中信产业基金刘乐飞：本土基金将主导中国PE市场

　　投资界11月14日消息，中国股权投资基金协会、北京市金融工作局、北京市朝阳区人民政府、北京股权投资基金协会在北京国贸大酒店主办“2010全球PE北京论坛”。投资界全程直播本次论坛，图为北京股权投资基金协会轮职主席、中信产业投资基金管理有限公司董事长兼首席执行官刘乐飞发言。

        刘乐飞表示，2010年是中国私募股权投资行业出现飞跃式发展的标志性年份，为整个行业的新一轮快速发展奠定了非常好的基础。

        他分析，中国私募股权投资行业目前的发展呈现出五个特点：第一，发展速度和规模位居亚洲首位，从2003年到现在复合增长率接近40%，规模远超亚洲其他国家，成为全球亮点。第二，政府引导基金成为推动行业发展的重要力量。第三，本土基金管理公司队伍规模迅速壮大。第四，创业板的推出丰富了投资退出渠道，由于其估值水平比较高，也吸引更多企业选择在创业板登陆。第五，整个行业从简单的为企业提供资金，过渡到为企业提供全方位的增值服务。

        刘乐飞认为，主导中国PE投资市场的必然是本土基金。而且随着中国的复兴和崛起，未来也一定会有中国的世界级的基金管理公司诞生。
 

　　以下为演讲实录：

　　各位领导，各位来宾，很高兴和大家一起再次相聚全球PE北京论坛。过去一年，中国PE市场成长非常快，无论是在募集、投资和退出规模上，应该说都比09年有了一个很大的增长。整个行业的影响力也有了很大的提高，并且是越来越多的人关心PE市场发展，今天很荣幸作为北京股权投资基金协会的轮值主席，代表协会发表主题演讲，与各位一同回顾10年中国PE市场的成长轨迹，并展望未来行业的发展趋势。

　　今天我的演讲分成四个部分，第一部分是2010年中国私募股权投资发展回顾。这部分主要是看一系列的数据，来看一下整个这个行业2010年整体的情况。2010年前三季度，应该说整体市场，中国市场募集的金额达到284亿美元，新成立了144只基金，其中人民币基金在数量上占据了90%的份额。但是在金额上，应该说只有40%的这样一个份额。整个PE基金，达到212亿，VC募集了70亿美金，成立了94只基金。新成立的这些PE基金中，数量上是以成长型基金为主，但是金额上以并购基金为主，大概占了70%的比例。这个统计主要是站在全球口径来看的。因为国际上面几大基金管理公司的成立，成立口径统计为并购基金。

　　从投资角度来看，10年前三季度，整个PE一共公布的是146笔交易，整个的金额是达到40亿美元，和去年全年持平。VC一共是455笔交易，披露金额是27亿美元。这些项目也是主要投资在VC，主要在TMT、消费、环保、医疗和工业制造这些领域。PE，基本上投资在像工业制造、TMT、消费、医疗和金融，应该说重合度比较高。

　　PE整个投资，单笔金额约大，3200万美金，VC是700万美金，和前两年的规模差不多。从退出角度来看，今年有128家机构投资了，上市融资达到200亿美金，其中有98家在国内上市，有30家在会后上市。在国内上市98家企业，为行业的机构投资者，为大家带来了超过10倍的一个回报。前三季度，从并购角度来看，一共有338笔并购交易，披露的交易金额达到186亿美元。从整体的市场环境来看，我们认为10年应该是行业整体发展非常不错的一年，主要的原因是两个角度，一个是从资金供给角度来看，像社保基金王理事长说了，他们累计投了7家PE基金，从社保基金目前规模来看，未来可投资空间非常大，可配置的投到私募股权基金里面的总额，未来渴望达到1000亿。从新增的一个机构投资者，保险资金来看，未来从配置角度讲，可以达到2000亿的保险资金。

　　另外从国内这些高净值的投资人群来看，在10年底具有1000万以上的投资人士，应该说可以达到32万人。其中他们持有的资产规模将达到9万亿，配置在私募股权基金里面，如果按照5%，也可以达到4500亿。另外，有30万亿的企业存款和30万亿的居民储蓄存款，这些也会为整个行业发展提供源源不断的资金来源。还有一个特点，也是10年各地政府新增了几十只引导基金，带动了政府相关的资金有上百亿的资金参与到我们私募股权基金行业比重中来。

