【投资界日报】盛大回归三部曲 LED小企业之死

　　【企业聚焦】

　　盛大网络高位上市，低位退场，剑指A股。VIE历史问题风声鹤唳之际，陈天桥的妙招，前有“古人”，后有来者。

　　要想回归国内上市，陈天桥至少需要走完三步，第一步私有化退市，第二步解除VIE协议，第三步重组改制境内拟上市公司。

　　2004年，盛大网络在纳斯达克上市，一举超越了韩国网络游戏公司NCSOFT的市值，成为全球最大的网络游戏股。创始人陈天桥掌握的股票市值达到了约11.1亿美元，以90亿元人民币的身价超过了网易的丁磊，成为新的中国首富。

　　清科研究中心认为，盛大网络很可能借助投资机构的支持，利用“PPP策略”寻求私有化退市。“PPP策略”，即“Public-Private-Public”，指先通过收购在外流通股实现私有化退市，转变企业架构，谋求再次上市。

　　美国罗仕证券中国首席代表马峻称，很多中国公司低估了美国上市的成本，以为就是打包上市的费用，其实每年都有维护费用。目前美国股价太低迷，企业没法再融资，当初境外上市的意义几乎完全消失。而且，盛大网络在美国只能算是中小企业，主要市场面向国内，海外上市对提高公司名气和影响力帮助不大。

　　反观美国资本市场上的中国互联网企业，其中已知上市公司的市盈率最低都超过10，更有公司的市盈率超过了50以上。面对这样尴尬的局面，网游企业的大佬们就不得不为自己的公司早作打算。

　　此前，由于认为网游公司在美国资本市场上没有能够得到合适的估值，搜狐、九城、巨人、完美等网游巨头就已经展开了大规模的回购之举，直至明年将在公开市场回购价值不超过2.75亿美元的股票。上述公司也希望通过这一举动能够提振股价，或是让资本市场能够重视或是重新认识网游企业。

　　盛大网络作为盛大旗下企业的母公司，目前旗下包括盛大游戏和酷6传媒两家上市公司以及众多非上市业务，但盈利情况严重恶化。在今年8月底公布的盛大网络第二季度财报中，利润大幅下滑。若按美国通用会计准则（GAAP），盛大网络第二季净利润为880万元人民币，同比下降94.8%，环比下降89.71%，若按非GAAP准则，则净利润为6360万元人民币，同比下降73%。

　　陈天桥私有化方案一抛出，盛大股价毫无意外的以大涨18.76%开盘；并一路上探超过40美元，逼近陈天桥给出的41.35美元收购价。仿若当年TOM在线退市。

　　显然市场和陈天桥都认为建议函是一剂利好。即便结局并未如陈天桥所愿，短期推高盛大网络股价也不会带来过多的负面效应。不过，易凯资本也提醒说，“小股东利益和诉讼风险是任何退市交易的关注重点”。

　　在陈氏私有化方案中，解释了收购价格为何定在41.35美元。这一价格相较上个交易日的收盘，溢价23.5%；相较过去30个交易日的加权平均价格，溢价26.6%；而相较过去60个交易日的加权平均价格，则溢价25.1%。

　　无论如何，这次回购要耗费陈氏家族近7亿美元。根据公开披露的信息，这一家族在美股市场曾经减持套现至少近3.5亿美元。资金缺口，陈天桥已经通过借贷弥补上，剩下的就要看摩根大通如何让这一计划变成现实。

　　【产业趋势】

　　9月30日，深圳LED企业钧多立老板举家跑路，佛山LED权威人士坦言“佛山多数LED中小企业有倒闭的危险。”佛山LED行业达摩克利斯之剑高悬。

　　LED学名发光二极管，在照明行业来说是一种新型绿色光源，节能环保，附加值高。正因如此，中国在2003年就启动了“国家半导体照明工程”，当时计划在“十一五”期间，累计投资1亿多元，构建以广东、福建、江西、上海等地为代表的LED产业群，但影响甚微。佛山当时涉足LED的只有国星光电、蓝箭电子等几个企业。

　　“目前的形势比08年金融危机还要恶劣”，佛山市光的照明电器有限公司总经理朱祈霖1999年进入传统照明行业，三年前受政策驱使开始涉足LED照明，主要给飞利浦和英国、西班牙等地的客商做代工和外贸。朱祈霖介绍，今年以来，公司出口的订单几乎减半，员工每周要休息三四天。

