比较高的时候投资有点过猛。”国内知名本土机构九鼎投资一位合伙人也对记者坦言。

　　凯雷创始人鲁宾斯坦也曾多次公开说要有“耐心”，“我们花了很长时间才在中国成功进行投资。在中国投资的规则与美国不同。你必须意识到这点，必须非常的耐心。我一直告诫大家，如果你想在中国投资，那就请保持耐心。”

　　另一方面，经济危机低谷时各个产业出现的整合机会也无疑正好迎合了凯雷亚洲基金的并购特长，为找回曾经那个活跃的凯雷创造了机遇。

　　现在本土PE机构已经意识到了并购市场机会的到来，尽管它们也一直在大呼要在并购上下足工夫，但由于本土PE机构并购经验匮乏，再加上国内金融杠杆工具的缺乏，大型的PE并购案例并不多。而凯雷可利用的金融工具则是国内机构难以企及的。从凯雷投资集团今年首度尝鲜的中概股私有化交易便体现得淋漓尽致。

　　据称，凯雷亚洲基金主管杨向东就对中概股私有化的交易非常兴奋，他认为该案例实现了PE资本介入中概股私有化投资的创新。在分众传媒的交易中，投资方拟采用债务资本和股权资本两者对交易进行融资，总额高达36亿美元的投资中利用杠杆工具减轻了投资财团直接投资的资本压力。

　　据悉，债权融资方面，目前已有花旗环球金融亚洲有限公司、瑞信银行新加坡分行、星展银行等加入交易队伍，拟对此次交易提供融资。

　　而在7天连锁集团私有化交易的方案中，凯雷投资集团及其合作方也同样遵循了这样的模式，计划通过股权资本基金和第三方债券来为此项交易融资。

　　上述业内人士认为，未来本土PE市场也将向并购方向发展，PE只能靠并购整合、价值创造挣钱，这对并购经验丰富的凯雷来说有着明显的先机。

　　除了对节奏和时机的把握显得老到外，曾几度在中国市场失意的凯雷在与国有背景机构合作的经验上也变得更加游刃有余。

　　作为最早涉足中国的外资PE机构，凯雷曾一度名噪一时，但此后又在徐工机械、山东海化、广发银行和重庆银行等项目中折戟，在经历了诸多挫折后也正变得更加聪明和适应中国市场。

　　徐工事件让凯雷从国有企业改制的投资机会中选择观望，凯雷也刻意避开行业性的投资与收购，转而将目标调整为重点关注民企，对其少数股权投资。“前几年国企项目做得比较少，我们比较喜欢投资那些需要凯雷帮助的公司。国企近几年其实都发展得比较好，民企反而更加需要我们，所以我们在民企的投资多些了。”张弛称。

　　如今，它不仅小心翼翼地修复和加深与政府的关系，通过资本合作的方式将北京、上海都变成了它的合作伙伴，也在寻找着其他的合作机会重新从国企身上找到赚钱的机会。“凯雷有着全球的网络关系和深厚的行业知识，对国企的运作有着更加深入的了解。随着中国企业走出去、市场化运作加强，凯雷在探寻多样化的合作模式。”周红旗称。

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