　　从投资机会来看，我们预计10年大概对于私募股权融资的需求，大概有1000亿人民币这样一个规模，其中国有企业大概是两到三百亿，民营企业大概有七八百亿的规模，估计是从我们的行业的一个渗透率来看的，一会儿给大家看一个数字，相对还是比较科学的一个数字。从政策角度来看，应该说在10年，政府也出台了相关对于募资方面，向保险资金放开股权投资的这样一些政策，包括各地政府也陆续推出了为了吸引股权投资机构落户，在注册、税收等一系列方面，给予了非常大的一些优惠政策。从投资角度，应该说像我们非常关注关于合伙制企业证券登记的结算办法，也已经出台了。另外国务院也在今年出台了鼓励和引导民间投资的新的36条，还有利用外资工作的若干意见，这一系列政策的发布，对于我们投资来说都是一些好的消息。从退出角度来看，我们认为今年，特别是创业板的成功，应该说为我们整个行业提供了一个非常好的一个退出渠道，丰富了我们整个退出的这样一个模式。

　　第二部分，目前来看，中国私募股权投资行业的一些特点。第一个特点，发展态成为全球的亮点，速度和规模都是位居亚洲的首位。从03年到现在的复合增长率接近40%，从规模上，远远超过了东南亚的所有的国家，包括像日本、韩国这些亚洲的其他国家。第二个特点，政府的引导基金，成为了推动我们这个行业发展的一个重要的力量。这不但体现在资金上面的支持，我想同时也体现了政府的一个态度，态度对于行业发展是一个积极地、支持的态度。所以也带动了各方的资金都积极参与到这个行业中来。第三个特点，本土基金管理公司队伍规模迅速壮大。今年是一个全民PE热，大家可以看到，据部分统计，大概有1000家左右的机构活跃在这个市场上面。从已经披露的大中型基金管理公司成立的数量来看，这两年基本上都维持在七八十家这样一个速度上面。同时，我们也看到本土的机构的实力，应该说不断增强。在最新的行业排名上，无论是VC也好，PE也好，中国市场前10强的PE机构和前20强的VC机构，基本上是前些年与国际机构差距大概有5到10倍这样一个比例，到现在来看，基本上是平分秋色了。

　　另外一个特点，创业板的推出，确实丰富了我们投资退出渠道。为什么这么说？今年VC和PE投资的企业，在IPO数量上面的分布也可以看得出，在创业板上市的数量，占到了50%。主要的原因，我想有三个方面：一个是创业板相对门槛比较低。同时，它鼓励创新性的一些企业上市。所以，对于特别是VC这样的投资来说，提供了一个非常好的上市条件。第二，上市速度比较快，整个创业板到现在，差不多有150家企业接近上市。从一年的时间来看，创造了中国资本市场上市的一个历史上的一个新高。

　　还有一个特点，估值水平比较高，吸引更多企业选择在创业板登陆。同时我们也可以看到，创业板上市企业当中，有80%都有VC或者是PE投资。应该说创业板的最大受益者是我们这个行业，是我们私募股权投资这个行业。

　　最后一个特点，目前大家已经认识到整个行业从简单的为企业提供资金需求，应该说主要已经过渡到了为企业提供全方位的增值服务，所以我们业内多家领先的机构，比如说像联想投资也好、弘毅也好，都成立了专业的咨询团队，为企业提供战略管理、技术等多方面的服务，支持企业价值的提升，实现长期的共赢。我们认为10年是这个行业出现飞跃式发展的标志性年份，为了进入新一轮快速发展，奠定了一个非常好的基础。

　　第三部分，给大家分析一下整个行业目前面临的一些挑战风险和我们的一些对策建议。从整体上来看，我们认为中国的PE市场，正像刚才几位国际业内人士所说，仍然处于一个初级阶段，有待于进一步发展和完善，无论是从融资角度，我们可以看到两个案例，应该说从投资角度，我们也可以看到有很多失败的案例，我想大家都略知一二，我就不再详细说了，从这些案例来看，中国市场要发展成熟，风险控制和专业规范运作是非常重要的。

