【投资界日报】资本看衰中概股 聚焦唯品会破发上市

   【投资趋势】

　　随着唯品会的上市破发，有关中概股的复苏话题再次喧嚣尘上。赛富基金首席合伙人阎焱、易凯资本CEO王冉等投资界人士表示，目前还没有任何二级市场复苏的迹象，不建议创业公司立即启动上市。

　　阎焱认为，目前海外二级市场仍然处在震荡期，看不到复苏表现，Facebook递交招股书也并没有引起整体市场的热情。

　　这个观点得到了王冉的认同。王冉称，可能到今年年底都不会看到二级市场有任何复苏表现。他建议国内的创业公司不要在这段时间轻易上市。

　　美林（亚太）中国区主席刘二飞表示，在过去的一年，他所在的公司一共做了5个IPO案，但“退市”交易却做了6个。这也在一定程度上反应了二级市场的颓势。

　　当然，目前中概股的“较差”表现与二级市场环境有关，但部分投资人也认为，中国赴美上市公司股价出现巨幅下滑，遭受对冲基金打压也与自身问题关系较大。

　　汉能投资董事长陈宏与刘二飞均认为，在目前二级市场的震荡下，资本是“怕小不怕大”，百度、腾讯、网易等业绩良好的中国公司，反而股价越来越好，而投资者对中概股的负面情绪，主要停留在体量小的公司身上。

　　陈宏则表示，在美上市的中国公司，一旦股价跌到2-3美元，没有2-3年的缓冲期股价是很难回升的，这也源于投资者对中国公司的不了解和不信任。此外，中国国内的竞争环境与美国不同，一个概念被Copy至国内，马上就形成了“千X大战”，而最先用这个概念上市的公司，“故事”造了出来业绩却没有表现良好的话，很容易影响后续相近概念的公司上市。

　　去年有12家中国概念股在美国成功上市，但是也有29家中国概念股从美国三大主板市场退市，约占中概股总数的12%。

　　易观智库分析师黄萌表示，2011年12家上市的中国概念股融资规模是22亿美元，相比2010年下降43%，但29家中国概念股退市涉及的金额规模高达57亿美元。

　　黄萌指出，值得注意的是，29家退市的中国概念股中有19家采取了私有化方式。黄萌认为，私有化最主要的一个驱动因素就是中概股的价值被严重低估。

　　对于有意在资本市场融资的企业来说，应该选择在哪个市场上市，美国、中国内地还是香港?海外中国概念股何时可以迎来复苏?出席深圳IT领袖峰会“资本力量”分论坛的投资界重量级嘉宾们认为，国内资本市场仍然是企业上市的首选，中国概念股的复苏尚需假以时日;对于有国际业务或将考虑国际购并的企业而言，仍可考虑海外上市。

　　深圳东方富海投资公司董事长陈玮力主企业在国内上市，而且要尽早、尽快。“中国现在有时间窗口，我们有1400多万户企业，现在只上了2300多家，据说还会上大概5000到6000家，而且十年以后可能市盈率就和国外一样了，所以能上市要尽快。”陈玮说。

　　深圳市创新投资集团董事长靳海涛说，创新投有30多家在海外上市，50多家在中国上市。对于国内企业而言，除了那些达到连续三年盈利的标准、有国际购并的计划、或者已经在国内上市的企业外，多数还是会选择在国内上市。

　　赛富亚洲投资基金创始管理合伙人则倾向海外上市，他认为，海外的再融资和退出机制比较完善。此外，企业上市是水到渠成的事情，不应拔苗助长。

　　IDG资本创始合伙人熊晓鸽则认为，PE腐败和市盈率过高的现象都是供求关系造成的，是钱多、上市的公司比较少造成的。他说，过去两年多中间，中国一下出现了4000多只基金，平均的规模不到7000万元，而且很多地方都成立一个上市办公室，鼓励企业去上市，可是能够得到证监会批准的公司也是很有限的。 

