聚焦三季报：保险现巨额计提 再融资阴影笼罩

　　所以“浮存金”的多寡、增长的快慢，其实象征着保险业的兴衰。

　　从三季度保费增长率看来，有一个好消息和一个坏消息。好消息是，寿险保费增长有回暖迹象；坏消息是，影响保费增长的根本问题未能解决。

　　国金证券数据显示，2012年三季度，全行业保费同比增长3.6%，相比一季度的同比增速1.1%和二季度的2.1%，保费增速有所回升。国金证券认为，对上市公司来说，可能受益于续期保费的贡献。

　　但是银保合作的限制仍在持续、保险代理人增长的瓶颈仍难突破、个险渠道的个人产能提升有较大困难，这都将为四季度保费增长增加不确定性。

　　截至2012年中期，中国人寿68万人，同比略有增长，但相比2010年前后70多万人的峰值，仍有所下降；中国平安寿险代理人49.36万人，相比2011年末增长1.3%；中国太保保险代理人共27万人，同比下降4.3%；新华保险因基数较小，提升相对容易，2012年上半年新华保险保险代理人20.7万人，较2011年末增长2.5%。保险代理人的增长已经到了瓶颈期，这将直接影响保险行业的保费收入增长。

　　兴业证券的忧虑代表了市场上大部分人的观点。他们认为，近两年寿险保费增长低迷，2012年产险综合成本率呈现上升趋势，因此承保方面难以走出独立行情。他们认为四季度，保险行业很可能要“靠天吃饭”。

　　中国平安再融资？

　　实际上保费增长率除了影响业绩外，也是很多保险公司高管的考核指标，因为单位时间内收取的保费多寡，体现的是一家公司的市场地位和份额。因此，保险公司有着牺牲利润来扩充规模的冲动。

　　而招募足够多的代理人，理论上可以或多或少地增加保费规模。腾讯财经了解到，部分险企会拿出本属于保险新单利润的部门，对保险代理人许以高额回报，来抢占市场。但由于保单的利润平衡被打破，加速了资本金的消耗，如再遇到不理想的投资环境，再融资已不可避免。

　　数据显示，根据海通证券的测算，截至2012年三季度末，考虑已公告次债、转债额度后，中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安偿付能力预计分别可达到316%、237%、232%和189%，均高于保监会150%警戒线水平。

　　海通证券认为，预计行业短期偿付能力压力基本可以消除，未来公开市场股权融资可能性非常低。

　　但是需要关注的是，中国平安在2012年中期，集团偿付能力充足率为176.7%，在发完260亿元次级可转债后，预估该公司的偿付能力充足率已经超过200%。但从海通证券的测算来看，中国平安的资本金消耗速度似乎有些超出预期。而导致资本金消耗的两大重要原因，一是展业较快，二是投资收益能力较差。这恰恰是目前中国平安面临的问题。

　　由于保监会对发行次级债的限制，留给中国平安的发债空间已经不多，不过这难不倒中国平安。

　　在2012年，中国平安一直对可供出售金融资产公允价值变动的浮亏采取缓慢计提的策略，被扮靓的报表无疑可以支持中国平安相对优异的股价表现。截至11月8日，2012年中国平安A股股价上涨12.11%，是股价表现*的A股上市险企。再联想到中国平安在困难环境下的分红举动，似乎都在为股权融资做着准备，因为股票市场的再融资，对分红有着一定的要求。考虑到H股存在溢价，中国平安在H股融资或许会得到更大的溢利。此前中国平安已有在H股进行定向增发的经验。

　　其他三家虽然偿付能力充足率要高于中国平安，但也不排除在市场极端恶化的情况下，有再融资的举动。不过想以次级债来融资可能会越来越难。

　　早在2010年，时任保监会副主席的杨明生在保监会的一次内部会议上指出，对于保险行业的资本安全监管会越来越严。

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