　　日前，国家发改委才刚刚发布了《中国逐步淘汰白炽灯路线图》征求意见稿，指出“从明年10月1日起，普通照明用白炽灯将在5年内分步退出市场”。然而，LED产业还没来得及应新政颁布欢欣鼓舞，却又被“价格”挡住了前行的道路。

　　几乎无悬念的发展前景引来了无数资本的热烈追捧，相关统计数据显示，仅2011年1-7月，我国LED产业计划新增投资总额就已达1256.18亿元，其中超过40%的资金是在多个产业环节投资，甚至是进行全产业链投资。更为值得关注的是，非LED企业跨入LED行业所进行的投资已经成为LED产业获得投资的重要部分，此类项目占全部投资项目的比例超过45%，金额超过全部投资金额的65%。

　　江苏LED企业上舜照明与知名风投机构金沙江创业投资签署协议，前者获得金沙江首轮投资1000万美元，成为国内为数不多的获得风险投资的LED下游照明企业。

　　相对于产业经营者的诉苦，投资者对LED行业却相对乐观。深圳市东方富海投资管理有限公司董事长陈玮对于LED的投资心得是：风起云涌的LED照明市场，也许是中国制造业新的一场盛宴。不过，理性的投资者已经开始甄别LED的细分投资路线。

　　记者调查LED企业并采访深圳市半导体照明产业发展促进会专家了解到，在一批LED项目抓紧上马的同时，一批LED企业正经历倒闭、重组等困境，深圳1300家LED企业正在重新洗牌，加强自主创新力度是企业出路。

　　深圳一位销售过亿元的LED封装企业的负责人告诉记者，“我们有1000多家客户。”这位负责人最近在整理客户资料时发现，作为中游封装企业，他的下游产品客户群企业居然已经超过1千家，“太多太杂了，我最近正在压缩客户数量。”

　　据同方股份副总吴文锋介绍，由于外延片、芯片、封装等技术环节存在很多专利问题，跨国巨头如美国SemiLEDsCorporation、荷兰Lemnis公司等正在构建庞大的专利池，从而威胁到我国LED产业的长远发展。

　　业内人士分析，我国在LED产业上与发达国家几乎处于同一起跑线上，这也给了我国企业参与全球竞争的机会。然而，在不远的将来，LED照明行业将呈现两极分化的局面：要么有自己的核心技术，然后上升至龙头企业；要么给一些大企业做配套，久而久之丧失竞争力继而倒闭或转型。

　　在我国实现高亮度、大功率LED外延片、芯片规模化生产，才能改变高端产品为国外所垄断的局面，降低企业生产成本，提升我国LED产业的国际竞争力。

　　而在短期之内，解决目前LED照明技术及产品鱼目混珠、参差不齐的窘境，出台行业标准，规范市场，才能让庞大的LED照明市场健康快速发展。

　　【大佬语录】

　　IDG熊晓鸽：经济危机是好事 将来会出现“高铁电影”

　　一般来讲，各类不同性质的投资基金因回报不一、选择的标准也不同。比如早期创投阶段，我们更重视产品的原创性和创业团队的能力，团队核心人物的管理能力也很重要；而到了成长期或上市前等后期阶段，就会更重视市场发展情况和竞争力。

　　像我们当时投资猪八戒网，就是看中了它的创始人的个人能力，同时它又采用的中国原创的威客模式，尽管当时同类已很多，不过我们认为他们做的很好，因此决定投资这个项目。现在猪八戒网已成为威客界的领军公司。

　　对于我们投资公司来说，其实经济危机是好事。就IDG来说，每次金融危机爆发后，都会出现一个投资高潮。比如1997年亚洲金融危机后，我们接连投资了搜狐、百度、腾讯等一系列如今声名鹊起的网络公司；2008年金融危机后我们也如是，投资速度与数量都骤增，主要投资的行业包括TMT（数字新媒体）、健康医疗与服务、消费品及文化娱乐业。

　　向文波：我们是一个理想主义的企业

　　我没见过真正的产能过剩，产能过剩对应的应该是大量设备闲置，产品库存与工厂倒闭。有些落后产能是应该被淘汰的，有人说钢铁行业产能过剩，我没看到有大型工厂关门倒闭。适当的产能超前与富余是必要的，否则就不存在竞争了，我们还是习惯于用计划经济的思维思考市场经济的问题!

　　从波士顿咨询公司统计的结果来看过去五年三一重工股东回报高于除QQ外的所有互联网公司，高于除苏宁电器外的所有零售企业，高于除印度一家公司外的所有钢铁和能源企业，当然高于全球所有制造业企业，工程机械行业根本找不到可比公司!

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201111/20111107233054.shtml