　　对于我们的挑战和风险，主要集中在这几个方面。第一，从我们整个行业来看，运作的规范程度应该有待于提高。无论是业内一些暗箱操作的情况，还有一些像比如说IPO前的突击入股，哄抬价格，这些都是行业不成熟的标志、不规范的标志。第二，整个随着竞争者越来越多，整个行业近千家机构在市场上面的投资和项目争夺来看，导致了近期整个投资估值，水平是比较高的，许多项目都是在20多倍的估值水平，其实大家冷静下来看，估值水平，长期来看难以为继。举一个简单的例子，我们为了在批发市场批发一些产品，结果现在批发价和市场零售价格差不多，所以整个估值水平，在历史角度来看，也是非常高的。第三点，投资者需要成熟。无论是个人投资者对PE投资知识缺乏，同时从机构投资者角度来看，对这个市场认识也不清晰。最后一点，整个市场还是缺少市场公认的一些优秀的专业机构，目前应该说公认的机构还不算很多。整个我们这个行业，对于企业的价格提升能力有待于加强。

　　我们的建议大概有四点：第一点，希望能够借助政府的监管与行业自律，来共同促进整个行业的规范化运作。为什么我们提出来要政府适度监管？因为我们其中有许多管理人员，应该说已经管理到了一些公共资金，这些公共资金，比如说像全国社保基金，它是全民未来应对养老问题的一笔资产。另外，像保险资金，保险资金也是由几亿的个人投资者和保护的资金组成的。我们认为这些都是属于公共资金，如果接受类似这样的一些投资人投资的话，应该主动到监管机构进行备案，来接受监管。从国际的趋势来看，也是这样一个趋势。同时，我们行业要爱一些自律，我们行业协会可以借鉴欧美PE协会的案例，发布行业内关于行业道德的规范和最佳行为实践这样一些指引性的文件，当然我们北京PE协会也在推动和做这样一些基础性的工作，来推动业内机构更加规范运作资金，促进业内机构建立一个规范的内部机制。

　　第二点，建议监管部门进一步放开资本市场，来营造一个合理的估值环境。大家可以从这个图上面看到，目前像国内市场最高估值市场是创业板市场，目前市盈率是近80倍，中小板市场大概40多倍。从价值投资角度来看，我们从成长性角度来看，创业板市场，今年上半年上市公司利润增速，大概只有25%，应该说还低于整体市场40%的水平。这么高的估值，其实根本没有高增长的业绩支持来支撑。所以我们从长期来看，是不可能维持这么一个高的市盈率。主要原因是我们对于资本市场的供给是不足的，国内投资者没有更多的投资渠道。未来随着投资渠道的拓宽，同时资本市场建议加大对于资本市场的供给，一个是建议监管机构改革上市的审批制度，加快企业上市，增加市场供给，让投资者自己判断企业的价值。同时，建议允许和放开上市公司大股东减持的节奏和比例，我们现在无论是对于主板上市公司也好，还是创业板的公司也好，对于这些主要股东的减持股票，还有许多的不合理的一些，应该说没有国际化的一些政策，建议这些政策也应该适度调整。最后建议像国有企业，有选择的从竞争领域退出，这也是增加市场供给的一个非常好的方式，也有利于国有股市场化的来变现。

　　第三个政策建议，希望无论是政府也好，还是业内机构也好，来支持行业中介参与到整个行业的发展过程中，特别是参与到整个基金的募集过程中，因为中介机构对于整个这个行业的发展具有一个非常积极地促进作用。一方面大家可以看到，像银行、证券公司、财务顾问公司等等这些中介机构，他们在资金募集阶段的介入，可以各整个基金募集更加专业化，同时也可以作为一个专业的中介机构，为投资者筛选和推荐优秀的管理机构。第二，我们应该鼓励和支持专业的一些市场的研究和咨询机构，跟踪和研究我们整个这个行业。因为对于像我们这样的PE也好，VC也好，对于私募股权领域来说，它需要长期的数据积累，需要长期的这种深入跟踪研究的。这些中介机构发布的相关数据和研究成果，也会使社会，会使政府，会使投资者对我们整个行业有一个更加全面、客观的了解。第三个建议就是鼓励中介机构参与这个行业发展。我们报告中引用的数据，刚才和大家所说的许多数据是由清科集团提供的，所以我们对他们近10年的研究表示衷心的感谢。