    【企业聚焦】

　　品牌折扣网站唯品会23日成功登陆纽交所，IPO首日破发，最终收盘价为5.50美元，较发行价跌15.38%。按收盘价计算，该公司市值约2.68亿美元。

　　针对唯品会登陆纽交所路演高管的演说内容，多位业内人士表示，唯品会路演猜中，暴露出两大大疑点。

　　疑点一：毛利改善空间小 注定无法盈利

　　唯品会CEO沈亚阐述唯品会的市场机遇和商业模式时指出，中国的线上折扣零售行业更具优势：中国缺乏知名的下线折扣零售商;中国的品牌商线上销售大多靠第三方来做，而美国的品牌商线上已经做的很不错。

　　疑点二：名品数量有限 增长策略难实现

　　2年前，业内质疑京东商城3C产品毛利不到5%，难以盈利。而今，京东走百货化路线之后，其它产品的毛利在弥补3C的低毛利，并且3C产品的产品均价基本在3000以上，毛利较低的情况下依然能有净利。

　　唯品会COO蒋泾分享唯品会未来的增长策略时表示，唯品会将采取三种侧路加速增长：一是区域扩张，随仓储扩张开设区域性网站，提高新增城市的渗透率；二是产品扩张，增加合作品牌、提高品牌商销量，扩展新的产品种类，以及和品牌供应商建立排他性合作关系；三是渠道扩张。

　　赛富亚洲创始人阎炎近日谈及唯品会 IPO市一事时表示，如果知道上市会让VC赔钱，创始人最好不要这样做。阎炎说，一旦投资人在企业上市的过程中赔钱，将对行业、中国概念股都产生非常负面影响。

　　据了解，在过去一年多时间，唯品会获得红杉和DCM的联合风险投资，融资金额约为2000万美元；2011年5月，唯品会再次获得红杉和DCM的联合风险投资5000万美元。

　　唯品会近日在美国上市，发行价6.5美元，比之前定价区间下限下调23.5%，融资规模为7150万美元。按开盘价计算，DCM、红杉持股价值均为5548万美元。不过，唯品会首日收盘跌15.38%。这也意味着红杉和DCM并未获取太多价值，甚至从投资角度显得有点亏本。

　　阎炎认为，上市是一个水到渠成的事，一定不要做拔苗助长的事。从股票表现来看，唯品会是相当糟糕，因为原来目标很高，但是跌到六块，后来又跌到了五块五。“最好不要让投资人赔钱，一年被蛇咬十年怕井绳。”

　　“电商需要把握长期盈利和短期盈利的关系，不能够一味的追求高增长，而不顾利润。”作为凡客的投资人，阎炎认为，凡客认为凡客是家非常优秀的公司，自己并不被外界谣言迷惑，仍然对凡客管理层充分信任。

　　作为半年以来的首个赴美上市企业，唯品会的作用被看作是“投石问路”，需要检验资本市场是否回暖，因为接下来还有神州租车、易传媒、盛大文学等企业计划IPO。

　　而电商行业的从业者，同样希望唯品会IPO能够给陷入困境的电商们带来一点信心。在昨日举行的2012深圳电商论坛上，不少企业都表示对唯品会IPO高度关注，在经历疯狂烧钱后的电商，急需资本恢复信心。

　　但是从唯品会上市首日表现来看，资本市场似乎并不愿给这样一种电商模式买单。

　　同行观点：活着比什么都重要

　　有不少分析人士都认为，唯品会亏损上市很重要的原因是迫于资金压力：在疯狂烧钱后，投资人对于电商开始持观望态度，只有通过IPO才能募集到资金继续存活下去。而这被电商从业者解读为“活着比什么都重要”。

　　资本观点：电商寒冬仍将持续

　　唯品会上市经历了痛苦的定价过程：从8.5至10.5美元的定价区间下限下调23.5%，融资规模为7150万美元。IPO首日的破发情绪一直持续到收盘：收盘价报5.5美元，较发行价跌15.38%。按收盘价计算，该公司市值约2.68亿美元。

　　虽然无人质疑电商的发展前景，但在眼下资本确实进入寒冬。汉能投资董事长陈宏坦言，去年年初投资方是听到电商就抢着去，而现在一听电商就躲着走，除了移动互联网成为新热点带来的影响，电商模式过于“重”是很重要的原因。

