Facebook IPO大揭秘：SEC规定害苦散户投资者

　　往来信件

　　然而，直到IPO一个月以后，投资者才看到迫使Facebook公布主要财务具体信息的那些往来信件，这些关键财务信息包括营收增速放缓、用户数据以及对在线游戏开发商Zynga的依赖程度。在Facebook上市后，所有这些问题都成为外界质疑的焦点。

　　SEC前律师、目前在位于底特律的韦恩州立大学任教的彼得•亨宁（Peter Henning）指出：“与提交修订后的招股书相比，提前披露与SEC的往来信件可能是市场获得信息的更有价值的渠道。”

　　亨宁表示，如果SEC认为披露信件会给市场情绪施加不恰当的影响，那么即使是一份往来信件的摘要也会对投资者起到帮助作用。

　　投资机构Holland & Co.总裁兼基金经理迈克尔•霍兰德（Michael Holland）在谈到这些来往信件时指出：“投资者希望得到他们想要的全部信息，当然也包括这些信件在内。”霍兰德并没有在IPO时买入Facebook股票，因为其估值要远高于苹果和谷歌(微博)。”

　　SEC现行的规定是必须在IPO后的20个工作日之后才能公布与公司的往来信件。SEC新闻发言人约翰•内斯特（John Nester）表示，SEC不会“实时”发布信件，因为“在公司有机会展示全貌前，人们会对我们针对公司所披露信息提出的问题产生误解。”

　　芝加哥大学布斯商学院金融学教授路易吉•津加莱斯（Luigi Zingales）表示，在下调业绩预期后，Facebook本应该推迟IPO。分析师们也指出，这么迟才做出业绩调整令人措不及防，而且此前几乎没有先例。

　　津加莱斯指出：“当对自身的业绩预期做出重大调整时，公司*推迟IPO，这样市场就有更多时间来了解情况。”

　　当这些信件被披露时，Facebook股价已经大跌，*时股价缩水50%，市值缩水490亿美元。根据外媒编纂的统计数字显示，按照10月8日的收盘价计算，Facebook IPO时发行的160亿美元股票当前仅价值86亿美元。

　　深入调查继续

　　34岁的数据系统经理瑞恩•切法卢（Ryan Cefalu）是两个孩子的父亲，他曾经花4,000美元购买了Facebook股票，这相当于他一个月的工资。但现在，其账面价值已经损失了2,050美元。

　　切法卢表示：“这起IPO太糟糕了。我原以为它会上涨几天再下跌。但却事与愿违，Facebook股票根本没机会上涨。”

　　SEC仍在继续调查Facebook的IPO，以判断该公司是否存在遗漏或瞒报关键信息的问题。SEC主席玛丽•夏皮罗（Mary Schapiro）9月28日接受电视采访时表示，SEC正在对这起IPO的“所有参与者展开深入评估”。但她拒绝透露细节信息。

　　美国参议院银行委员会新闻秘书山姆•吉尔福德（Sam Gilford）在一份通过电子邮件发表的声明中表示，该委员会也在针对这一问题进行调查，并召集“包括Facebook、纳斯达克、摩根士丹利和SEC在内的IPO参与方召开了一系列会议。“

　　业内传奇

　　Facebook用了短短八年时间就发展成为全球*的社交媒体网站本身就是一部传奇。这家诞生于哈佛寝室的网站最初仅局限于大学生，随后迅速拓展至全美地区，并最终向全球扩张。

　　由于投资者人数不断增长，加之内部人士希望出售股票，导致Facebook IPO计划浮出水面。另外，按照SEC的规定，如果股东人数超过500人，该公司也要向上市公司一样披露信息，这也同样加速了Facebook的上市进程。

　　外部资金的高调入股Facebook同样吸引了公众的眼球：微软以150亿美元的估值大举购入该公司1.6%的股票，随后高盛集团又以500亿美元的估值对其投资15亿美元。

　　股票“过于亢奋”

　　2011年7月，也就是Facebook在今年2月1日宣布IPO计划前的7个月，该公司在二级股票交易市场SecondMarket Inc.的估值为850亿美元。

　　密歇根大学罗斯商学院教授埃里克•戈登（Erik Gordon）在接受媒体电话采访时指出：“即使是在尚未选定承销商之前，该股就因为表现得过于亢奋而失控。”

