朱新礼资本运作养猪论 沈南鹏及季琦成模式实践者

 

　　“只养一头大猪”的资本运作模式

　　在“多养几头小猪”的资本运作模式中，只要“猪”达到出栏的标准就要卖掉。但企业有时候还和猪不一样，猪的成长有极限有寿命，不可能长得无限大，达到出栏的标准时就卖猪是经济效益最大化的。再长，每斤饲料所产生的猪肉重量就会降低，再养下去不划算。但做企业不一样，企业有规模经济效应，企业的成长极限不像养猪那样明显。沈南鹏、季琦等“养小猪”是一种资本运作风格。张近东、黄光裕等的资本运作则是另外一种资本运作风格——他们是在“养大猪”。具体来讲，“只养一头大猪”的资本运作模式的要义是：企业上市之后，用募集的资金再将企业做强做大，将企业的利润继续做大，也就将企业的市值继续做大了，即专心致志地养这一头猪而不将这头猪全部卖掉。

　　养若干头小猪是一种资本运作风格，养一头大猪也是一种资本运作风格。不过，需要注意，两种模式的“卖猪”方法不一样：在前一种模式中，“卖猪”是一头一头地整卖，卖之后“猪”就不在自己手里了；在后一种模式中，“卖猪”是一块一块地零售，每次只卖“猪”的一部分，卖之后“猪”的控制权仍在自己手里。

　　以苏宁电器为例，2004年7月21日，苏宁电器在深圳证券交易所成功上市。本次IPO向社会公众首次公开发行人民币普通股2500万股，占总股本的比例为26.84%，每股面值人民币1元，每股发行价格为人民币16.33元，募集资金总额为人民币4.0825亿元。扣除发行费用后，募集资金净额约为人民币3.95亿元。2006年6月20日，苏宁电器向特定投资者非公开发行（定向增发）人民币普通股2500万股，每股面值人民币1元，每股发行价高达人民币48元，募集资金总额为人民币12亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为人民币11.95亿元。2008年5月16日，苏宁电器又向特定投资者非公开发行（定向增发）人民币普通股5400万股，每股面值人民币1元，每股发行价格为人民币45元，股款以人民币缴足，募集资金总额为人民币24.3亿元，扣除发行费用人民币后，募集资金净额为人民币24.2亿元。三次发行募集资金总额分别为4亿元、12亿元、24亿元，合计超过40亿元，每次募集资金都翻1～2倍。

　　如果苏宁电器IPO时将所有股份全部卖光，募集资金也不会到16亿元。苏宁电器2006年非公开发行2500万股占当时总股本的比例是多少？才6.94%！让出了6.94%就又募集了12亿元。为什么出让这么少的股本就能募集到这么多的资金呢？其中的秘诀在于公司不断地用资本公积金转增的方式增加股本，转增后再巧妙利用“填权效应”复原股价。

　　苏宁电器上市完成之时，股本不到1个亿。上市后经过6年的发展，股本滚动到了近70亿，增长了70倍左右。张近东个人的财富，2004年之时，还上不了福布斯富豪榜，2006年才上榜，当年位居第19名，财富为66亿；2007年为第5名，财富为336.1亿；受金融危机的影响，2008年为第6名，财富为122.4亿；2009年为第9名，财富为252.6亿；2010年为第4名，财富为380亿。张近东养了一头大猪，并且其财富要远高于养小猪的沈南鹏和季琦。

　　再如国美，2004年，“国美电器”在香港借壳上市。2007年7月，国美收购永乐电器。2007年8月23日，国美、永乐合并后的第一份业绩报告出炉。规模效应导致销售收入大幅增加74%，达到211.6亿元；而上半年净利润达到8.06亿元，同比增长177.9%。同年11月22日，国美永乐合并而成的新国美电器集团在北京宣布正式成立，永乐电器总裁陈晓出任新国美集团总裁。2007年12月，国美电器以36亿元的价格通过第三方收购大中电器，并且全面接管大中电器的业务。2008年2月，国美电器通过全资子公司山东龙脊岛建设有限公司以5.4亿元竞得山东三联集团持有的三联商社10.69%的股份，从而成其单一最大股东。上述三起并购，扩大了国美的市场份额，使国美的业绩得以大幅度提高，从而增大了其市值。

　　截止2010年上半年，国美上市公司门店740家，非上市门店425家——其中国美门店372家，大中电器门店53家。而在2004年，国美的门店则为116家。门店的数量一直都在逐年增长，也就是说“猪”在逐年增大。

　　黄光裕在“养大猪”的同时，也有“卖猪”的行为。其“有稽可查”的套现有6次，黄光裕套现超过100亿港币（参见表2）。另据胡润2008年套现榜的统计，黄光裕套现共计约135亿人民币。套现的方式主要为“配售旧股”，这是国内证券市场没有的一种资本运作方式。其次为“资产出售”，即将资产出售给上市公司，上市公司支付股份或者现金，这种方式在国内证券市场也有，但相关的限制也比较多。这6次配售，配售价格一次比一次高，这其实是和国美的业绩相挂钩的。因为国美的业绩从2004年以来也快速增长，这相应地带动了股价的增长。

　　通过“养大猪”，黄光裕曾一度成为“中国首富”，但沈南鹏、季琦却没有，甚至，“养小猪”的人还没有进入过中国福布斯富豪榜的前十名。可以说，黄光裕的一头猪能顶沈南鹏、季琦的十头甚至几十头猪。黄光裕尽管后来因内幕交易而锒铛入狱，但其“财技”却是公认的。

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