　　第四个建议，PE机构自身要回归到团队建设、人才培养、价值创造这个层面来。我们从长期来看，像我们业内的机构，大家要获得成功，要依靠专业团队来寻找和甄别优秀的项目，并且通过参与企业运营管理，使得企业价值得到提升，而不是简单的对IPO投资。如果我们这个行业发展，机构如果要成功的话，必须要回归到自身的建设和队伍的培养上来。同时，通过的手段，通过的手段主要是帮助和支持企业健康成长，提升企业的价值，这样长期来看，才能够使基金获得更理想的回报。

　　最后一部分，我们对于这个行业未来的一些展望。第一点，应该说我们整个这个行业渗透率仍然非常低，未来的发展空间很大，渗透率这块，主要是从我们股权投资的交易金额占GDP的这样一个比例来看。目前来看，我们大概只是占到GDP的千分之二，美国有千分之八，英国可能更高一些，大概有2%。未来渗透率逐渐提升，包括我们GDP的增长，会带来整个行业巨大的发展空间。

　　第二点，从我们整个行业的发展基础来看，是得益于我们整个中国经济稳定持续健康的发展，所以我们未来五年，我们预计大概GDP8%到10%的增长，从资本资金提供角度来看，包括投资机会角度来看，都是一个强劲的动力。从国际市场来看，海外的这些机构投资者也更看好中国市场，这是新兴市场股权投资基金协会他们做的一个调查问卷，未来两年全球的这些机构投资者LP，在股权投资配置上的预期，我们看预期最高的还是中国，超过50%，大概有50%的投资者都希望能够在中国适度参与一些股权投资。从国内自身资本的角度来看，我们预计未来五年将会有超过1万亿的资本进入PE这个行业。无论是商业银行、社保，还是保险，还是券商，这个数额应该说都是一个非常巨大的比例。从投资机会上，我们也可以看得出来，未来五年的投资，我们预计到2015年，在国有企业交易规模，大概会达到400亿到800亿人民币，民营企业到2015年规模达到1600亿到1900亿的人民币交易规模，这是麦肯锡全球最大咨询机构做的预测，我们预计未来的渗透率，到2015年的时候大概会是千分之四到千分之五这样一个比例。我们整个到2015年，这个行业的投资机会，至少应该在2000多亿人民币的投资机遇。

　　从政策角度来看，国务院近期颁布了一个支持企业兼并重组的一个若干意见，我想未来通过并购方式退出是我们的又一个重要渠道。从国际经验来看也是一样的，成熟市场主要的PE机构退出的方式不是IPO，而是通过并购。我们预计中国未来市场也一样，退出的渠道，通过并购也会成为一个主要的渠道。另外一个特点，我们预计未来5年之后，行业集中会将会不断提高，第一梯队主要是行业排名大概前25%的机构，将占领主要的市场份额。大家可以从这个上面看到，全美前10大PE，增长是其他投资者的10倍，VC领域的统计更大惊人。全美VC投资机构获得的收益是整个行业的90%，这个市场是一个赢者通吃的市场，第一梯队机构将占据主要的市场份额。也希望我们在座的各位，未来的奋斗目标成为市场的第一梯队。

　　大家可能更多是一些本土的PE机构，从我们的研究，包括国际经验来看，我们未来预计本土机构的发展是我们更看好的。为什么这么说？因为在各个主要市场，基本上主力军都是本土基金，从北美市场，大家可以看到，以凯雷为代表的这样一些机构，09年各个地区成立的前五大基金，基本上都是北美本土的。欧洲以CVC这些为代表的，欧洲的本土基金在五只中占了四只，亚洲前五大基金中以MBK为代表的，也是在前五只中占了三只。所以我们从国际趋势和经验来看，本土机构是主力军，随着中国市场的发展，未来主导我们中国整个行业，主导中国PE投资市场也必然是我们本土的基金。而且随着中国的复兴和崛起，未来我们也一定会有出现在站在全球舞台上的中国的一个世界级的基金管理公司的诞生。谢谢大家。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201011/20101114200447.shtml