创业板投资创10倍收益神话 PE/VC热还能走多远

　　一阵创业板的春风吹绿了中国PE事业，欣欣向荣之势前所未有，全民PE热在此带动下已经成为了不争的事实。

　　以创业板开板为时间点，不难发现上市的公司中都隐藏着PE/VC的身影，而通过上市，PE已经实现了高达10倍的回报。

　　10倍回报

　　如果对近期拟上市的公司稍加留意，就会发现在这些公司的股东名单中，往往都会出现投资公司（基金）的名字，从这里就能发现PE/VC的身影。

　　根据清科集团提供的数据，2010年上市的476家中国企业中，221家企业具有创投或私募股权投资机构支持，融资总计395.1亿美元，平均背后有2家PE/VC机构支持。相比而言，PE/VC支持的中国企业在境内资本市场上市占*优势。其中海外资本市场上市72家，融资128.6亿美元；境内市场149家上市，融资266.5亿美元。

　　事实上，PE/VC出现在拟上市公司中的现象变得越来越普遍，全民PE热也变成了众人皆知的事实，但寻找这种热火朝天局面背后的根本推动力，无疑还是会归结到“高额回报”之上。自2009年下半年开始，创业板的列车轰然启动，现在已经有184家驶入了快车道。事实上，在创业板不断为市场输入新鲜血液的同时，创业板的财富效应也吸引着各界的眼球。

　　尤其是随着创业板的稳定发展以及PE/VC机构的日益活跃，创业板市场已成为PE/VC退出的重要渠道，而在创业板公司，由于创业板的高市盈率与市场估值影响，财富效应表现得尤为突出。

　　沃森生物、乐普医疗、碧水源等这些牛股都曾经轰动一时，尤其是其未来的成长性吸引着投资者的眼球，股价或阶段性走势表现异常突出。而在这些牛股背后，几乎都有数家PE/VC机构潜伏其中，获得的回报非常可观。

　　可以来算一笔非常简单的账。

　　截至2月28日，已经上市的184家创业板公司中，其中有101家公司有PE/VC支持，而若仅以这些公司上市首日的收盘价计算，这部分由PE/VC持有的股权对应的市值达到了442亿元；而实际上，这部分股权的原始投资金额只有40亿元。简单估算，意味PE/VC熬到上市时，就已经实现了10倍的回报，尽管还只是账面回报，但已经能够窥视出了PE/VC在境内资本市场中的利益动机了。

　　如果从单笔回报来看，上市首日回报倍数最高的，来自北京数码视讯为启迪创投创造的158倍投资回报。2000年，启迪创投以200万元的投资额入股数码视讯，而这笔投资在该公司实现上市首日已经变成了3.2亿元市值，增值幅度十分惊人。广州科技创投、深港产学研创投两家创投业分别以国民技术、阳普医疗取得了100和83倍的上市首日回报。

　　尽管境外市场的整体估值要低于内地市场，但境外资本市场也为PE/VC带来了足够的回报，诸如去年实现上市的当当网、优酷网都为投资人带来了数十倍的回报，甚至有的投资人获得了超过百倍的回报。

　　复制性悬疑

　　企业家、企业和PE，在资本市场的推动下形成了一个完整的金融生态链条，打通了民间资本活水流入的通道。资本与产业结合的魅力是巨大的，当PE/VC投资遍地开花创就了一个又一个的神话，曾经其他行业的光芒都被掩盖，更多的有识之士，更多的越来越多的行业精英和社会资本都不禁涌向了这片热土，民间富庶之地如江浙广东等地，动辄数亿规模基金募集的消息时有传出。

　　榜样的力量是无穷的，正是有不断出现的投资神话，让各路资金对PE/VC充满了顶礼膜拜之情，但这些比比皆是的案例是否真具有很强的复制性？

　　今年年初，华锐风电登陆A股市场，又引起了一阵骚动，原因是华锐风电（601558.SH）创造了A股主板史上最高的发行价。这个令人咂舌的发行价格还同时造就了一个神话：在华锐风电背后的众多PE/VC轻松地获得数百倍的收益。尉文渊和阚治东等人掌管的投资机构投资五年获得了超过500倍的回报，而新天域资本在进入不到三年时间后也斩获了逾145倍的高额回报!

　　对此，阚治东则对记者感叹，这笔投资看似风光其实历尽艰险，“一将功成万骨枯”。事实上，除了当时逆市投资冒着巨大风险外，后期其所持有的股权也受到了各路资金的争抢，并一度“岌岌可危”。不少业内人士也评价称这种也兼具运气色彩的案例并不容易出现。

　　曾在创业板元年大出风头的本土创投机构达晨投资，很多人只看到了它在创业板推出后的光彩，却没有看到在此之前近十年事件的煎熬历程。

　　一位业内人士称，投资更需“天时、地利、人和”，中国经济发展大势依旧在延续，但外部环境的变化和行业竞争的加剧都已经和几年前大不相同。

　　“就拿估值来说，传统产业以前5倍就能拿到，07年时可能需要10倍，到现在要20倍市盈率了，你投还是不投？”上述业内人士说，尽管许多PE复制到了股权投资通用的投资和退出模式，愿意慷慨以20倍市盈率甚至更高的价格投资的机构并不是少数，但诸如华锐风电、沃森生物这样的成功案例是否都能复制？

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