　　在上市前，一家公司与SEC就招股书中应该包含哪些内容展开争论的情况比较常见。但据消息人士透露，雅各布斯在发给Facebook信件中提出的质疑却表明，SEC内部对新兴消费互联网公司的担忧与日俱增。

　　消息人士表示，SEC正花费的时间越来越多来审查这类企业的用户增长指标，要求的信息也越来越详细。该消息人士要求匿名，因为SEC的审查过程是保密的。

　　审核团队

　　消息人士透露，SEC去年要求Groupon放弃一种不符合常规的会计记账方法。由于这种方法会隐藏某些营销成本，使得这家当时并没有盈利的团购网站看起来似乎能够盈利。Groupon发言人朱莉•莫斯勒（Julie Mossler）拒*此发表评论。

　　雅各布斯就是那位与Facebook IPO联系最紧密的SEC官员，她旗下由8人组成的信息技术和服务团队隶属于SEC的信息披露部门，他们从今年2月1日起负责审核Facebook的文件。

　　根据在法律机构Practising Law Institute网站注册的个人信息显示，现年51岁的雅各布斯自1989年起先后在SEC担任过多个职位，她拥有旧金山大学和乔治敦法学中心的法学学位。

　　雅各布斯的主要通信对象是埃博斯曼，后者2009年加盟Facebook，并出任CFO一职。他此前曾于2005年至2009年初在制药公司基因科技（Genentech Inc.）担任CFO，他还拥有布朗大学经济和国际关系学位。在Facebook希望寻找拥有上市公司运营经验的CFO后，埃博斯曼的前任吉迪恩•余（Gideon Yu）选择了主动离职。

　　Zynga是把双刃剑

　　Facebook的回信上还有律师事务所Fenwick & West合伙人杰弗里•维特尔（Jeffrey Vetter）的签名。但后者拒绝发表评论。维特尔于1995年加盟Fenwick & West，他还曾经帮助Fusion-io和Jive Software准备上市流程。

　　到2月末，SEC就已经积累了92条希望Facebook披露更多信息的相关问题。对Zynga的依赖程度便是其中之一。当Zynga今年7月发布的业绩未达预期时，Facebook股价也暴跌8.5%，这足以突显出二者的相互依赖关系。Facebook平台游戏排行榜前五位的游戏都是由Zynga开发的，其中就包括《德州扑克》（Texas HoldEm Poker）。

　　Facebook在最初的招股书中表示，Zynga在该公司2011年的收入中占比为12%。但在SEC的一再追问下，维特尔称，Facebook去年有19%的收入来自于Zynga，其中包括12%的虚拟商品交易费和7%的应用广告费。

　　SEC还要求Facebook在招股书中提醒投资者注意：Zynga可能会将Facebook用户吸引到其他平台，从而影响该公司的财务业绩。Zynga最近也的确开始在自家网站和其他网站上推出游戏。

　　Facebook在招股书中披露：“Zynga可能会将用户从现在的Facebook整合游戏转移到其他的网站或平台。因此，我们的财务业绩可能受到不利影响。”

　　Zynga引发的担忧导致摩根大通和摩根士丹利上周下调了各自对Facebook的目标股价。他们认为，在Zynga下调预期后，Facebook的支付业务营收预计也将降低。

　　Zynga的一位女新闻发言人达尼•杜德克（Dani Dudeck）拒绝发表评论。

　　每用户收入详情

　　雅各布斯还向Facebook询问：该公司的招股书中为何没有包含每用户平均收入——这是一项重要的业绩指标。维特在3月7日的回信中表示，Facebook更愿意通过“用户整体增长和收入整体增长来评估业绩。”

　　但SEC仍未受到影响，而且亲自计算出了Facebook的每用户平均收入，Facebook也终于在4月23日提交的招股书修订版中纳入了这组数据。

　　根据Facebook提供的这些数据显示，该公司在全球范围内的每用户平均收入从去年第四季度的1.38美元下滑到今年*季度的1.21美元。但Facebook表示，并指出这只是季节性下滑。Facebook同时指出，其亚洲每用户平均收入更低，从去年第四季度的56美分降至今年*季度的53美分。

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