　　“电子商务大的方向是没有错的，如果能持续保持增长，不要亏钱，越做越大，这个是有前途的。”陈宏表示，现在他对电商的兴趣和生活服务有关，如结合LBS定位的公司等等，因为这些模式并不需要物流，相对不需要长期持续投入过大的资金流。

　　来自投行和基金的声音则表示，资本已经放缓对电商的投资，在电商行业解决模式问题之前，可能都会持观望态度。 

    【大佬语录】

　　李彦宏：移动互联网时代应用为王

　　我一年前在百度的联盟峰会上讲过，说未来的三个趋势，其中有一个叫做应用为王，我也说应用可以做成一个上市公司。前两天有人搬出这个话来，现在引用真的要做出上市公司来了。

　　中国300家网站，绝大多数第一的流量来自百度，所以搜索引擎对于产业来说是流量分发的作用。流量分发在过去的十年，甚至十年多的时间当中，帮助一大批的厂商，走向成功。最典型的例子是好123，一个初中毕业生在刚刚20出头的时候，就可以做出非常成功的网站。

　　其实绝大多数人，移动互联网公司也好，我们的程序员、开发者也好，还没有从中挣到钱。这个市场本身现在来讲还是非常小。就像我们看到现在的天气，3月下旬，春天已经来了，举目往外面一望，所有的树木还没有发芽，春暖花开，连叶子都没有见到，更别说花开了，现在的移动互联网就处在这样的时代。这样的时代百度在做什么?我告诉大家，百度在做云。

　　我们在做一个后台的支撑平台，这个平台上面会有一个百度的应用开发环境。就是我们的移动云平台。大家知道，云计算的技术是脱开与搜索引擎技术，互联网发展早期为了支撑大规模的用户，我们通常讲叫大数据量，大访问量，实时更新，非结构化的数据。为了支撑这些需求，逐渐的开发出来一套技术。这个技术用到最极至的搜索引擎。

　　所以，如果说过去十二年百度跟中国几百万的站长一起成长的话，未来在移动互联网时代，我们希望作为跟我们程序员、开发者一起成长，创造一个全新的中国互联网生态环境。

　　李开复：年轻人应加入高成长公司

　　创新工场董事长兼首席执行官李开复鼓励年轻人加入高成长的公司，因为高成长公司往往更有机会尝试学习新的事物，有更多晋升的机会，同时，可以做平时不敢做的工作，理解自己的极限，另外，周围有更有激情的人。

　　随着人才和资本的涌入，国内移动互联网游戏的发展迅速，前途也非常乐观。对于移动互联网游戏开发者，李开复给出了四点建设：1、操作简约;2、易上手难精通;3、碎片时间，对战异步;4、做高门槛游戏，避免同质化。

　　1、【新的商机：如何满足大众型移动互联网用户】随着手机价位下降，一批新的用户将进入移动互联网。如果前5000万用户是工具型用户，下3亿用户大都会是大众性用户。为这些用户打造产品需要：更简单、好玩、畅快!参考互联网时代的大众性用户，是他们的需求帮助QQ取代MSN、暴风影音取代real、微博取代博客。

　　2、【千元手机的飞跃：摩尔定律重生 】一千元能买到什么样的手机?和三年前相比：CPU和内存增加10倍以上，屏幕大3倍，分辨率大5倍，应用数目增加百倍，容易获取，用户体验更自然，电容屏、多点触摸、语音、多传感器、3G上网、地理位置定位、完整互联网体验。这就是创新工场2009年的预测，今天已经成真!

　　3、【给移动游戏开发者的建议】1)操作简约，改变键盘+鼠标思维，2)易上手难精通，学习《植物大战僵尸》3)碎片时间，对战异步：如何做到感觉多用户，但非同事在线，(偷菜)，3)高频次成就激励玩家，避免流失，4)做高门槛游戏，有技术 / 数值 / 美术壁垒，避免同质化。未来移动游戏会越来越高壁垒。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201203/20120326323161.shtml